【兴证宏观】20250416- 基本面超预期后，如何看后续形势与政策节奏？——2025年一季度经济数据点评
中美贸易摩擦升级将对后续中国经济形成较大冲击，二季度政策对冲诉求也显著加大。但从节奏上来看，考虑当前基本面暂未出现明显波动，中国短期的政策重心或聚焦于外交端，进一步巩固外需安全垫。4月14日至18日，国家主席习近平对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，已与越南达成多份合作备忘录。对内需端而言，一季度基本面韧性为政策对冲提供了定力支撑，内需政策的出手节奏或有一定延后，以充分评估关税压力，短期市场的政策预期也可能出现相应调整。但从稳增长诉求和政策基调上看，年内政策加码仍是大概率事件，关注后续政策在促消费、促投资、稳就业、保信心等方面的对冲（详见《20250414-如何看特朗普关税影响与中国政策应对》）。而对长期经济而言，中国宏观经济的底层逻辑已经发生改变，科创技术结构性突破、内需动能提振、地产尾部风险解除打开了内部生产力边界，美国“孤立主义”和美元信用减弱也拓展了中国外交空间。从上述视角看，中国资产有望迎来信心重估，对后续风险偏好和资本市场的修复也可保持耐心和信心（详见《20250327-2025中国叙事：敢教日月换新天》）。
风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。
【兴证固收】公募REITs系列（二）—多元视角下估值与投资
今年以来C-REITs上涨幅度较大，主要是底层资产基本面没有明显变化且整体利率与年初相比调整较多，因此机构交易情绪是主要影响因素。考虑到目前行情演绎已经较为火热，需要警惕部分机构止盈。但是目前在低利率环境下，机构欠配较为明显，公募REITs兼具股性债性、分红率较高且稳定，对于长期资本来说是性价比较高的配置对象。可重点关注新发行产品战略配售及网下打新投资机会，并关注二级市场价格变动情况，抓住被低估产品交易机会。
风险提示：发行进度不及预期，政策边际变化，市场风险超预期。
【兴证医药】美股医药MNC业绩及催化事件分析：2024年业绩总体平稳，2025年催化事件丰富
对于2025年美股创新药MNC的表现，核心需要关注美国经济衰退的风险、全球医药政策变化、全球宏观利率变化以及国际关系带来的核心影响，美国在2025年4月2日宣布“对等关税”计划，暂时不对药品等豁免商品加征，而在2025年4月9日的公开讲话中美国总统特朗普表示美国将对药品进口征收“重大”关税，预计这将可能成为中国地区药品销售的不利因素；长期维度看好具备业绩韧性和管线丰富度的相关公司。
风险提示：研发进展不及预期、行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险。
【兴证金属】货币信用视角看黄金价值重塑
黄金非货币化后，黄金的货币职能虽被信用体系所压制，但是其抗通胀功能、避险功能与央行资产储备证实其作为“物化财富形式”的本质并未改变。阿瑞吉的周期理论揭示了资本主义体系“从生产到金融，从霸权到崩溃”的内在矛盾，金融资本并非资本主义的最高阶段，而是标志着一个积累体系向另一个体系的过渡。首先，当前美国周期已然面临收不抵支，特朗普有意推动“退出北约”。当美国周期收缩后，美元信用及价值亦将面临重估。其次，多极化秩序形成愈发明朗的背景下，黄金作为政治资产的重要性上升，重新得到各国的央行的青睐。因此，黄金价值重估同时发生于以上两大变化。市场化机制下，黄金的可得性使得市场也需要黄金来对抗通胀与频发的地缘政治风险，这或将引发黄金的供需失衡，黄金的波动正是体系过渡阶段矛盾激化的市场化表达。
风险提示：美元信用强化风险、全球通胀去化风险、美联储货币政策波动风险、全球流动性紧缩风险、各家公司计划指引不及预期风险等。
