【报告导读】
1. 铝价上涨，公司产业链一体化布局优势显现，成本管控得力，驱动业绩大幅上涨。
2. 补足上游资源端，公司铝产业链一体化优势进一步完善。
核心观点
事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入207.96亿元，同比减少3.06%；实现归属母公司股东净利润44.55亿元，同比增长102.03%；实现扣非后归属于母公司股东净利润43.09亿元，同比增长128.80%。公司2024Q4单季度实现营业收入72.94亿元，同比增加9.99%，环比增加4.04%；实现归属母公司股东净利润13.71亿元，同比增长141.43%，环比增加35.72%；实现扣非后归属于母公司股东净利润13.48亿元，同比增长34.83%，环比增加34.83%。公司预计2025Q1实现归属母公司股东净利润10.5亿元，同比增长46%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.3亿元，同比增长46%。
分红预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），叠加公司实施的2024年中期利润分配向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），预计公司2024年度累计现金分红总额为18.45亿元，占公司2024年度实现归属于母公司所有者的净利润的41.42%。
铝价上涨，公司产业链一体化布局优势显现，成本管控得力，驱动业绩大幅上涨：报告期内，公司主要产品电解铝、氧化铝、自发电量、铝箔产量均创历史新高。具体来看，2024年全年公司生产电解铝117.59万吨，同比增长0.89%；生产氧化铝227.89万吨，同比增长7.55%；生产阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；生产高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；生产铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4510%。2024年国内电解铝均价上涨至19921.61元/吨，同比上涨6.53%；国内氧化铝均价上涨至4078元/吨，同比上涨39.97%。在铝价全面上涨的同时，公司充分发挥从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局的优势，同期公司电解铝、氧化铝生产成本仅同比上升约4%、2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅，使得公司毛利率同比提升9.17个百分点至23.27%，驱动公司2024年业绩实现大幅提升。
补足上游资源端，公司铝产业链一体化优势进一步完善：报告期内，在铝土矿供应扰动的背景下，公司几内亚铝土矿项目（规划年产能500-600万吨）已进入生产开采阶段，首批所产的铝土矿启运回国，产能及运力正逐步爬升，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。在印尼公司已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，目前公司正在进行三个矿区的详细勘探工作，并在2025年将逐步开展采矿作业。此外，在国内已取得广西靖西市孟麻街-南坡矿区铝土矿的采矿证（规划产能100万吨），将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区 继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。随着公司国内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，补足上游资源端，公司供应链的自主能力进一步增强，公司将成为铝行业内垂直一体化水平及产能匹配度最高的企业之一。公司铝产业链一体化优势凸显，较强的成本竞争优势和原料供应保障，将使公司在行业中有更好的盈利能力与竞争优势。
2025年公司产量规划指引：公司2025年生产经营目标计划原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。
风险提示
电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年4月21日发布的研究报告《【银河有色】公司点评_天山铝业：Q4业绩创历史新高，产业链一体化再完善》
分析师：华立
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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