摘 要
2024年，我国债券市场规模稳定增长，国债收益率整体震荡下行，国债市场成交活跃。国债期货跟随现货市场走势，成交及持仓规模均稳中有升，市场运行平稳规范，功能发挥更加充分。当前，外部环境不确定性因素依然较多，要始终坚持将服务实体经济作为建设国债期货市场的出发点和落脚点，扎实推进国债期货产品创新、投资者结构优化、对外开放，为加快建设金融强国，助力推进中国式现代化作出新的更大贡献。
关键词
国债期货 高质量发展 国债收益率 功能发挥
2024年，外部风险挑战增多，全球金融市场波动加大。我国经济结构优化升级不断推进，宏观政策逆周期调节力度加大，流动性合理充裕，国债收益率整体震荡下行，国债市场成交活跃。国债期货跟随现货市场走势震荡上涨，基差维持在合理水平，成交及持仓规模均稳中有升，投资者结构进一步丰富，交割理性顺畅，市场运行平稳规范，市场功能进一步深化。
2024年我国国债期货市场运行情况
（一）国债收益率整体震荡下行，国债市场流动性提升
2024年末，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.14%、1.42%、1.68%、1.91%，较年初分别下行111BP、102BP、88BP、93BP。2024年国债收益率走势大致可以划分为以下4个阶段（见图1）。
第一个阶段是2024年初至3月6日。市场机构开年加大债券配置力度，随着降准降息政策发布，债券市场情绪有效提振，市场机构对长期、超长期国债的配置需求增加。2月，30年期国债收益率跌破2.5%，低于同期1年期中期借贷便利（MLF）利率。
第二个阶段是3月7日至9月23日。在经济趋向回升、资金面平稳宽松、市场机构配置需求较强等背景下，国债收益率继续下行。政策层面多次提示关注长期收益率变化，长端收益率下行幅度小于短端。9月中下旬，10年期国债收益率下行至2.1%，30年期国债收益率下行至2.2%。
第三个阶段是9月24日至9月末。中共中央政治局会议提出加力推出增量政策。其间，市场风险偏好抬升，债券市场迎来一波短暂快速调整行情。9月末，10年期、30年期国债收益率分别回升到2.15%和2.36%。
第四个阶段是10月初至12月末。市场风险偏好回落，在货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”之后，市场预期带动国债收益率下行，其中10年期、30年期国债收益率均跌破2%，年末分别下行至年内最低点1.68%和1.91%。
2024年，在国债发行量增加、国开债与国债利差收窄的情况下，市场机构加大国债配置和交易力度，国债成交量显著提升，超越国开债成为最活跃券种。2024年国债日均成交4986亿元，同比增长约52%。在不同期限国债中，长期、超长期国债成交量增长较为明显。从成交额来看，2024年，2年、5年、10年、30年期国债期货可交割券日均分别成交324.15亿元、298.33亿元、2185.20亿元、938.60亿元，与2023年相比，分别下降0.20%、增长31.04%、增长97.94%、增长101.63%；从换手率来看，2年、5年、10年、30年期可交割券换手率均值分别为1.06%、1.31%、5.69%、5.20%，与2023年相比，分别下降0.15个百分点、上升0.08个百分点、上升2.72个百分点、上升2.44个百分点。
（二）国债期货价格紧跟现货价格震荡上行
国债期货价格紧密跟随现货价格震荡上行（见图2）。2024年末，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约结算价分别为102.97元、106.51元、108.91元、118.82元，较2023年末分别上涨1.62%、3.86%、5.89%、16.83%。各期限国债期货与对应现券的价格相关系数分别为97.51%、99.54%、99.86%、99.80%，全年日均基差分别为0.029元、0.095元、0.112元、0.457元，期现货价格走势高度一致，基差水平合理。
（三）国债期货成交规模上升，市场流动性总体平稳、充足
2024年国债期货日均成交22.88万手（见图3），较2023年增加4.01万手，同比增长21.25%，年内单日成交量峰值为9月27日的61.25万手，国债期货成交规模增幅小于国债现货。2024年，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约日均买卖价差分别为0.002元、0.005元、0.005元、0.011元，均保持在1个最小变动价位（tick）附近，市场流动性总体平稳充足。
（四）国债期货持仓规模稳中有升，成交持仓比保持稳定
国债期货持仓规模稳中有升，2024年日均持仓49.16万手（见图4），较2023年增加9.24万手，同比增长23.15%，年内日终持仓量峰值为11月25日的56.50万手。各期限国债期货日均成交持仓比分别为0.53、0.45、0.36、0.69，与2023年相比，分别下降0.09、下降0.05、下降0.03、提升0.04，成交持仓比维持在合理水平。
（五）中长期资金入市业务进一步深化，投资者结构更加丰富
