（来源：中航证券研究）
本期行情
本期行情（04.12-04.18）
申万农林牧渔行业（-2.15%），申万行业排名（30/31）；
上证指数（1.19%），沪深300（0.59%），中小100（-1.15%）；
简要回顾观点
行业周观点：《贸易战下，粮安和消费方向皆可为》、《龙头业绩强劲，关注优质猪企长期价值》、《315消费政策加码，关注板块消费属性》。
本周核心观点
【核心观点】3月官方能繁母猪存栏数据调降。考虑生猪板块估值处于历史低位，产能去化等驱动因素在列，养殖优质企业红利属性强，我们认为，从中长期看生猪板块有较好配置价值。
【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。
3月官方能繁母猪存栏数据调降。据国家统计局，截至25年3月底，全国能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，增长1.2%；环比减少27万头，减少0.7%。根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的104.6%，处于绿色偏高区域。自2024年3月起，养殖利润回暖支撑下，规模场产能逐步回升，从生产周期推算，2025年规模场理论产能呈现环比上升态势。
关注生猪板块具备长期配置价值。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至4月18日，万得猪产业指数为923.46点，整体PB估值2.74倍，处于历史7.65%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。（例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，供给端产能去化或逐步打开，需求端国内持续加强内部经济稳定性和韧性，猪肉消费有望得到支撑，猪价预期望演绎，推动板块走势。
①养殖产业
3月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪销量共计785.88万头，环比增22.76%。10家猪企月出栏环比上涨，其中，大北农、正邦科技和新希望3月出栏环比涨幅40.6%、38.8%、36.0%。价上，3月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪出栏均价为14.73元/公斤，环比降0.28%。出栏均重上，3月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，3月生猪出栏均重为108.9公斤，环比降0.95%。其中，金新农、神农集团3月生猪出栏均重环比降幅8.9%、4.2%。养殖利润上，据iFinD数据，截至04月11日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为51.15元/头，-11.86元/头。
建议关注：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。
养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版 GMP 验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。
建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】、【生物股份】、非瘟疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。
饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期带动饲用需求。此外，饲料产业 “综合服务”、“养殖延伸”和“酒糟饲料”的趋势将增添新看点。
建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鳗鱼养殖优势企业【天马科技】等。
②种植产业
地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
【小麦】本月对2024/25的全球小麦展望是供应、消费、出口减少和期末库存增加。供应降低了80万吨至10.659亿吨，主要是在沙特阿拉伯和欧盟的生产估计下，以及乌兹别克斯坦和以色列的较低的库存估计。预计世界消费量减少140万吨至8.052亿吨，主要因为印度和中国的粮食，种子和工业用途减少。预计2024/25全球贸易将减少130万吨至2.068亿吨，主要因为俄罗斯，澳大利亚和欧盟的较低出口预测下，仅部分被加拿大和乌克兰的增加而被部分抵消。2024/25的出口预计将比上一年低7％。预计2024/25世界期末库存增加了60万吨，达到2.607亿吨，因为印度，俄罗斯，美国和欧盟的库存更高，部分被中国减少所抵消。现在，2024/25的全球库存现在比上一年低3％，是自2015/16年以来的最低库存。
【水稻】本月的2024/25年全球展望是供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所增加。供应量增加310万吨至7.153亿吨，主要是印度、印度尼西亚和柬埔寨的产量增加。世界2024/25的消费量增加了140万吨至5.321亿吨，主要是撒哈拉以南非洲国家的增加。全球2024/25贸易增长了220万吨，达到6060万吨，主要是印度出口量增大，增加到了创纪录的2450万吨。预计2024/25世界期末库存增加170万吨，至1.82亿吨，主要是印度尼西亚，泰国和越南的增加。
【玉米】本月预测2024/25美国玉米产量增加、消费上调、贸易量增加和期末库存下降。相对于上个月，美国以外国家玉米期末库存上调，反映了韩国和巴基斯坦的增加。全球玉米期末库存为2.877亿吨，下降了130万吨。
【大豆】本月预测2024/25年度全球大豆产量降低、出口量增加、期末库存上调。全球大豆出口量增加了20万吨，至1.821亿吨。加拿大和尼日利亚的出口量增加，但乌克兰的出口量减少。全球大豆期末库存上升110万吨至1.225亿吨，主要因为巴西和欧盟的库存增加。
种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。
交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。
③宠物产业：
看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026 年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。
建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。
风险提示：经济复苏不及预期，政策变化和技术迭代等。
一、市场行情回顾
