转自：中邮证券研究所
核心观点
截至4月20日，我们跟踪的120家军工行业上市公司，60家披露2024年年报，其中，29家上市公司业绩同比增长，12家上市公司归母净利润同比增速在20%以上。中船防务、天银机电、中船应急、航天智造、中科海讯、国科军工以及航空产业链中的航发科技、航亚科技、新兴装备、洪都航空、中航西飞等上市公司业绩保持较快增长。
截至4月20日，已有9家军工行业上市公司发布2025年一季度业绩预告。其中中船防务、中国海防、中国动力、铖昌科技、中国重工2025Q1业绩同比增速中枢超300%。
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；
2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。
一
核心观点
1.1 60家军工上市公司披露2024年年报，9家公司披露2025年一季度业绩预告
截至4月20日，我们跟踪的120家军工行业上市公司中,60家披露2024年年报，其中，29家上市公司业绩同比增长，12家上市公司归母净利润同比增速在20%以上。中船防务、天银机电、中船应急、航天智造、中科海讯、国科军工以及航空产业链中的航发科技、航亚科技、新兴装备、洪都航空、中航西飞等上市公司业绩保持较快增长。
截至4月20日，已有9家军工行业上市公司发布2025年一季度业绩预告。其中中船防务、中国海防、中国动力、铖昌科技、中国重工2025Q1业绩同比增速中枢超300%。
1.2 投资建议
展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等；
2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。
二
行情概览
2.1 军工板块表现
本周中证军工指数下跌2.79%，申万军工指数下跌2.55%，上证综指上涨1.19%，深证成指下跌0.54%，沪深300指数上涨0.59%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第31位。
2.2 个股表现
本周军工涨幅前十的个股为：北摩高科（+11.94%）、航亚科技（+9.70%）、盛路通信（+7.43%）、航发科技（+5.22%）、金信诺（+4.80%）、三角防务（+2.56%）、航新科技（+2.55%）、博云新材（+1.92%）、新兴装备（+1.59%）、光电股份（+1.35%）。
2.3 军工板块及重点标的估值水平
截至2025年4月18日，中证军工指数为10171.28，军工板块PE-TTM估值为72.84，军工板块PB估值为3.26。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有63.75%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，36.63%的时间板块PB估值低于当前水平。
三
数据跟踪
3.1 定增数据跟踪
3.2 股权激励数据跟踪
3.3 重点细分领域信息跟踪
（1）低空经济
济南市低空全域全场景应用暨鲲鹏智飞系统发布。鲲鹏智飞系统是济南打造的“城市空管大脑”，它通过全域态势感知、飞行航线智能优化、智能气象服务和实时安全预警等十大功能模块，结合“数字中枢+智能算法”双擎驱动，为低空飞行提供从计划申报到智能监管的全流程服务，让空间使用效率提高，让飞行更安全、更便捷、更智能。城市级低空服务应用客户端——“济南低空”APP测试版上线，以AI向导“泉小飞”为交互核心，通过“飞行计划申报系统+装备买租双选商城+30+场景智慧服务矩阵+飞手职业成长社区”四大功能模块，构建指尖上的立体城市生态。市民即刻发布需求即可激活“空中特快”服务链：医疗无人机极速配送搭建“空中生命通道”，直升机观光航线开启“上帝视角瞰泉城”，新手用户通过“百款机型自由选”轻松圆梦首飞，更可在线完成飞行执照报考、加入低空飞友联盟，实现“从低空体验到低空职业”的跃迁，让低空科技真正成为全民共享的城市红利。
（2）军贸市场
Shield AI 与乌克兰军队合作，在乌克兰执行 V-BAT 任务超过 130 架次。Shield AI宣布，其位于基辅的运营团队已在乌克兰完成了 130 多次 V-BAT 飞行任务。这些飞行任务在严酷的电子战 (EW) 环境中与乌克兰无人系统部队 (USF) 协同执行，不仅支持了操作员培训，还执行了作战任务，从而加强了乌克兰春季战役前线的战备状态。据美国海军陆战队称，V-BAT 无需 GPS 或通信即可运行，加上其精确瞄准能力，使其在该地区相对于其他无人机拥有决定性优势。乌克兰操作员也对 Shield AI 团队的培训质量表示赞赏。V-BAT 是一款下一代垂直起降 (VTOL) 无人机，由 Shield AI 的 Hivemind 软件驱动，兼具跑道独立性、续航能力、生存能力和精确瞄准能力。V-BAT 专为 GPS 和通信受限环境而设计，在对抗性电磁环境下表现出色，能够执行远程 ISR 和打击任务，而传统系统在这类任务中往往会失效。
（3）高温合金、钛合金材料
镍价跟踪：4月18日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15400美元/吨，较上周末价格上涨2.56%；4月17日，长江有色市场镍板现货均价127500元/吨，较上周末价格上涨4.51%。
钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。
海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院4月7日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格5.0-5.1万元/吨；1级国产海绵钛价格4.8-4.9万元/吨；2级国产海绵钛价格4.7-4.8万元/吨。
金属钒价格跟踪：4月18日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg。
装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。
证券研究报告《60家军工上市公司披露2024年年报，9家公司披露2025年一季度业绩预告》
对外发布时间：2025年4月21日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:鲍学博 SAC编号:S1340523020002
分析师:王煜童 SAC编号:S1340523070004
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（转自：中邮证券研究所）