【兴证军工】海外研究启示录2025：莱茵金属——欧盟重新武装，在手订单创历史新高
地区冲突爆发和特朗普当选后欧洲典型军工股上涨。2022-02-24东欧地区冲突爆发后至2025-03-21，欧洲军工公司莱茵金属、赛峰、泰雷兹、罗尔斯·罗伊斯股价累计最大涨幅分别为1412.85%、147.24%、205.23%、693.91%，跑赢美国公司洛克希德·马丁的66.96%。2024-11-16特朗普当选后至2025-03-21，莱茵金属、赛峰、泰雷兹、罗尔斯·罗伊斯股价分别累计上涨163.21%、14.03%、56.53%、39.48%，而洛克希德·马丁股价下跌19.23%。
风险提示：1）欧洲国家实际投入国防开支不及预期；2）其他与北约成员国合作的国防企业抢占市场份额；3）莱茵金属产能制约订单兑现。
【兴证食饮】食品观点更新：各美其美，景气复苏两手抓
此前我们在《白酒青竹任风雪，食品枯木逢春》中提到，今年主要从三条主线中寻找食品板块亮点：1）餐饮复苏；2）渠道结构演变中格局的改善；3）成本周期。站在当前位置，我们认为三条主线仍可贯穿全年。结合近期春糖、关税等两个较大行业性事件，乳制品、零食两个板块春糖反馈较优（景气度、成本等）及关税敏感度偏低的行业属性，叠加资金向内需方向切换意愿度有所提升，食品板块的资金青睐度显著提升，其中零食、乳制品板块近期涨幅靠前，基本面原因有二，一为零食赛道景气度持续，魔芋品类放量显著提供基本面支撑，二为市场对生育政策落地刺激仍存较高预期。考虑后续板块基数、当前估值位置，我们认为可以加大对于顺周期β的相关配置，即餐饮链、连锁等，关注其是否存在困境反转的可能。
风险提示：宏观经济波动影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；原材料成本持续上涨。
【兴证地产】新标准，新需求，新模式——“好房子”系列报告一
近期，中央及地方高频提及“好房子”。2025年3月，政府工作报告首次将“好房子”纳入框架，住建部部长倪虹在后续民生记者发布会上进一步提及近期正在组织编制《好房子建设指南》、修订《住宅项目规范》。地方两会也高频提及好房子，全国31个省市中有20个将建设 “好房子”作为2025年房地产工作重点之一。
风险提示：政策落地不及预期，基本面恢复不及预期，风险化解不及预期。
【兴证医药】中国创新药3.0时代：全球竞争力与商业化盈利的双重验证
从全球空间维度上，由于新技术领域的突破以及更多更好药物的出现，更广泛的用药收益群体以及用药获益时间的延长带来全球创新药的空间持续提升。国内政策端，从大方向上看，对于差异化创新的品种，有望从上市路径、医保支付、进院、竞争格局等多个层面获得更好的政策支持。从国际化上市路径的角度，真正具备全球疗效差异化的品种路径清晰，国产创新药在TCE、双抗、ADC等领域持续涌现具备全球BIC潜质的产品。长期且持续看好具有差异化创新能力和有全球BIC潜质产品布局的相关公司。
风险提示：创新药研发进度及结果不及预期、行业政策超预期变化、板块比较优势弱化。
【兴证家电】家电行业对等关税专题报告：理性看待挑战，积极把握机遇
4月2日，美国宣布加征对等关税，4月5日起对所有进口商品征收10%的基础关税，4月9日起对特定国家征收高额关税，其中对中国额外加征34%。4月9日，美国宣布对华关税税率提高至125%，但对75个贸易伙伴国暂停实施对等关税90天，但保留10%基准税率。4月以来美国全球对等关税反复，多次调整关税力度（如关税暂停90天、更新豁免清单等），美国对等关税对家电冲击的最差预期或已过去。
风险提示：贸易关税风险、汇率风险、需求不及预期。
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