（来源：中原证券研究所）
核心观点
2024年年报概况:国元证券2024年实现营业收入78.48亿元，同比+23.49%；实现归母净利润22.44亿元，同比+20.17%；基本每股收益0.51元，同比+18.60%；加权平均净资产收益率6.26%，同比+0.71个百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税）。
点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入、其他收入占比均出现不同程度的下降。2.代理股基交易额、代买净收入增势喜人，代销净收入逆市增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+20.04%。3.股权融资业务随市承压，债权融资规模同步回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-1.94%。4.券商资管主动管理规模占比进一步提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-15.24%。5.固收自营实现超额收益，衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比+92.98%。6.两融余额市占率创近5年新高，股票质押规模小幅下降，合并口径利息净收入同比-18.10%。
投资建议:报告期内公司在稳固“基本盘”的同时，抓住机遇扩大“增量盘”，打造与客户的“利益共同体”，代理股基交易量及代理买卖证券业务净收入同比实现明显增长，代销金融产品业务逆市增长；两融业务客户渗透率位居行业前列，市占率创近5年新高，凸显服务广度与深度；固收自营以及衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩再创佳绩。预计公司2025年、2026年EPS分别为0.53元、0.57元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按4月18日收盘价7.40元计算，对应P/B分别为0.84倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
国元证券2024年报概况：
国元证券2024年实现营业收入78.48亿元，同比+23.49%；实现归母净利润22.44亿元，同比+20.17%；基本每股收益0.51元，同比+18.60%；加权平均净资产收益率6.26%，同比+0.71个百分点。2024年末期拟10派1.00元（含税），与三季度已实施的10派0.60元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为31.11%，同比-3.94个百分点。
点评：
1. 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高
2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为13.8%、2.6%、1.1%、19.4%、35.7%、27.3%，2023年分别为14.2%、3.2%、1.7%、29.3%、22.8%、28.7%。
2024年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入、其他收入占比均出现不同程度的下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，利息净收入占比明显下降。
根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为其他商品销售、出租及其他收入，本期合计为20.63亿元，同比+16.17%。
2. 代理股基交易额、代买净收入增势喜人，代销净收入逆市增长
2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入10.84亿元，同比+20.04%。
零售经纪业务方面，报告期内公司注重高质量获客，抢抓9.24政策机遇，迅速反应，整合公司资源推动增量客户开发与存量客户经营。报告期内公司代理股基交易额37854亿元，同比+33.51%。其中，代理股票交易额36088亿元，同比+31.57%。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入8.25亿元，同比+29.73%。
代销金融产品业务方面，报告期内公司立足“鑫品”销售服务体系，不断强化买方思维，以客户满意度为准绳，丰富金融产品货架，增加普惠产品供给，满足客户多元化理财需求。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入0.86亿元，同比+9.07%。
期货经纪业务方面，报告期内国元期货经纪业务客户成交金额同比+7.18%；日均客户权益106.47亿元，同比保持稳定。报告期内公司实现期货经纪业务净收入1.54亿元，同比+5.10%。
3. 股权融资业务随市承压，债权融资规模同步回落
2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入2.02亿元，同比-1.94%。
股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额20.82亿元，同比-63.07%。其中，完成2单IPO、4单再融资、5单新三板挂牌和5单新三板定增项目。根据Wind的统计，截至2025年4月18日，公司IPO项目储备3个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第19位。
债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额175.21亿元，同比-26.68%。
4. 券商资管主动管理规模占比进一步提升
2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入0.89亿元，同比-15.24%。
券商资管业务方面，报告期内公司资管业务为客户资产保值增值打造更全面、品类更丰富的优质产品矩阵；积极巩固银行销售渠道，大力开拓互联网销售渠道，实现线上线下协同发力。截至报告期末，公司资管总规模为223.76亿元，同比-5.56%。其中，主动管理规模205.97亿元，同比+0.96%；被动管理规模17.79亿元，同比-45.98%。
私募基金业务方面，报告期内国元股权新增管理规模17.04亿元；坚持“投早、投小、投硬科技”，重点深耕高端装备制造、人工智能、新材料等战略新兴产业，全年完成优质项目投资6.05亿元。报告期内国元股权实现营业收入0.61亿元，同比+47.61%。
5. 固收自营实现超额收益，衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩
2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）28.02亿元，同比+92.98%。
权益类自营业务方面，报告期内公司着力构建专业化投研体系，加速推进非方向性转型，重点配置高股息优质资产，通过优化组合结构有效平抑收益波动。报告期内公司实现合并口径权益类投资收入0.39亿元，同比-4.23%。
固定收益类自营业务方面，报告期内公司主动把握市场机遇，灵活运用波段操作实现超额收益，同时积极拓展客需业务，布局FICC等多元投资领域，不断丰富收入来源。报告期内公司实现合并口径固收类投资收入18.89亿元，同比+79.88%。
报告期内公司实现合并口径衍生品投资、其他金融资产投资收入分别为0.94亿元、2.87亿元，同比分别+231.24%、+53.51%。
另类投资业务方面，报告期内国元创新围绕新一代信息技术、新材料、生物医药及大健康等领域挖掘投资机会。报告期内国元创新实现营业收入0.46亿元，同比-84.04%。
6. 两融余额市占率创近5年新高，股票质押规模小幅下降
2024年公司实现合并口径利息净收入15.25亿元，同比-18.10%。
融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为209.55亿元，同比+21.16%；市占率1.1%，创近5年新高。报告期内公司实现融出资金利息收入9.75亿元，同比-2.55%。
股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为26.38亿元，同比-6.09%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入1.45亿元，同比-46.80%。
投资建议
报告期内公司在稳固“基本盘”的同时，抓住机遇扩大“增量盘”，打造与客户的“利益共同体”，代理股基交易量及代理买卖证券业务净收入同比实现明显增长，代销金融产品业务逆市增长；两融业务客户渗透率位居行业前列，市占率创近5年新高，凸显服务广度与深度；固收自营以及衍生品、其他金融资产投资均取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩再创佳绩。
预计公司2025年、2026年EPS分别为0.53元、0.57元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按4月18日收盘价7.40元计算，对应P/B分别为0.84倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
财务报表预测和估值数据汇总
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