本周重要事件：（1）国内视角：2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。其中，第二产业中的工业同比增长6.3%，对GDP增速拉动力度较大；第三产业中的信息传输、软件和信息技术服务业同比增长10.3%，租赁和商务服务业同比增长10.2%，批发和零售业同比增长7.2%，交通运输、仓储和邮政业同比增长5.8%，增速均超过GDP整体增速。此外，房地产业同比增长1%，对GDP增长的贡献为正。（2）海外视角：美国商务部4月14日在《联邦公报》发布的两份通知中宣布，其已于2025年4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查。美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%。美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人。但市场对美国未来经济走势仍存担忧。随着特朗普关税影响逐渐显现，加上政策不确定性与企业、家庭面临的成本上升，可能导致消费者缩减支出，进而引发经济成长放缓甚至衰退。
本周港股市场回顾:（1）行情表现：本周（4月14日至4月18日），全球主要权益指数涨跌互现。本周港股三大指数表现居中，恒生指数累计上涨2.30%，报收21395.14点，科技指数累计下跌0.27%，恒生国企指数累计上涨1.23%。（2）港股行业层面：恒生综合行业指数中，本周仅工业下跌，其余11个恒生综合行业指数均上涨。其中，金融业、综合企业、原材料业涨幅居前，分别上涨4.39%、4.34%、4.07%；必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅较小，分别上涨0.54%、0.55%、0.65%。（3）流动性：本周港交所日均成交金额为2127.81亿港元，较上周下降2149.71亿港元。本周沽空金额占成交额比例的日均值为12.11%，较上周下降2.02个百分点。南向资金本周净流入231.85亿港元，较上周下降590.68亿港元。（4）估值与风险偏好：截至4月17日，恒生指数的PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，分别较上周五上涨2.49%、2.50%，分别处于2019年以来42%、55%分位数水平。10年期美国国债到期收益率较上周五下行14BP至4.34%，港股恒生指数的风险溢价率为6.1%，为3年滚动均值-1.1倍标准差。10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.46BP至1.6522%，从而港股恒生指数的风险溢价率为8.8%，为均值（3年滚动）+0.2倍标准差。
港股市场投资展望：
l 美国关税政策反复无常，投资者观望情绪浓厚。中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。同时，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高。配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有金融业、能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。中长期仍然看好政策支持力度较大的消费板块，以及自主可控程度提升的科技板块。
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周重要事件
（一）国内方面
2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。其中，第一产业同比增长3.5%，第二产业同比增长5.9%，第三产业同比增长5.3%。第二产业中的工业同比增长6.3%，对GDP增速拉动力度较大；第三产业中的信息传输、软件和信息技术服务业同比增长10.3%，租赁和商务服务业同比增长10.2%，批发和零售业同比增长7.2%，交通运输、仓储和邮政业同比增长5.8%，增速均超过GDP整体增速。此外，房地产业同比增长1%，对GDP增长的贡献为正。
一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%。社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%。全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%。全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%；全国居民人均消费支出7681元，比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素影响，实际增长5.3%。
一季度，房地产市场交易继续改善，房企经营状况有所改善，反映出促进房地产止跌回稳的政策效果持续显现。1-3月份，新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，降幅比1-2月份收窄2.1个百分点；新建商品房销售额20798亿元，同比下降2.1%，降幅较1-2月份收窄0.5个百分点。3月末，商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米。其中，住宅待售面积减少1017万平方米。
1-3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅较1-2月份扩大0.1个百分点。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%，降幅较1-2月份扩大0.4个百分点。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%，降幅较前值收窄5.2个百分点。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%，降幅较前值收窄1.3个百分点。
3月份，70城房价数据显示，新房价格环比上涨城市有24个，比上月增加6个；二手房价格环比上涨的城市有10个，比上月增加7个。一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；各线城市同比降幅均继续收窄。
