【报告导读】
1. 家电：空调内销继续受益补贴，出口对美订单转移——3月空调产销数据点评
2. 税友股份 (603171.SH）：利润端快速增长，AI驱动第二增长曲线
3. 美年健康 (002044.SZ）：经营持续稳健，AI赋能数字化转型
4. 北方稀土 (600111.SH）：稀土价格下行拖累全年业绩，Q4显著改善
5. 化工：焦炭、双酚A价格上探，聚焦化工内需主线
6. 纺服：3月服装零售稳增，出口环比提速
7. 北交所：北证50涨3.48%，多家公司披露一季报
银河观点
家电：空调内销继续受益补贴，出口对美订单转移——3月空调产销数据点评
何伟丨研究所副所长、家电首席分析师
S0130525010001
杨策丨家电分析师
S0130520050005
刘立思丨轻工&家电分析师
S0130524070002
一、核心观点
空调内销保持增长，行业对2Q25出货预期乐观：1）相比4Q24以旧换新刚推行的时期，零售增速放缓，但依然保持增长。AVC零售监测，1Q25空调线上、线下零售额分别同比+4.2%、+12.6%。产业在线数据，2025年3月空调内销出货量1278万台，同比+3.5%；1Q25同比+6.2%，与零售匹配。2）行业对未来一个季度的空调内销需求抱有期待。当前市场有国家补贴，且2024年4~7月空调内销零售需求偏弱，基数较低。产业在线数据，4、5、6月空调内销排产量较去年出货实绩分别+9.1%、+17.4%、+31.1%。
空调线上竞争加剧，但小米带来的竞争压力趋缓：1）2023年以来，空调市场竞争格局较好，空调一线、二线公司普遍盈利能力改善明显，且处于较高的水平。2）2025年政府为消费品以旧换新准备3000亿元超长期特别国债，按照2024年的补贴消耗速度，预计可支撑到2025年第三季度。为获得更多的补贴，空调企业已经开始争夺市场份额，空调零售价格开始下行。2024年9月受益国家补贴，空调线上线下销售结构改善，零售价格同比开始上涨。2025年3月，空调线下零售均价同比上涨幅度较2024年9~12月缩窄，空调线上性价比机型增加，线上零售均价同比小幅下降。3）小米空调于2024年5月之前份额持续上升，5月以来市场份额稳定。2024年9月起，小米致力于改善销售结构，产品性价比下降，线上零售均价明显提升。1Q25，受益于零售量份额以及当前均价明显提升，小米线上空调零售额同比+84%。由于不再具有低同比基数，预计2Q25开始增速将明显放缓。
空调出口未来很快会下滑，但更需关注企业海外生产基地：1）2024年以来空调出口持续超预期。产业在线数据，2024年、1Q25空调出口出货量分别同比+36.1%、+24.5%。2）由于同比基数快速提升，以及针对美国的出口订单向泰国的转移，产业在线数据，4、5、6月空调出口排产量较去年出货实绩分别+7.5%、+2.8%、-10.9%，考虑到近期美国大幅提高进口自中国商品的关税，我们预计未来几个月实际空调出口量数据将低于产业在线预测的排产量。3）美的等空调龙头已具备海外生产能力，其中泰国是除墨西哥、中国、加拿大外主要的空调生产基地。2024年美国空调类产品（SITC 7415）进口中从泰国进口占8.8%，我们预计未来中国对美出口订单大部分将转移到泰国。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。
大力提振消费是2025年政府工作的首要任务：政府已经持续推出两新政策，包括消费品以旧换新补贴、设备更新补贴；《提振消费专项行动方案》、推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务等措施。此外，4月2日，国家发展改革委等部门联合印发了《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵在国内建筑、工业、农业、交通等重点领域应用，提出到2030年重点热泵产品能效提升20%以上。
二、投资建议
基于稳健的基本面，叠加对新技术、新趋势的拥抱，我们认为家电龙头估值有望提升。
三、风险提示
政策效果不及预期的风险；美国关税风险；行业竞争加剧的风险。
税友股份 (603171.SH）：利润端快速增长，AI驱动第二增长曲线
吴砚靖丨计算机首席分析师
S0130519070001
一、核心观点
事件：4月17日，公司发布2024年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入19.45亿元，同比增长6.38%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长35.01%，实现扣非归母净利润8216.87万元，同比增长35.65%。
利润增速高于营收增速，经营现金流连续两年正增长。公司全年净利润增速35.01%，显著高于营收增速（6.38%），单季度来看，24Q4实现营收6.62亿元，同比增长4.48%，环比增长41.04%，实现归母净利润-0.03亿元，去年同期净利润为-0.2亿元，同比亏损幅度大幅收窄，全年经营性现金流净额2.74亿元，同比增长12.12%。
