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明明｜中信证券首席经济学家
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债市启明｜美债波动原因、影响几何？
美债市场近期波动剧烈，反映市场对于美元资产信任在下降。美债波动剧烈或中枢处于高位或将加剧全球主权债市场定价压力，并可能推动资金转向黄金及中债、欧债等替代资产。对中国市场而言，中长期来看，受益于政策托底和国内经济韧性，A股和人民币资产配置价值或将凸显。
风险因素：特朗普政策变动超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期；全球经济超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
吴威辰｜中信证券电池与能源管理首席分析师
S1010521060001
锂电负极｜宁德时代快充、钠电等新品发布，打开负极材料新空间
2025年4月21日，宁德时代在超级科技日上发布了二代神行、二代钠电、骁遥双核等新产品，其中二代神行电池峰值充电倍率12C全球领先，石墨负极与负极包覆材料有望受益，二代钠电池在极寒环境下保持良好的充放电性能，启停电池计划2025年6月量产，动力电池计划2025年12月量产，有望带动硬碳负极放量，此外，宁德时代发布的骁遥双核电池，应用了自生成负极技术，金属直接沉积在负极的集流体上，我们预计该新技术正在逐步落地与产业化，对石墨负极等材料的影响相对有限。我们认为负极材料及相关产业链有望充分受益。
风险因素：原材料价格波动风险，钠电池、自生成负极等相关技术研发进展不及预期，技术路线变动风险，下游需求不及预期，钠电池产业链投产不及预期。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
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各地出台提振消费政策，都将稳楼市纳入政策框架。我们认为房地产行业在提振消费政策中的重要性，既体现为与住房直接或间接相关的消费，也体现为房价财富效应对居民收入信心和消费意愿的重要影响。我们相信全国性政策将在4-5月出台，具备较强产品力的开发企业和持有优质运营资产的企业具备投资价值；我们也持续看好物业和商管服务板块的红利价值。
风险因素：房地产交易下降过快，或逆周期政策出台过迟缓的风险；房价止跌回稳不及预期的风险；居民收入预期下降过快，拖累置业意愿的风险。
华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
美国“对等关税”来势汹汹，但虎头蛇尾，而中国光伏在长期面对“双反”、301、201等高额关税的情况下，对美出口已与关税脱敏，主要通过东南亚等海外基地实现对美间接出口。“关税战”冲击虽造成中国光伏厂商海外产能成本上升并进一步挤压盈利，但相较于美国本土制造成本，或仍具相对优势，美国光伏制造回流进程充满不确定性，中期内难改光伏产品进口依赖的窘境。面对复杂多变的贸易和政策环境，加大非美市场开拓，推动技术升级和品牌塑造，实现市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型，或将成为对冲风险和盈利回升的关键。
风险因素：光伏装机增长不及预期，海外贸易壁垒进一步抬升，市场竞争加剧，海外国家新能源发展战略和支持政策转向，原材料价格大幅上升等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
近期多家银行调降存款利率，主要是为了应对银行息差压力和存款定期化的问题。总体上，我们认为这一现象有利于银行控制负债成本，推动包括国债利率在内的广谱利率进一步下行；但同时，“存款搬家”的现象或将强化。
风险因素：逆周期政策力度或效果不及预期，存款搬家现象强化。
特朗普关税政策扰动市场。我们认为后续扰动料将延宕更长时间，且仍将维持博弈的不确定性，美国对外贸易也难以回到低壁垒时代。今年大类资产将受到关税的不断影响。全球股票市场受到负面冲击，但可以期待博弈逐步明朗带来的机会。全球国债表现可能分化，10年期美债利率波动下限或升至4%。但美元指数或维持弱势震荡。全球大宗商品价格可能承压，但黄金受到更加清晰的利多影响。
风险因素：美国关税政策不确定性、美国经济增长不及预期、地缘政治风险、中国经济增长不及预期、美联储降息不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
3月财政收入增速由负转正，但税收收入仍处于负增长区间，从季度视角看一季度增值税基本持平上年四季度，但个人所得税和企业所得税增速有所回落。财政支出增速加快，序时进度处于历史高位，延续靠前发力特征，结构上社会保障和就业支出增速较快，基建相关项目支出增速较低。政府性基金收入延续双位数下降，支出增速显著提高，主要是上年同期专项债发行节奏较慢在支出端形成低基数效应，超长期特别国债发行计划明确，资金落地节奏或相对平缓。不过，随着地方自审自发机制逐渐成熟，专项债发行有望在二季度加速。
风险因素：财政政策超预期变化，国内宏观基本面发生超预期变化，地缘政治风险超预期变化。
李超｜中信证券新材料首席分析师
S1010520010001
上海车展开幕在即，有望对固态电池行业形成强催化，同时行业进展不断提速，我们判断政策支持信号也将进一步强化。2025年人形机器人、eVTOL、消费电子等固态电池高端应用有望进一步放量，推动固态电池材料行业步入高速发展期。固态电解质为核心增量，建议关注材料端进展领先，与产业界联动紧密的低位个股。
风险因素：新能源车渗透率提升不及预期风险；研发进度不及预期风险；技术路径变革风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。
李想｜中信证券公用环保首席分析师
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新能源发电影响不断增加，相应对于在电力系统中起基础作用的煤电响应需求提出更高要求，推动煤电升级有助新型电力系统建设。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）》涵盖现役、新建及示范机组，新增指标或提升现行指标要求，推导煤电升级；明确各省市能源主管部门因地制宜制定针对本地区的行动方案，自主把控节奏；通过和新能源联营，完善辅助服务市场，发行REITs等方式为企业提升改造积极性提供政策支持。
风险因素：终端用电需求不及预期；新型电力系统建设进展缓慢；电力体制改革推进不及预期；新场景商业模式不成熟；电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
“一路同信”2025年债市策略会（杭州专场）
2025年04月22日
杭叉集团25Q1业绩交流会
2025年04月22日09:00
腾远钴业2024年及25Q1业绩交流会
2025年04月22日09:00
蔚蓝锂芯2025年一季报业绩交流
2025年04月22日14:00
川宁生物2024年年报电话会交流
2025年04月22日16:00
六福集团4QFY2025业绩交流
2025年04月22日17:00
鼎泰高科2024年报及2025年一季报业绩解读交流
2025年04月22日20:00
长阳科技年报交流电话会
2025年04月23日09:00
大禹节水2024年报电话交流会
2025年04月23日09:30
双星新材2024年年报业绩交流
2025年04月23日10:00
蓝晓科技2024&2025Q1业绩交流
2025年04月23日10:00
科拓生物2024年报电话交流会
2025年04月23日10:30
益客食品2024年报及2025年一季报业绩交流会
2025年04月23日15:00
威胜控股年报后业绩交流
2025年04月23日15:00
走近私募管理人（第二十二期）——青岛时间序列
2025年04月23日16:00
信心领航 大放E彩——信研讲堂·ETF投资生态圈闭门会
2025年04月24日
中信证券2025年杭州“智能新时代”论坛
2025年05月08-09日
第二十一届中信证券-中信里昂证券日本投资论坛
2025年05月20-22日
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