出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
中牧股份(600195)2024年年报犹如一记重锤，将这家曾经的动保行业“巨无霸”推上舆论风口。尽管公司全年营收突破60亿元，同比增长11.3%，但归母净利润却断崖式暴跌82.41%至0.71亿元，扣非净利润更是连续三年下滑，2024年同比降幅达77.72%。这一数据不仅暴露了管理层决策的严重失误，更折射出企业在行业剧变中的全面失速。在同行竞速的赛道上，中牧股份(600195)正面临市场份额被蚕食、研发投入断层、成本失控等多重危机，其“行业龙头”的光环正被现实的残酷性层层剥落。
中牧股份(600195)的财务报表堪称一场“增收不增利”的灾难性演绎。2024年营业总成本同比激增15.57%，其中销售费用同比增长21.58%至4.4亿元，管理费用增长1.08%，财务费用暴涨38.25%，三项费用合计吞噬利润超8亿元。更致命的是，公司毛利率从2023年的19.77%骤降至16.36%，创近五年新低。生物制品板块毛利率暴跌8.98个百分点至37.14%，化药业务毛利率下滑至21.68%，而贸易业务毛利率仅1.53%。这种“高增长低毛利”的畸形结构，暴露出管理层对成本管控的彻底失能。对比同行，科前生物、普莱柯等竞争对手在2024年均实现净利润正增长，其中科前生物毛利率稳定在50%以上。反观中牧股份(600195)，其生物制品毛利率已落后行业头部企业15个百分点，化药业务毛利率更是低于行业均值。
更值得警惕的是，公司研发费用占比从2023年的2.8%骤降至2.65%，研发投入同比减少22.28%，在非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等高增长领域布局严重滞后，直接导致产品迭代速度落后于市场。
在行业竞争白热化的背景下，中牧股份(600195)正陷入“以价换量”的恶性循环。生物制品领域，口蹄疫疫苗等传统优势产品因政府招标采购价格下降，叠加市场化竞争加剧，被迫降价应对。据行业数据显示，2024年口蹄疫疫苗市场均价同比下跌18%，而中牧股份(600195)销量虽增长5%，但单产品利润已逼近成本线。化药业务虽实现33.9%的收入增长，但主要依赖低价制剂产品，与齐鲁动物保健品、瑞普生物等企业陷入价格混战，毛利率被压缩至行业最低水平。政策转向更是雪上加霜。强制免疫“先打后补”政策全面推行后，政府采购市场萎缩30%，迫使企业转向市场化竞争。然而中牧股份(600195)在市场化产品矩阵建设上严重滞后，宠物疫苗仅有3款产品获批，而科前生物已推出5款宠物用生物制品。在“减抗替抗”政策倒逼下，公司传统抗生素类产品面临淘汰风险，但新型微生态制剂、中兽药等替代品研发进度落后同行2-3年，市场份额正被动科研制、回盛生物等企业快速蚕食。
研发投入的断崖式下滑直接暴露中牧股份(600195)的战略短视。2024年研发费用同比减少4567万元，而同期科前生物研发投入增长19%，普莱柯增长15%。这种“节流保命”的策略导致产品管线严重枯竭：生物制品领域仅新增2项疫苗批文，而竞争对手年均新增5-8项；宠物疫苗研发进度落后行业3年，与勃林格殷格翰、默克等外资巨头的技术代差持续扩大。更致命的是，公司ESG评级中环境项得分仅为CC级（行业倒数第3），在环保合规趋严的背景下，未来可能面临高额整改成本。国际化布局的停滞加剧了增长瓶颈。尽管公司宣称产品出口60余国，但数据显示，海外收入占比不足10%，且集中在东南亚低端市场。对比而言，普莱柯通过收购美国生物实验室切入高端市场，科前生物在非洲建立疫苗生产基地，中牧股份(600195)却因研发滞后和品牌力不足，难以突破欧美技术壁垒。而国内新兴市场如宠物经济领域，公司市占率不足5%，与国内宠物疫苗龙头瑞普生物15%的市占率差距悬殊。
多重风险正在加速中牧股份(600195)的危机。原材料价格波动构成持续威胁：2024年豆粕、玉米等饲料原料价格波动率同比扩大40%，而公司供应链管理能力薄弱，库存周转率仅4.96次，落后行业平均值1.5次。政策风险方面，新版《兽药管理条例》要求2025年底前完成兽药二维码追溯系统全覆盖，公司现有信息化系统升级成本预估超2亿元，将进一步压缩利润空间。此外，应收账款高企至10.97亿元（占净利润1547%），坏账风险如达摩克利斯之剑高悬。尽管太平洋证券给予“买入”评级，但市场用脚投票：2025年4月18日，公司股价报6.78元，较2024年高点下跌28%，当日主力资金净流出1026万元，近5日累计流出超2000万元。
机构持仓数据显示，基金持仓量减少42家，机构投资者对管理层信心严重不足。评级报告中“行业景气度回升”的乐观预期，与公司2024年第四季度单季亏损1092万元的现实形成鲜明对比，暴露出研报逻辑与企业基本面的严重脱节。
中牧股份(600195)的困局，本质是传统国企在市场化竞争中的全面溃败。研发投入断层、成本管控失效、战略方向迷失，使其在动保行业技术迭代与消费升级的双重浪潮中丧失先机。尽管公司宣称通过组织架构调整、宠物赛道布局等措施寻求破局，但研发断层导致的“创新真空期”、国际化进程的停滞、以及ESG评级暴露的治理短板，已让其转型之路充满荆棘。
在同行竞速加速的当下，中牧股份(600195)若不能在2025年实现研发投入占比回升至3%以上、毛利率止跌反弹，其“行业龙头”的地位或将名存实亡。投资者需清醒认识到，这家公司正站在生死存亡的十字路口，而时间，或许只剩下最后的倒计时。
（转自：财评社）