B端业务稳定增长，G端业务逐渐好转。报告期内公司整体毛利率55.21%，分业务来看：
1）B端业务数智财税业务：实现营收11.76亿元，同比增长8.68%，实现净利润2.49亿元，同比增长1.6%，毛利率77.04%，同比-1.82，净利率21.19%，其中亿企赢平台活跃用户1070万，同比增长30.5%，付费用户707万，同比增长24.5%，年经常性收入ARR为11.2亿元，同比增长7%；
2）G端业务数字政务业务：实现营收7.62亿元，同比增长3.37%，实现净利润-1.36亿元，同比减亏0.27亿元，毛利率29.12，同比+0.26pct，其中细分业务公司数据价值服务及产品实现营业收入2.67亿元，同比增长42.47%。
我们认为，公司24年整体经营效率有所提升，主要系公司G端业务数字政府业务加速及高价值场景的大数据服务产品的数据服务产品的持续推广，B端高毛利业务维持稳定增长，整体经营状况稳健。
积极拥抱MCP打造财税AIBM生态，AI赋能打造第二增长曲线。1）B端业务方面，公司通过AI赋能构建亿企赢财税AIBM生态服务平台，打造具备标准化和高质量协同发展的整体服务体系，其中亿企赢依托公司自主研发的垂类大模型平台“犀友”，通过提炼和标注可靠的财税知识数据规则，深度整合MCP构建“多模型协同+场景化精调”的财税数智化引擎，可实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级；2）G端业务方面，公司支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端项目全国推广上线，协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新，同时积极参与数字政务产品信创建设工作，基于国产化软硬件，自主研发完成了信创版本云化电子税务局系统，目前大数据标准产品和中间件已经全面适配信创国产化环境，包括麒麟、欧拉等国产化操作系统，以及达梦、高斯等国产化数据库。我们认为，公司积极拥抱AI赋能产品及业务，整合MCP加速打造财税Agent/Coplilot，结合公司税费数据要素价值开发能力，有望打开第二增长曲线。
二、投资建议
公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商， 24年净利润增速较高，B端业务稳健增长，G端业务逐渐好转，公司积极拥抱AI等新技术赋能产品及业务，有望打开第二增长曲线。
三、风险提示
技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
美年健康 (002044.SZ）：经营持续稳健，AI赋能数字化转型
程培丨医药首席分析师
S0130522100001
一、核心观点
事件：2025年4月16日，公司发布2024年年度报告，2024年全年营业收入107.02亿元(-1.76%)，归母净利润2.82亿元(-44.18%)；扣非后归母净利润2.52亿元(-45.52%)；经营性现金流16.62亿元。2024Q4单季度营业收入35.61亿元(-1.34%)，归母净利润2.58亿元(-8.81%)，扣非后归母净利润2.44亿元(+3.76%)，经营性现金流19.65亿元。
2024年度业绩略低于预期，减值影响利润。2024年全年公司营业收入下降1.76%，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压；2024年公司共接待2525万人次，同比下降10.9%，其中控股体检中心接待1538万人次，同比下降12.4%；全年体检服务收入103.31亿元，同比下降2.18%。全年归母净利润下降44.18%，主要系公司计提各类资产减值损失所致；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，团体客户收入占比提升，其支付账期延长，导致2024年公司计提1.48亿元的信用资产减值，影响全年净利润。
体检客单价稳定提升，参变控门店持续推进。2024年公司体检客单价为672元，较去年同期增长8.2%，并保持稳定提升趋势。2024年公司体检中心数量为576家，其中控股体检中心312家，参股体检中心264家。2025年4月，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权；本次收购覆盖山东、福建、湖北等10个省份，重点填补三四线城市区域空白，并解决郑州美健、安徽美欣等子公司少数股东权益问题，减少关联交易，巩固体检市场龙头地位。
