转自：中邮证券研究所
摘要
投资要点
本周微盘因子中基本面和量价因子均表现较好，说明资金买入微盘股已经price in绩差股的风险。如遇回调，即是买点。
万得微盘股指数阶段表现
近一周万得微盘股指数上涨2.95%，在38个宽基指数当中排名第2。近一月万得微盘股指数下跌7.25%，在38个宽基指数当中排名第16。近一季万得微盘股指数上涨11.03%，在38个宽基指数当中排名第2。近一年万得微盘股指数上涨67.15%，在38个宽基指数当中排名第1。
微盘股周度因子表现
本周微盘股成分股内因子rankic前五的是pe_ttm倒数因子(本周0.226，历史平均0.019)、盈利因子(本周0.216，历史平均0.024)、股息率因子(本周0.19，历史平均0.022)、单季度净资产收益率因子(本周0.182，历史平均0.024)、动量因子(本周0.131，历史平均-0.004)，后五的是过去一年波动率因子(本周-0.256，历史平均-0.035)、贝塔因子(本周-0.225，历史平均0.003)、残差波动率因子(本周-0.214，历史平均-0.041)、未复权股价因子(本周-0.176，历史平均-0.017)、非流动性因子(本周-0.164，历史平均0.038)。
扩散指数模型
从4月18日表格结果看，本周扩散指数仍保持0.1以下，未发出右侧买点信号，但距离右侧买点信号已非常近。即使下周不涨，只要不跌超过3%，那么指标将于下周二收盘触发右侧买入信号。如果下周持续上涨的话，只要下周一涨幅大于2%就将触发右侧买入信号。下周是每年4月份微盘股下跌概率最高的一周，但是之前我们已经分析过风险已经提前反应，后续很难再有下跌。首次阈值法于2025年4月7日收盘触发开仓信号。延迟阈值法于2025年2月19日收盘给予了空仓信号。双均线法于2025年3月12日收盘给予了空仓的信号。
日历效应
从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期二、四平均收益率为正，星期一、三平均收益率为负。从超额收益率角度来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期四、五平均收益率为正，星期一平均收益率为负。从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在每年2月取得了84%的胜率，其次是11月76%；1月胜率最低，其次是4月和12月；6月平均收益率最低。从超额收益率角度来看，万得微盘股指数在每年3月和5月取得了90%的胜率，其次是8-11月85%；4月胜率最低，其次是1月；4月平均收益率最低。
政策风险；舆情风险；流动性风险。
目录
1. 观点综述
2. 万得微盘股指数本周表现
2.1 近一周万得微盘股指数上涨2.95%
2.2 近一月万得微盘股指数下跌7.25%
2.3 近一季万得微盘股指数上涨11.03%
2.4 近一年万得微盘股指数上涨67.15%
3. 微盘股本周因子表现
3.1 因子周度IC
3.2 小市值低波50策略表现
4. 扩散指数观察
4.1 首次阈值法（左侧交易）
4.2 延迟阈值法（右侧交易）
4.3 双均线法（自适应交易）
5. 微盘股相关基金本周表现
6. 微盘股日历效应
6.1 日度效应
6.2 月度效应
7. 万得微盘股指数成分股变动
7.1 成分股调入、调出
8. 其他风险指标观察
8.1 总市值中位数
8.2 pb中位数
8.3 换手率
8.4 成交占比（泛微盘）
8.5 成交占比（万得微盘股指数）
8.6 pb比值
9. 风险提示
9.1 政策风险
9.2 舆情风险
9.3 流动性风险
信息披露
正文
1 观点综述
本周微盘股重回升势，在众宽基排名居前。在前面的报告中，我们分析过 “最后一跌”的时间窗口，4月21-4月25日是历史上下跌概率比较高的一周，原因是微盘股的年报披露往往较晚(4月18日成分股2019-2023年年报披露日发生在4月25日以后的样本占比达到40%以上)，因而会提前一周左右开始卖出绩差股。但从本周的行情来看，本周基本面因子和量价因子双双表现抢眼，一方面说明资金正在逐步回流微盘股，另一方面说明资金在挑选微盘股的时候倾向于挑选基本面更好的股票。这说明机构回补的资金也充分考虑了微盘股日历效应和年报季的风险。再加上扩散指数不出意外下周二收盘也将触发右侧买点，而且之前4月空仓的资金又会在5月初继续回补，此时确实不应该再悲观。如果下周市场出现回调，那么我们再次重申回调就是买点。
近一周万得微盘股指数上涨2.95%，在38个宽基指数当中排名第2。近一月万得微盘股指数下跌7.25%，在38个宽基指数当中排名第16。近一季万得微盘股指数上涨11.03%，在38个宽基指数当中排名第2。近一年万得微盘股指数上涨67.15%，在38个宽基指数当中排名第1。
本周微盘股成分股内因子rankic前五的是pe_ttm倒数因子(本周0.226，历史平均0.019)、盈利因子(本周0.216，历史平均0.024)、股息率因子(本周0.19，历史平均0.022)、单季度净资产收益率因子(本周0.182，历史平均0.024)、动量因子(本周0.131，历史平均-0.004)，后五的是过去一年波动率因子(本周-0.256，历史平均-0.035)、贝塔因子(本周-0.225，历史平均0.003)、残差波动率因子(本周-0.214，历史平均-0.041)、未复权股价因子(本周-0.176，历史平均-0.017)、非流动性因子(本周-0.164，历史平均0.038)。
