贵州三力2024年报解读：营收大增但现金流骤降，风险与机遇并存

2025年，贵州三力制药股份有限公司（以下简称“贵州三力”）发布2024年年度报告，各项财务数据呈现出鲜明的特点。其中，营业收入同比增长31.16%，而经营活动产生的现金流量净额同比减少61.30%，这两个变化率较大的数据，揭示出公司在发展过程中的机遇与挑战。以下将对该公司年报进行详细解读。

营收增长显著，市场拓展成效初显

2024年，贵州三力实现营业收入2,144,385,836.12元，较2023年的1,634,977,930.43元增长了31.16%。公司表示，这主要得益于销售增长及合并范围变化。从业务布局来看，公司OTC直营体系建设完成，渠道结构优化成效显著，OTC渠道营收占比大幅上升，超过处方渠道，开喉剑喷雾剂（含儿童型）等核心产品在OTC渠道持续放量。同时，公司积极推进电商渠道布局，与主流医药电商平台建立深度合作，实现电商渠道销售收入大幅增长，形成线上线下协同效应。

净利润微降，盈利水平仍具韧性

归属于上市公司股东的净利润为274,027,809.74元，相较于2023年的292,702,869.34元，下降了6.38%。虽然净利润有所下滑，但公司在复杂的市场环境下仍保持了一定的盈利水平。这一下降可能与多种因素有关，如市场竞争加剧、成本上升等。不过，公司实现归属于母公司所有者的扣非净利润267,971,194.03元，同比上升9.08%，表明公司核心业务的盈利能力在增强。

基本每股收益与扣非每股收益有别

基本每股收益为0.67元/股，较2023年的0.71元/股下降了5.63%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.66元/股，相比2023年的0.60元/股增长了10.00%。基本每股收益的下降与净利润的下滑趋势一致，而扣非每股收益的增长，进一步印证了公司主营业务盈利能力的提升，非经常性损益对公司盈利的影响在减弱。

费用增长各有因，成本控制面临挑战

1. 销售费用：2024年销售费用为941,944,254.20元，较2023年的792,684,602.34元增长了18.83%。公司解释称，这是由于营销活动增加所致。随着OTC直营体系的建设和市场拓展，公司在市场推广、人员薪酬等方面的投入相应增加。其中，市场推广费达到713,446,351.98元，占销售费用的比例较高，反映出公司为提升产品市场份额所做的努力。
2. 管理费用：管理费用为147,412,607.70元，相比2023年的86,525,557.56元增长了70.37%。主要原因是受合并范围变化、分支机构增加影响，公司管理范围快速扩大，人员及日常费用均增幅较大。这表明公司在规模扩张过程中，管理成本的控制面临一定挑战，需要进一步优化管理流程和资源配置。
3. 财务费用：财务费用为10,659,965.16元，而2023年为 - 805,491.20元。这一转变主要是由于利息因贷款规模增加所致。随着公司业务的发展，资金需求上升，贷款规模扩大，导致利息支出增加，进而使财务费用由负转正。
4. 研发费用：研发费用为46,503,580.21元，较2023年的30,611,129.01元增长了51.92%。公司在研发上的投入加大，受合并范围变化及研发活动增加的影响。这体现了公司对创新的重视，通过加大研发投入，有望推出更多新产品，提升公司的核心竞争力。

现金流波动大，经营与投资活动现差异

1. 经营活动产生的现金流量净额：2024年该指标为107,072,584.42元，与2023年的276,701,405.67元相比，减少了61.30%。公司表示，这主要是因为营业收入增长导致各项税费支付增加，以及公司分支机构增加相应增加职工薪酬等经营活动费用所致。经营活动现金流量净额的大幅减少，可能会对公司的资金流动性产生一定影响，公司需关注资金回笼和费用控制，确保经营活动的稳健开展。
2. 投资活动产生的现金流量净额：2024年为 - 102,998,551.21元，203年为 - 613,781,157.53元。投资活动现金流出减少，主要是因为收购子公司支付投资款减少所致。这表明公司在投资策略上有所调整，减少了大规模的收购活动，可能更加注重现有资产的整合和优化。
3. 筹资活动产生的现金流量净额：2024年为 - 100,601,266.76元，2023年为337,630,698.43元，同比减少129.80%。这一变化主要是由于公司偿还债务支付的现金增加以及分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。公司在筹资方面的现金流出增加，可能会对公司的资金状况产生一定压力，需要合理安排筹资计划，确保资金链的稳定。

行业政策风险

医药行业受国家政策影响较大，如医保目录调整、带量采购等政策的实施，可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大变化。虽然公司主要产品被调出医保目录的风险较小，且儿童药品对医保报销依赖性较低，但政策的不确定性仍可能对公司经营产生一定影响。

成本上升风险

受国际形势、宏观经济以及环保、能源等多种因素影响，公司采购成本持续攀升，中药材价格指数从2020年1月的1246.36点涨到2024年12月的1916.98点，尽管2024年下半年有所回落，但仍在高位。未来中药材供应的稳定性和成本控制将是公司面临的经营难点。

产品相对集中风险

尽管公司已将德昌祥、无敌制药、汉方药业纳入合并范围，但目前主要产品开喉剑喷雾剂和开喉剑喷雾剂（儿童型）对公司业绩贡献比重仍然较大。若这些产品的生产、销售出现较大变化，都有可能对公司经营业绩造成较大影响。

产品降价风险

随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，药品价格下降将成为未来趋势。公司虽采取了完善招投标管理体系、拓展销售渠道等措施，但仍需应对产品降价带来的利润空间压缩风险。

管理风险

随着公司规模的不断扩大，在战略规划、制度制订、组织搭建、运营管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。若公司现有管理体系不能完全适应未来快速扩张的需求，可能会给企业正常的生产经营带来风险。

商誉减值风险

公司收购好司特61%的股权以及收购汉方药业50.26%的股权形成了约3.9亿元的商誉。若德昌祥、无敌制药、汉方药业未来经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险，从而直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。

董事长薪酬可观，激励与责任并重

董事长张海报告期内从公司获得的税前报酬总额为75.8万元。作为公司的核心领导，张海的薪酬体现了其在公司决策和管理中的重要地位，同时也反映了公司对管理层的激励机制，以确保管理层积极推动公司的发展。

其他高管薪酬合理，与业绩挂钩

总经理张红玉（任期至2024年5月26日）报告期内从公司获得的税前报酬总额为46.5万元；接任总经理的张千帆报告期内从公司获得的税前报酬总额为62.8万元。副总经理王珏犇、郭珂、王毅等也获得了相应的薪酬。公司建立了完善的高级管理人员绩效考评体系和薪酬制度，高管薪酬与工作绩效直接挂钩，这有助于激励高管团队为公司创造更好的业绩。

总体而言，贵州三力在2024年虽营业收入实现增长，但经营活动现金流量净额的大幅减少以及面临的多种风险值得关注。公司需在拓展市场、提升产品竞争力的同时，加强成本控制、优化管理体系，以应对潜在风险，实现可持续发展。投资者在关注公司发展机遇的同时，也应充分认识到这些风险因素，谨慎做出投资决策。

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