本期（2025.04.12-2025.04.18）上证综指收于3276.73，本期涨1.19%；沪深300指数收于3772.52，本期涨0.59%；本期申万农林牧渔行业指数收于2612.71，本期跌2.15%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名30位，二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为-7.53%、-1.57%、-6.21%、-2.68%、-0.13%、-0.20%。
二、重要资讯
（一）行业资讯
1、农业农村部：积极推进强制免疫 “先打后补”改革
近日，农业农村部召开2025年动物疫病防控及检疫监督工作会，分析研判形势，部署重点任务。
会议强调，各级动物疫控和动物卫生监督机构要深入贯彻落实中央农村工作会议和全国农业农村厅局长会议精神，立足主责主业履职尽责，合力提升兽医工作整体效能。会议要求，要抓好动物疫病强制免疫、监测预警、应急处置、净化和区域化管理，积极稳妥推进强制免疫“先打后补”改革。切实落实动物检疫制度，加快推进智慧监管，加强病死畜禽无害化处理。推动实施生猪屠宰质量管理规范，强化风险监测和牛羊禽屠宰管理。
2、一季度，生猪出栏由负转正
一季度，全国猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增加50万吨，增长2.0%。
生猪出栏由负转正。一季度，全国生猪出栏19476万头，同比增加20万头，由上年同期下降2.2%转为增长0.1%；猪肉产量1602万吨，同比增加19万吨，增长1.2%。一季度末，全国生猪存栏41731万头，同比增加881万头，增长2.2%。其中，能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，增长1.2%。
牛羊生产总体稳定。一季度，全国肉牛出栏1215万头，同比增加16万头，增长1.3%；全国羊出栏6760万只，同比减少481万只，下降6.6%。一季度末，全国牛存栏9762万头，同比下降3.5%；全国羊存栏30005万只，同比下降6.9%。
家禽生产平稳发展。一季度，全国家禽出栏41.5亿只，同比增加1.7亿只，增长4.1%；一季度末，全国家禽存栏61.1亿只，同比增长0.1%。
3、全国粮食春播进度过一成
据11日农情调度，全国已春播粮食11170万亩（大田播栽面积，不含育秧）、完成意向面积的11.7%，进度与上年基本持平。
分地区看，华南过七成，西南和长江中下游过两成，西北过一成，东北开始育秧播种。分作物看，早稻育秧过八成、栽插过四成，中稻育秧过两成，春播马铃薯播种过半，春小麦播种过三成，春玉米播种近一成。
（二）公司资讯
1、华统股份:约2亿元投建华统母猪扩繁场建设项目
4月17日，华统股份公告称，公司于 2025年4月 17 日与莲花县人民政府签订《华统母猪扩繁场建设项目投资协议书》，计划总投资约2亿元人民币，在莲花县内投建华统母猪扩繁场建设项目。项目地点在萍乡市莲花县坊楼镇奢下村，经营范围包括畜禽养殖与销售、废弃物资源化利用、防疫服务等。项目预计 2025 年 10 月底前开工建设，2026年 10 月完成猪场及其它设施建设并正式投产，2027 年内达出栏仔猪 7.5 万头规模，2028 年内达年出栏仔猪 15 万头规模。
2、牧原股份：拟赴港上市，进军海外业务
4月15日，牧原股份发布系列公告，宣布拟发行H股股票并在香港联合交易所上市。
公告显示，牧原股份本次发行的H股股数不超过本次发行后公司总股本的8%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。公司将选择适当的时机和发行窗口完成本次H股上市，具体发行时间将由股东大会授权董事会及其授权人士根据国际资本市场状况和境内外监管部门审批、备案进展情况及其他相关情况决定。
今年以来，牧原股份持续探索海外业务，拓宽公司发展空间，而本次发行H股即是其出海战略的重要一步。
3、温氏股份：拟1.2亿元收购*ST傲农控股孙公司
4月16日，温氏股份公告，其控股孙公司广东温氏种猪科技有限公司拟以1.19亿元收购福建哈客生态农业有限公司（简称“福建哈客”）100%股份。
公开资料显示，福建哈客是傲农集团布局的楼房养猪项目，每年可出栏种猪苗75000余头；2024年实现营收7955万元，净利润约1046万元；截至2024年底，福建哈客总资产和净资产分别约为1.46亿元和1.02亿元。
对于此次收购，温氏股份表示，可优化养殖资源配置，通过强化区域布局，提升种猪供应能力，增强产业协同效应，进一步保障公司种猪供应链的稳定运行，推动公司种猪业务向更高水平升级与发展。
4、金新农：2024年实现营收45.62亿元， 净利润3015.77万元
4月14日晚金新农公布2024年年度报告，期内公司实现营业收入45.62亿元，同比增长12.91%；净利润3015.77万元，同比扭亏为盈。
其中，金新农饲料业务实现销售收入27.68亿元，同比增长6.54%；销量88.08万吨（不含内销26.28万吨），同比增长29.51%；公司生猪养殖业务实现销售收入16.48亿元，同比增长44.12%；出栏量120.10万头（商品猪销量67.15万头，仔猪销量48.90万头，种猪销量4.05万头），同比增长14.73%。
三、农业产业动态
（一）粮食种植产业
玉米：玉米现货平均价周环比跌0.02%，玉米期货价格周环比跌1.14%。
小麦：小麦现货平均价周环比涨0.23%。
大豆：大豆现货平均价周环比跌0.22%，CBOT大豆期货价格周环比涨4.08%。
豆粕：豆粕现货平均价周环比涨3.83%，豆粕期货价格周环比跌1.72%。
（二）生猪产业
生猪价格：二元母猪均价周环比涨0.05%。
饲料价格：育肥猪配合饲料均价周环比跌0.30%。
养殖利润：自繁自养利润及周环比涨8.84%，外购仔猪养殖利润周环比跌62.90%。
注：全国外三元生猪市场价参考中国养猪网
（三）禽产业
禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比涨2.18%，白条鸡平均价周环比跌2.17%，肉鸡苗平均价周环比涨6.45%。
饲料价格：肉鸡配合饲料均价周环比涨1.49。
养殖利润：毛鸡养殖利润周环比跌0.17元/羽。
（四）其他农产品
棉花价格：国棉价格指数3128B周环比跌0.46%，进口棉价格指数周环比涨0.21%。
白糖价格：南宁白砂糖现货价与上周持平，白糖期货价周环比涨0.67%。
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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
彭海兰（证券执业证书号：S0640517080001），中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。
penghl@avicsec.com
陈翼（证券执业证书号：S0640523080001）
chenyyjs@avicsec.com
证券研究报告名称：《贸易战下，粮安和消费方向皆可为》
对外发布时间：2025年04月21日
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