小市值低波50策略为在微盘股成分股里优选小市值和低波动50个股票，每双周调仓一次，考虑到临近4月，本次选股时会进行风险剔除。2024年收益7.07%，超额-2.93%；2024年以来收益率为28.40%，本周超额2.22%，费用双边千三，基准为万得微盘股指数(8841431.WI)。
从4月18日表格结果来看，本周扩散指数仍然保持在0.1以下，并未发出右侧买点信号，但距离右侧买点信号已经非常接近。即使下周不涨，只要不跌超过3%，那么指标将于下周二收盘触发右侧买入信号。如果下周持续上涨的话，只要下周一涨幅大于2%就将触发右侧买入信号。下周是每年4月份微盘股下跌概率最高的一周，但是之前我们已经分析过风险已经提前反应，后续很难再有下跌。首次阈值法于2025年4月7日收盘触发开仓信号。延迟阈值法于2025年2月19日收盘给予了空仓信号。双均线法于2025年3月12日收盘给予了空仓的信号。
本周微盘股基金收益率最高为诺安多策略A2.7%，最低为易方达易百智能量化策略A0.99%，微盘股指数为2.95%。
从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期二、四平均收益率为正，星期一、三平均收益率为负。然而在2013-2023年期间，星期四平均收益率为负，今年这个统计结果发生了反转。星期二的高收益率特征在2024-2025年依旧得到延续。
从超额收益率角度（相对中证1000指数）来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期四、五平均收益率为正，星期一平均收益率为负。这个结论在2013-2023年期间并不完全符合，尤其是星期二和星期三的超额收益率更稳定，但是星期一表现相对较弱的特征相对符合。
从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在每年2月取得了84%的胜率，其次是11月76%；1月胜率最低，其次是4月和12月；6月平均收益率最低。从超额收益率角度来看，万得微盘股指数在每年3月和5月取得了90%的胜率，其次是8-11月85%；4月胜率最低，其次是1月；4月平均收益率最低。
2 万得微盘股指数阶段表现
2.1 近一周万得微盘股指数上涨2.95%
近一周万得微盘股指数上涨2.95%，在38个宽基指数当中排名第2。其中涨跌幅居前的是北证50(3.48%)、万得微盘股指数(2.95%)、红利指数(1.86%)、中证红利(1.67%)和上证50(1.45%)；涨跌幅居后的是科创100(-1.35%)、中小100(-1.15%)、深创100(-1%)、创成长(-0.65%)和创业板指(-0.64%)。
2.2 近一月万得微盘股指数下跌7.25%
近一月万得微盘股指数下跌7.25%，在38个宽基指数当中排名第16。其中涨跌幅居前的是红利指数(0.38%)、中证红利(-1.32%)、上证50(-3%)、富时中国A50(-3.69%)和上证180(-4.21%)；涨跌幅居后的是创业板50(-15.76%)、创成长(-14.9%)、创业板指(-14.12%)、万得双创(-13.59%)和中证2000(-13.19%)。
2.3 近一季万得微盘股指数上涨11.03%
近一季万得微盘股指数上涨11.03%，在38个宽基指数当中排名第2。其中涨跌幅居前的是北证50(18.34%)、万得微盘股指数(11.03%)、科创100(5.16%)、科创50(4.42%)和科创200(3%)；涨跌幅居后的是创成长(-10.91%)、创业板50(-10.31%)、创业板指(-7.42%)、科创创业50(-6.59%)和创价值(-6.34%)。
2.4 近一年万得微盘股指数上涨67.15%
近一年万得微盘股指数上涨67.15%，在38个宽基指数当中排名第1。其中涨跌幅居前的是万得微盘股指数(67.15%)、北证50(65.34%)、科创50(34.32%)、科创200(26.06%)和科创100(23.29%)；涨跌幅居后的是红利指数(-6.96%)、中证红利(-5.06%)、创成长(-4.39%)、深证红利(-2.46%)和上证380(1.07%)。
3 微盘股本周因子表现
3.1 因子周度IC
本周微盘股成分股内因子rankic前五的是pe_ttm倒数因子(本周0.226，历史平均0.019)、盈利因子(本周0.216，历史平均0.024)、股息率因子(本周0.19，历史平均0.022)、单季度净资产收益率因子(本周0.182，历史平均0.024)、动量因子(本周0.131，历史平均-0.004)，后五的是过去一年波动率因子(本周-0.256，历史平均-0.035)、贝塔因子(本周-0.225，历史平均0.003)、残差波动率因子(本周-0.214，历史平均-0.041)、未复权股价因子(本周-0.176，历史平均-0.017)、非流动性因子(本周-0.164，历史平均0.038)。
3.2 小市值低波50策略表现