一季度，我国出口规模突破6万亿元，同比实现6.9%的较快增长；进口41700亿元，同比下降6.0%。3月出口规模为2.25万亿元，同比增长13.5%，环比激增45.7%。3月，我国机电产品出口持续保持高增长态势，各重点品类均实现同比增长。其中，通用机械设备同比增长24.91%，家用电器增长12.51%，汽车零配件增长12.52%。
（二）海外方面
美国商务部4月14日在《联邦公报》发布的两份通知中宣布，其已于2025年4月1日依据《1962年贸易扩展法》第232条，发起针对进口半导体和药品的两起232国家安全调查。美国商务部表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响。BIS将征求社会各界意见，征求意见截止日期为2025年4月16日起21天。
美国3月消费较为强劲。美国3月零售销售环比升1.4%，为2023年1月以来最大增幅，预期升1.3%，前值升0.2%。具体来看，汽车和零部件销售额环比上涨5.3%；电子产品和家电销售额环比上涨0.8%；建材类产品销售额环比上涨3.3%；健康保健类产品销售额环比上涨0.7%；运动器材、乐器、图书销售额环比上涨2.4%；服饰类产品销售额环比上涨0.4%；餐饮销售额环比上涨1.8%；家具和家居产品销售额环比下跌0.7%。
美国劳动市场依然紧俏。美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期22.5万人，前值自22.3万人修正至22.4万人。但市场对美国未来经济走势仍存担忧。随着特朗普关税影响逐渐显现，加上政策不确定性与企业、家庭面临的成本上升，可能导致消费者缩减支出，进而引发经济成长放缓甚至衰退。
二、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周五为耶稣受难日假期，全球主要金融市场多数休市。本周（4月14日至4月18日），全球主要权益指数涨跌互现。港股三大指数表现居中，恒生指数累计上涨2.30%，报收21395.14点；科技指数累计下跌0.27%，报收4887.37点；国企指数累计上涨1.23%，报收7897.44点。
港股行业层面，恒生综合行业指数中，本周仅工业下跌，其余11个恒生综合行业指数均上涨。其中，金融业、综合企业、原材料业涨幅居前，分别上涨4.39%、4.34%、4.07%；必需性消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅较小，分别上涨0.54%、0.55%、0.65%。
从细分板块来看，本周贵金属、酒店餐饮与休闲、房地产服务、保险、石油天然气等板块股指涨幅居前。其中，餐饮股主要受五一假期预期提振。
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交金额为2127.81亿港元，较上周下降2149.71亿港元。本周日均沽空金额为259.03亿港元，较上周下降342.84亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.11%，较上周下降2.02个百分点。流动性指标方面，南向资金本周净流入231.85亿港元，较上周下降590.68亿港元。
（三）估值与风险溢价
本周港股估值总体上升，但仍处于历史中低水平。截至4月17日，恒生指数的PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，分别较上周五上涨2.49%、2.50%，分别处于2019年以来42%、55%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为20.16倍、2.75倍，分别处于2019年以来8%、54%分位数水平。
2025年4月17日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行14BP至4.34%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为6.1%，为3年滚动均值-1.1倍标准差，处于2010年以来27%分位。
截至2025年4月17日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.46BP至1.6522%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为8.8%，为均值（3年滚动）+0.2倍标准差，处于2010年以来90%分位。
行业估值方面，截至4月17日，恒生综合行业估值分化较大。医疗保健业、非必需性消费、公用事业、必需性消费、资讯科技业、工业、能源业等7个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下，处于历史中低水平。
截至4月17日，能源业、金融业、综合企业、地产建筑业、电讯业、公用事业等6个行业的股息率均高于5%。其中，能源业、金融业、综合企业、地产建筑业、公用事业的股息率均处于2019年以来50%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
截至2025年4月18日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.27点至137.94，处于2014年以来63%分位数的水平。
三、港股市场投资展望
美国关税政策反复无常，投资者观望情绪浓厚。中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。同时，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高。
配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有金融业、能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。中长期仍然看好政策支持力度较大的消费板块，以及自主可控程度提升的科技板块。
四、风险提示
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
本文摘自：中国银河证券2025年4月20日发布的研究报告《港股市场企稳了吗？》
分析师：杨超 S0130522030004
研究助理：周美丽
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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