贸易摩擦加剧、十年期国债收益率承压波动等影响，市场振幅加大，总体缩量调整，需要关注后续对等关税演进方向、财报落地及可能出台对冲政策。我们认为，市场经过前期情绪充分宣泄，市场第一阶段的恐慌杀跌或结束，处于政策面呵护的筑底阶段，整体韧性强于2018年那一轮的贸易战。924新政下，当下监管层对资本市场的协调性、行动力明显增强，预计市场继续大幅下跌的空间有限。当前及未来一段时间影响市场的核心变量大概率聚焦在关税影响，可能取决于谈判进展和国内出台潜在对冲政策规模、节奏。往后看，我们判断当下的股票质押规模低于2018年，此轮关税在券商板块的扰动可能低于2018年那轮关税摩擦对市场的影响，包括券商等在内的金融板块是作为稳定市场的重要战场，需要重点关注，且应密切关注两融规模变化方向。券商2025年一季报预计表现不错，目前估值与业绩错配，战略性配置窗口开启。
受关税利空影响，十年期国债收益率持续波动下行，1.65%附近波动，保险板块有所波动调整。负债端总体表现平稳，需要密切关注权益市场走势。
风险提示：
中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
强大于市（维持评级）
1.主要观点
1.1下周观点
2025年4月14日-2025年4月18日，沪深300指数3772.52点（0.59%），保险指数（申万）1120.50点（2.35%），券商指数5930.28点（0.07%），多元金融指数1134.35点（0.96%）。
国际方面，当地时间4月18日，美国总统特朗普在白宫发表讲话，重申美联储主席鲍威尔应该降低利率。特朗普已连续两日就降息向鲍威尔施压。美联储主席鲍威尔日前在芝加哥经济俱乐部发表讲话时，明确表示不会因市场波动而采取紧急救市措施。国内方面，4月18日，证监会正式发布修订后的《中国证监会派出机构监管职责规定》（简称《规定》），自2025年5月19日起施行。为贯彻落实中央金融工作会议精神，支持做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，近日，央行会同金融监管总局、证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，重点对金融“五篇大文章”领域的统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、共享及发布、部门分工等作出统一规定。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受关税利空落地影响，汇率持续波动回升到7.29附近，未来需密切关注汇率走势。
贸易摩擦加剧、十年期国债收益率承压波动等影响，市场振幅加大，总体缩量调整，需要关注后续对等关税演进方向、财报落地及可能出台对冲政策。我们认为，市场经过前期情绪充分宣泄，市场第一阶段的恐慌杀跌或结束，处于政策面呵护的筑底阶段，整体韧性强于2018年那一轮的贸易战。924新政下，当下监管层对资本市场的协调性、行动力明显增强，预计市场继续大幅下跌的空间有限。当前及未来一段时间影响市场的核心变量大概率聚焦在关税影响，可能取决于谈判进展和国内出台潜在对冲政策规模、节奏。往后看，我们判断当下的股票质押规模低于2018年，此轮关税在券商板块的扰动可能低于2018年那轮关税摩擦对市场的影响，包括券商等在内的金融板块是作为稳定市场的重要战场，需要重点关注。业绩方面，已有中信证券、国泰海通、东吴证券三家上市券商发布了今年一季度业绩预告。整体来看，在财富管理、投资交易等业务的复苏推动下，三家券商业绩均实现预增，且归母净利润增速较快。刚完成并表的国泰海通预计一季度归母净利润超百亿元，有望登顶今年一季度上市券商的业绩榜首。交易节奏而言，需要密切关注两融规模变化方面。并购线建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。
十年期国债收益率持续波动下行，1.65%附近波动，保险板块有所波动调整。负债端总体表现平稳，需要密切关注权益市场走势。
1.2重点投资组合
1.2.1保险板块
从交易层面看，当前保险板块估值仍处于较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。
个股角度，重点推荐中国平安（深化战略布局，利润增速好于预期）、中国太保（投资推动业绩大增，CSM逆势增长）、新华保险（NBV 增长亮眼，利润及分红大幅提升），建议关注中国财险、中国人寿。
1.2.2券商板块
1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024Q4业绩大幅改善，看好公司发展前景），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。
2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（践行FinTech赋能，业绩稳健增长）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、国联民生（投资波动拖累，并购整合推进）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。
3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024年受益政策东风，持续看好AI赋能公司发展前景），建议关注财富趋势（受益市场回暖，AI功能持续优化），指南针（资本市场业务快速崛起，收购先锋基金，打开财富管理空间）。
2.风险提示
中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
证券研究报告
市场波动或继续加大，重点关注两融规模变化-非银周观点
对外发布时间
2025年4月21日
报告发布机构
长城证券股份有限公司（已获得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
长城证券研究所非银金融团队
非银金融分析师：刘文强
手机：18221736476
电话：021-31829700
邮箱：liuwq@cgws.com
研究员承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
公司评级：
买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
投资评级说明