实施“ALL in AI”战略，推动数字化转型。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师“健康小美”开展试运营，为体检用户提供体检项目智能解读、建立健康管理档案、综合分析报告和健康建议计划等服务。同时公司持续推出AI驱动的创新产品，包括AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等项目，通过高附加值产品服务提升公司竞争力。另外，公司通过AI结合大数据技术，进一步优化医疗运营和医质管理流程，推动降本增效，持续提升服务效率和客户满意度。
二、投资建议
美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。
三、风险提示
体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。
北方稀土 (600111.SH）：稀土价格下行拖累全年业绩，Q4显著改善
华立丨有色首席分析师
S0130516080004
阎予露丨有色分析师
S0130522040004
一、核心观点
事件：公司发布2024年年度报告：2024年营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%。2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.035元（含税）。
稀土价格下行拖累产品售价及单位毛利：中国稀土行业协会及百川盈孚数据显示，2024年氧化镧、氧化铈、氧化镨钕、毛坯烧结钕铁硼N35年均价同比-26.74%/+16.58%/-25.99%/-28.32%，稀土价格下行对公司产品售价形成拖累。报告期内，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料年均售价同比+11%/+11%/-2.4%/-25.7%/-21.6%/-25.1%，单吨毛利同比-46.8%/-46.3%/-53.6%/-42.9%/-52.3%/-68.1%。行业下行周期中，公司通过优化能耗指标实现降本提质，吨稀土加工成本同比降低5.1%
产销两旺，主要产品销量创历史新高：2024年公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料、储氢材料销量同比+6.1%/+19.3%/+13.8%/
+14.5%/+4.7%/+10.2%，公司镧铈产品、镨钕产品销量分别创历史新高。产量方面，冶炼分离板块，2024年冶炼分离产品产量合计17.78万吨，同比增长1.63%，稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量同比分别-7.3%/-1.6%/
+19.8%；稀土材料板块，磁性材料、抛光材料、储氢材料产量同比+17.7%/
-0.4%/+19.8%。
重点项目稳步推进：原料生产环节，绿色冶炼升级改造项目一期于2024年10月建成投产，截至2024年底，包头华美稀土已具备年处理19.8万吨58% REO混合稀土精矿（以REO计115018吨/年）和10.66万吨萃取分离产品生产能力；此外，公司拟与福建省金龙稀土合资成立新公司建设5000吨氧化稀土分离生产线项目，进一步提升稀土资源掌控力和稀土原料产品供给能力。功能材料和应用产业环节，公司与宁波招宝等成立新公司建设高性能钕铁硼磁性材料项目；实施北方磁材扩产改造项目；北方嘉轩实现稀土永磁电机批量化生产，生产永磁电机29兆瓦；形成2-20公斤模块化固态储氢装置设计制造能力；天骄清美改扩建项目一期建设完成。
二、投资建议
稀土作为我国对全球的优势资源，我国在全球稀土产业链控制与价格控制力强，作为反制美国加征关税的武器其战略性价值凸显有望带动相关稀土资产的估值提升。稀土出口管制叠加国内供给侧管控收紧，以及缅甸稀土供应的扰动，将推动稀土价格底部回升。公司作为全球稀土龙头有望迎来业绩估值双提升。
三、风险提示
1）国内经济复苏不及预期的风险；2）下游需求不及预期的风险；3）稀土价格大幅下跌的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。
化工：焦炭、双酚A价格上探，聚焦化工内需主线
翟启迪丨化工分析师
S0130524060004
孙思源丨化工分析师
S0130523070004
一、核心观点
