核心观点
事件概况：公司发布2024年年报。
1、业绩符合预期，盈利能力稳步提升。根据公司年报，2024年公司实现营业总收入783.8亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润59.8亿元，同比增长32.0%。24Q4公司实现营业总收入200.2亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长141.2%。根据公司年报，公司工程机械行业2024年综合毛利率为26.63%，较2023年同期增长0.47pct；2024年公司净利率为7.83%，较2023年同期提升了1.54pct。2024年，公司营收稳健增长，利润较快增长，业绩符合市场预期。
2、海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显。国际化一直是三一重工的核心战略之一。根据公司年报，2024年公司实现海外收入485.1亿元，同比增长12.2%；国际化收入占比已达63.98%，较2023年同比提升3.49pct，公司的国际化成果显著。从细分市场看，公司2024年亚澳洲市场收入205.7亿元，同比增长15.5%；欧洲市场收入123.2亿元，同比增长1.9%；美洲市场收入102.8亿元，同比增长6.6%；非洲市场收入53.3亿元，同比增长44.0%。公司2024年海外市场收入相对均衡，且在新兴市场展现出较快的增长速度。从毛利率看，2024年公司海外综合毛利率为29.72%，较2023年同比提升0.26pct，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，2024年公司挖掘机、起重机均实现了正增长，看好公司核心产品长期出海受益。
3、高质量发展依旧，现金流情况良好。
2024年公司研发费用53.8亿元，同比下降8.3%；2024年全年公司的研发费用率达6.86%，较去年同期小幅压降。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：报告期内，印尼二期灯塔工厂完成扩产，公司借助数字孪生、工艺仿真 等系统，进一步提升智能制造水平，提升生产运营效率；2）回款及现金流管控良好：2024年公司经营性现金流净额达148.1亿元，同比增长159.5%，且远超过净利润，公司现金流情况良好主要系销售回款增长且采购付款减少。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。
盈利预测与投资建议：参考最新业绩报告，我们调整 25-26 年盈利预测，25-26 年营业收入由906/1011亿元调整至875、977亿元，归母净利润由82.0/105.3亿元调整至82.7/97.0亿元，EPS由0.97/1.24元调整至0.98/1.14元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入1095亿元，归母净利润112亿元，EPS为1.32元。公司2025/4/18日收盘股价19.19元，对应25-27年PE为19.7、16.8和14.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：黄瑞连
分析师执业编号：S1120524030001
分析师：石城
分析师执业编号：S112052408000
证券研究报告：《三一重工：业绩符合预期，国际化成果进一步彰显》
报告发布日期：2025年4月20日
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