小市值低波50策略为在微盘股成分股里优选小市值和低波动50个股票，每双周调仓一次，考虑到临近4月，本次选股时会进行风险剔除。2024年收益7.07%，超额-2.93%；2024年以来收益率为28.40%，本周超额2.22%，费用双边千三，基准为万得微盘股指数(8841431.WI)。
本周五为调仓日，最新持仓如下。
4 扩散指数观察
横轴代表以本周五为起点，未来N天后股价相对现在的涨跌幅度，从1.1到0.9，代表从涨10%到跌10%。纵轴代表以本周五为起点，回顾过去窗口期的长度T天或者未来N天，T从20到10代表从本周五开始往后10个交易日，即N从0到10,N=20-T。
以横轴0.95和纵轴15天值为0.04为例，表示N=5天以后（回顾期从T=20走到T=15）如果微盘股指数成分股所有股票都跌5%，微盘股扩散指数的值为0.04。
该指标的用法主要用来监测未来扩散指数变盘的临界点。观察表格可以发现，扩散指数当前值为0.05(横轴为20,纵轴为1)，此时指标已经触发了左侧买点。需要注意的是，微盘股指数的成分股每天都在进行更新，这意味着扩散指数天然会有向下走的趋势，而目前的预测图仅针对本周五的成分股进行统计。
从4月18日表格结果来看，本周扩散指数仍然保持在0.1以下，并未发出右侧买点信号，但距离右侧买点信号已经非常接近。即使下周不涨，只要不跌超过3%，那么指标将于下周二收盘触发右侧买入信号。如果下周持续上涨的话，只要下周一涨幅大于2%就将触发右侧买入信号。下周是每年4月份微盘股下跌概率最高的一周，但是之前我们已经分析过风险已经提前反应，后续很难再有下跌。左侧阈值法已给出开仓信号，右侧阈值法和双均线法均未给出开仓信号。
4.1 首次阈值法（左侧交易）
首次阈值法于2025年4月7日收盘收0.0225触发满仓信号。
4.2 延迟阈值法（右侧交易）
延迟阈值法于2025年2月19日收盘给予了空仓信号。
4.3 双均线法（自适应交易）
双均线法于 2025 年 3 月 12 日收盘给予了空仓的信号。
5 微盘股相关基金本周表现
本周微盘股基金收益率最高为诺安多策略A2.7%，最低为易方达易百智能量化策略A0.99%，微盘股指数为2.95%。
6 微盘股日历效应
6.1 日度效应
从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期二、四平均收益率为正，星期一、三平均收益率为负。然而在2013-2023年期间，星期四平均收益率为负，今年这个统计结果发生了反转。星期二的高收益率特征在2024-2025年依旧得到延续。
从超额收益率角度（相对中证1000指数）来看，万得微盘股指数在2024-2025年期间星期四、五平均收益率为正，星期一平均收益率为负。这个结论在2013-2023年期间并不完全符合，尤其是星期二和星期三的超额收益率更稳定，但是星期一表现相对较弱的特征相对符合。
6.2 月度效应
从绝对收益率角度来看，万得微盘股指数在每年2月取得了84%的胜率，其次是11月76%；1月胜率最低，其次是4月和12月；6月平均收益率最低。
从超额收益率角度（相对中证1000指数）来看，万得微盘股指数在每年3月和5月取得了90%的胜率，其次是8-11月85%；4月胜率最低，其次是1月；4月平均收益率最低。
7 万得微盘股指数成分股变动
7.1 成分股调入、调出
本周共有53支股票被调入和调出，周单边换手率为13.25%。
8 其他风险指标观察
8.1 总市值中位数
截至2025年04月18日，万得微盘股指数成分股总市值中位数为17.62亿元，处于历史42.34%分位数。
8.2 pb中位数
截至2025年04月18日，万得微盘股指数成分股pb中位数为2.0，处于历史12.9%分位数。
8.3 换手率
截至2025年04月18日，本周万得微盘股指数整体法换手率为2.65%，处于历史86.21%分位数。
8.4 成交占比（泛微盘）
以国证1000代表大盘、国证2000代表中盘、其他（非国证1000、国证2000）代表小盘股，周度统计大中小盘成交占比情况。截至2025年04月18日，本周大盘股成交占比40.3%、中盘股成交占比34.24%、小盘股成交占比25.46%。
8.5 成交占比（万得微盘股指数）
截至2025年04月18日，本周微盘股成交占比1.57%。
8.6 pb比值
截至2025年04月18日，沪深300整体法pb/万得微盘股指数整体法pb的比值为0.69，历史分位数75.3%。
9 风险提示
9.1 政策风险
微盘股受到政策影响较大，包括货币政策收紧、退市政策等。
9.2 舆情风险
微盘股成分股容易收到监管工作函、问询函、立案调查等舆情风险。
9.3 流动性风险
微盘股成分股在风险来临时可能会出现流动性丧失。
证券研究报告：《基本面与量价共振，如遇回调即是买点——微盘股指数周报20250420》
对外发布时间：2025年4月21日
分析师：肖承志 SAC编号：S1340524090001
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报告发布机构：中邮证券有限责任公司
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（转自：中邮证券研究所）