原油市场：供给端再现支撑，油价重心抬升。截至4月18日，Brent和WTI油价分别达到67.96美元/桶和64.68美元/桶，较上周分别上涨4.94%和5.17%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.68%和2.73%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降8.95%和9.82%。供给端，一方面，近期伊拉克、哈萨克斯坦等国家向OPEC提交了进一步削减石油产量的计划，以补偿此前超出协议配额的产量。若该计划能够完全落实，将在很大程度上抵消其他成员国计划在5月份进行的41.1万桶/日的增产。另一方面，美国近期不断打击伊朗“影子船队”运作，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，截至4月11日当周，美国炼厂开工率为86.3%，环比下降0.4个百分点，在夏季车用燃油消费高峰预期下，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府升级关税措施，全球贸易紧张局势加剧，原油消费预期承压。库存端，截至4月11日当周，美国商业原油库存量44286万桶，环比增加52万桶。我们认为，近期原油市场供需博弈加剧，预计短期Brent原油价格运行区间参考60-70美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端等指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。
库存转化：本周原油负收益，丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-220元/吨，年初至今为-75元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在60元/吨，年初至今为-44元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，焦炭、双酚A等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有35个产品实现上涨、占比20.6%，83个产品下跌、占比48.8%，52个产品持平、占比30.6%。本周价格涨幅居前的产品有三氯乙烯（山东）、丙烷（CFR华东）、硫酸铵、航空煤油（地中海，离岸价）、丁烷（CFR华东）、四氯乙烯（山东）、原油（WTI）、烧碱（32%离子膜，山东）、燃料油（上期所）、原油（Brent）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，三聚氰胺、PVC等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有51个价差实现上涨、占比39.2%，75个价差下跌、占比57.7%，4个价差持平、占比3.1%。本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、三氯乙烯价差（电石）、碳酸二甲酯价差（PO）、四氯乙烯价差（电石）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、醋酸乙烯价差（电石）等。
二、投资建议
本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至4月18日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.7x、22.9x，较2014年以来的历史均值16.0x、27.3x溢价水平分别为4.4%、-16.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
三、风险提示
1. 原料价格大幅上涨的风险；
2. 下游需求不及预期的风险；
3. 项目达产不及预期的风险；
4. 国际贸易摩擦加剧的风险等。
纺服：3月服装零售稳增，出口环比提速
郝帅丨纺服首席分析师
S0130524040001
一、核心观点
3月服装内需维持平稳增长：3月单月服装零售额为 1240 亿元，同比增长3.6%，增速环比1-2月提升0.3个百分点。在去年同期高基数的情况下仍维持稳健增长。3月份全国各地受到气温反复影响，春季新品销售节奏有所放缓，折扣有所加大，促进了终端动销，叠加年初以来消费政策加持下消费信心有所改善。展望Q2，预计服装零售增速环比Q1延续改善趋势。
3月出口低基数下提速增长，海外需求维持稳定。出口方面，3月单月纺织纱线和服装出口增速分别为17.2%和9.83%，增速为一季度最高。我们认为一方面2024年同期春节时点较晚，春节后复工节奏有所延后，导致3月份制造出口订单有所影响，基数较低。2025年3月制造出口型企业基本上保持整月满产状态，出货增长明显。一季度整体看，25Q1纺织纱线和服装出口增速分别为5.1%和-0.8%，服装出口增速平稳略降，主要是因为产业向东南亚转移的趋势造成。而纺织纱线属于纺织制造上游，目前主要以国内制造产能为主。越南纺织服装出口3月份增速为14.77%，增长符合预期。展望Q2，美国政府加征关税的影响可能会逐步体现。国内纺织出口或有波动，东南亚地区由于加征关税政策延后，Q2出口预计仍会维持较高增长。
