（来源：覃汉研究笔记）
资金面部分，未来一周，21-22日进入税期走款，24日开启资金跨月布局，25日是4月MLF续作窗口，全周政府债净融资规模转负，关注央行临近跨月的操作，预计资金面将保持均衡运行。
存单部分，未来一周，存单到期规模近8000亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，部分买盘有所止盈，存单收益率或震荡。
1、资金面部分：（1）超长特别国债发行计划公布，较市场预期有所提前，二季度将进入政策集中发力期，央行净投放呵护税期资金面。（2）从资金的量、价观察，大行融出规模稳中有降，各期限资金利率小幅上行，银行间流动性平稳，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层回到绝对低位。
2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模下降至0附近，一级发行利率涨跌互现，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，城农商行、券商持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换。
作者：沈聂萍/陈婷婷
全文：1867字 | 5分钟阅读
一、周度流动性跟踪
1.1资金复盘：央行加大投放，资金面均衡运行
过去一周（2025年4月14日-2025年4月18日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：
1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期6259亿，央行投放7天期资金8080亿，1年MLF到期1000亿，全周资金累计净投放821亿，7天OMO存量上升至8080亿。
2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率走稳，升值2个基点，逆周期因子运用仍较为明显。
3、政府债进度跟踪：
（1）按照发行起始日口径：过去一周，国债净融资3799.8亿，年初至今净融资18856.1亿，完成全年计划的28.3%；过去一周，新增地方债（新增一般债+新增专项债）发行533.12亿，年初至今发行13577.1亿，完成全年计划的26.1%，进度明显高于去年同期。
（2）按照发行起始日口径：截至4月18日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.45万亿，完成全年计划的72.5%。
4、资金结构跟踪：
（1）统计期按照资金净融出平均规模来看，国有行>货基>理财子>其他非银机构>股份行>城商行，按照资金净融入平均规模来看，基金>券商>其他产品>保险>农商行；
（2）其中国有行融出规模下降至2.84万亿，股份行融出规模小幅下降，大行体系融出规模下降至3万亿，货基和理财子融出规模小幅上升，非银系整体融入规模下降，整体杠杆率预计小幅下降。
（3）资金价格部分，关键期限资金利率上升，DR007上行至1.69%。流动性分层重回低位，R系列利率上行幅度小于DR，非银流动性相对充裕；
（4）全周来看，央行加大净投放，税期扰动下，大行融出规模稳中有降，资金面呈现“量跌价升”，周一到周四资金体感均衡偏松，在4月18日边际转紧。
1.2 存单复盘：存单二级利率小幅上行，核心买盘让位其他类机构
过去一周，存单一二级市场情况如下:
1、一级市场跟踪：
（1）统计期内，同业存单净融资规模为-31.80亿元，发行总额达7,099.50亿元，到期量为7,131.30亿元。未来三周，将分别有7,906.40亿元、3,353.10亿元、5,235.60亿元的同业存单到期；
（2）一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.7732%（前值1.7966%）。
2、二级市场跟踪：
（1）统计期增持力量中，其他产品>其他非银机构>理财>保险>基金>外资行>大行，减持力量中城商行>券商>农商行>股份行>货基；
（2）按照边际情况来看，其中，产品户/外资行增持规模扩大，理财/保险/其他非银机构增持规模下降，大行/基金卖转买，农商行买转卖，城商行/货基减持规模下降，券商/股份行减持规模扩大；
（3）整体来看，核心买盘延续是其他类机构，农商行、城商行、券商作为主要的卖出方，存单二级市场收益率小幅上行，与资金利率价差压缩至10bp以内，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化-2.88BP/+0.05BP/+1.00BP/+1.92BP/+1.82BP，3M以上曲线变陡。
1.3 下周关注：资金面均衡运行有望持续
未来一周（2025年4月21日-2025年4月25日，下同）关注：
1、资金面部分：
（1）超长特别国债发行计划公布，较市场预期有所提前，二季度将进入政策集中发力期，央行净投放呵护税期资金面。
（2）从资金的量、价观察，大行融出规模稳中有降，各期限资金利率小幅上行，银行间流动性平稳，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层回到绝对低位；
（3）未来一周，21-22日进入税期走款，24日开启资金跨月布局，25日是4月MLF续作窗口，全周政府债净融资规模转负，关注央行临近跨月的操作，预计资金面将保持均衡运行。
2、存单部分：
（1）供给端，过去一周存单净融资规模下降至0附近，一级发行利率涨跌互现，国股行负债相对稳定，城农商行成为发行主力。需求端，城农商行、券商持续卖出止盈，其他机构增持规模上升，买卖力量出现切换；
（2）未来一周，存单到期规模近8000亿，供给端压力增大，存单利率相较资金利率利差已明显压缩，部分买盘有所止盈，存单收益率或震荡。
二、风险提示
模型和假设不精确，导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判；
货币政策超预期变动，导致债券收益率超预期上行或下行；
二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平，导致对机构持债趋势误判。
统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；
外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性宽松或收敛；
统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；
统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。