核心本周行情回顾：本周（4月12日至4月18日期间），上证指数涨幅为1.19%，深证成指跌幅为0.54%，沪深300涨幅为0.59%，创业板指跌幅为0.64%。纺织服饰行业涨幅为3.16%，其中，纺织制造子行业涨幅为2.62%，服装家纺子行业涨幅为3.34%，饰品子行业涨幅为3.46%。
原材料方面，本周棉价下跌。截至2025年4月18日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为14209元/吨，较上周下跌66元/吨，近一月下跌665元/吨，较年初下跌466元/吨；棉花:Cotlook A指数为77.6美分/磅，较上周下跌0.95美分/磅，近一月下跌1.40美分/磅，较年初下跌1.30美分/磅；Cotlook:A指数:1%关税为13703元/吨，较上周下跌166.00元/吨，近一月下跌245.00元/吨，较年初下跌272.00元/吨。
二、投资建议
我们看好2025年政府实施提振消费专项行动后消费提质升级的三大核心方向：消费供给侧改革、收入端长效改善及新消费场景扩容。
三、风险提示
1、海外市场需求波动的风险；2、贸易政策不确定的风险；3、原材料价格波动的风险。
北交所：北证50涨3.48%，多家公司披露一季报
范想想丨北交所分析师
S0130518090002
张智浩丨北交所分析师
S0130524100001
一、核心观点
北证50指数周涨跌幅为+3.48%。本周，北证50涨跌幅为+3.48%。有183家公司周涨幅为正，一致魔芋（+55.72%）涨幅领先，其次是民士达（+38.45%）、广咨国际（+37.81%）、康比特（+32.81%）、林泰新材（+32.65%）等，跌幅最大的是星图测控（-27.79%）。从行业来看，本周北交所大部分行业周涨幅为正，传媒（+11.0%）、轻工制造（+10.7%）、建筑装饰（+10.3%）行业周涨幅较大，而交通运输（-18.0%）行业周跌幅较大。
北交所整体交易活跃度有所回落。本周，北交所日均成交额约326.79元，较上周的385.20亿元有所回落。北交所本周整体成交额为1,633.97亿元，成交量为76.72亿股，本周北交所换手率为44.70%，仍高于科创板、创业板和沪深主板。
多家北交所公司披露一季报，业绩增长值得关注。4月18日晚间，北交所公司一季报密集出炉。万通液压公告显示，2025年一季度公司实现营业收入1.67亿元，同比增长17.57%；净利润3382万元，同比增长60.72%，扣非后净利润为3302万元，同比增长70.18%。运动营养食品行业的康比特，公告显示其今年一季度业绩同样实现了增长，公司一季度实现营收1.94亿元，同比增长26.08%；净利润为1204万元，同比增长9.66%，扣非后净利润为1166万元，同比增长11.89%。此外，民士达和林泰新材也已经公告今年一季度业绩，两家公司营收和利润端均录得较高增长。
北交所整体市盈率为45.5倍左右，较上周有所回升。截至4月18日，北证A股的市盈率为45.5倍，较上周的43.3倍有所回升；科创板和创业板市盈率均较上周有所回落，分别为46.8倍和33.9倍。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1,732.2倍，基础化工（+192.3倍）与交通运输（+166.9倍）紧随其后；市盈率相对较低的行业是家用电器、计算机和国防军工行业。
本周公告：本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、业务进展等方向。派诺科技、中裕科技、惠丰钻石公告了对外投资；昆工科技公告了提供担保；长虹能源公告了授信申请；诺思兰德、华原股份、西磁科技、科达自控等公司公告了业务进展。
二、投资建议
北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备中长期投资价值。对于2025年投资策略，我们推荐三个主要方向：1）聚焦北交所新质生产力，关注具有成长潜力，布局热点赛道的公司，其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司，其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司；2）政策端鼓励并购，叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司；3）关注国央企“一利五率”，看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司。
三、风险提示
政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。
本文摘自：中国银河证券2025年4月22日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250422》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