2024年，国债期货市场机构投资者日均成交、持仓规模占比分别为73.40%和91.48%，市场的机构化、专业化特征凸显。随着第三批保险机构参与国债期货业务成功落地，投资者结构更加丰富。中长期资金参与国债期货业务进一步深化，以商业银行、保险资金、公募基金、年金基金、基本养老保险基金为代表的中长期资金主要运用国债期货开展卖出套期保值，其在国债期货市场上的合计成交、持仓规模占比均较2023年有所提升。
（六）交割平稳顺畅，久期较短债券成为最便宜可交割券
2024年，国债期货全年交割量为50607手，同比增长25.37%，4次交割整体平稳顺畅。2024年债券收益率整体震荡下行，各期限国债收益率均长期低于国债期货票面利率3%，久期相对较短的债券成为国债期货最便宜可交割券（CTD），2年、5年、10年、30年期国债期货4次交割券种均接近可交割券剩余期限范围的下限1。
2024年我国国债期货功能发挥情况
2024年，在国债现货市场交易活跃、波动有所增加的背景下，国债期货的运用场景更加丰富，其“服务”和“稳定”功能发挥得更加充分，有力地促进了资本市场和实体经济高质量发展。
（一）服务国债发行，助力财政政策提质增效
2024年，财政政策精准发力，国债发行规模上升，全年共发行国债12.4万亿元2，同比增长12.73%，其中，1万亿元超长期特别国债于5月启动发行。超长期特别国债久期较长，对利率波动敏感度高，中国金融期货交易所第一时间将30年期特别国债纳入国债期货可交割券范围。部分承销团成员运用国债期货进行套期保值，有效管理了超长期特别国债从招标到上市交易期间的利率波动风险，增强了债券承销能力，为超长期特别国债的顺利发行提供有力支持。
（二）服务地方债发行，助力地方经济发展
地方政府债券（以下简称“地方债”）在支持地方基础设施建设、促进区域经济发展方面发挥着重要作用。地方债发行定价主要参考同期限国债收益率，二者具有较强的相关性。2024年，我国发行地方债9.8万亿元，同比增长5.38%。国债期货有助于承销团成员管理地方债利率波动风险，实现“投标—中标—现券处置”全过程风险敞口中性，有效提升其承销积极性，服务地方债顺利发行。在2024年4月债券市场快速调整、价格下跌期间，地方债承销团成员面临较大的承销压力，部分承销团成员使用国债期货进行套期保值，对冲地方债中标后的持仓风险，并在现券卖出时同步平仓期货头寸，取得了较好的利率风险对冲效果。
（三）助力健全国债收益率曲线，促进货币政策有效传导
2024年以来，我国进一步健全市场化的利率调控机制，货币政策调控框架加快向价格型演进。国债收益率作为政策利率向市场利率传导的重要一环，提升其定价有效性和准确性对于逐步理顺由短及长的利率传导关系、实现货币政策目标至关重要。市场参与者在国债期现货市场开展多种策略交易，在一定程度上促进了国债现货市场流动性提升，夯实国债收益率曲线编制的市场基础，提升国债收益率曲线的准确性和有效性，使货币政策操作利率变化能够在不同期限国债收益率上得到更充分、快速的反映，促进货币政策有效传导。
（四）助力机构风险管理，促进债券市场稳定运行
在低利率环境下，市场机构在采取拉长久期策略的同时，积极运用国债期货管理利率波动风险，对提升机构经营稳健性，进而促进债券市场平稳运行发挥了积极作用。2024年上半年债券市场价格整体上涨期间，部分保险资产管理机构为了能够以期望的价格买入特别国债，运用30年期国债期货买入套期保值策略提前锁定买入价格，后续逐步从二级市场买入特别国债，同时平仓国债期货多头合约，锁定了配置成本。9月下旬债券市场调整期间，部分证券公司利用10年期、30年期国债期货对冲利率债、信用债价格下跌风险，降低组合收益损失，减少债券抛售压力，助力市场稳定。
（五）丰富机构投资策略，更好地满足居民财富管理需求
市场机构运用国债期货丰富交易策略、提升资产配置组合收益，在赋能金融产品创新、服务居民财富管理需求等方面发挥了积极作用。在债券市场整体走强的背景下，2024年债券型基金受到青睐，发行规模明显上升。根据万得（Wind）统计，2024年末债券型基金资产净值为10.54万亿元，同比增长16.5%。基金运用国债期货可以有效提升现券配置效率，灵活管理资产组合久期，在降低组合净值波动的同时，提高组合收益，优化了基金的风险收益特征，更好地满足了居民财富保值增值需求。
我国国债期货市场发展展望
2025年，外部环境不确定性增加。从国际看，近期美联储会议释放渐进式降息信号，增加了未来降息节奏的不确定性，将对资金跨境流动产生影响，并给我国债券市场、外汇市场带来一定压力。从国内看，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，超长期特别国债和地方政府专项债券发行规模将继续提升，货币政策工具总量和结构双重功能将进一步深化。总体来看，在宏观基本面、市场资金供给、投资者预期和境外市场风险溢出等因素影响交织的情况下，维护国债期货市场平稳运行对促进资本市场和实体经济高质量发展将发挥重要作用。一是在做精做细已上市产品的基础上，完善场内利率衍生品产品线，进一步拓展国债期货市场服务实体经济和债券市场高质量发展的广度和深度。二是优化市场参与者结构，推动更多中长期资金入市，提升各类中长期资金参与程度，促进债券期现货市场协同发展。三是在统筹发展与安全的基础上，探索推动国债期货对外开放，提升我国债券市场整体影响力和吸引力，助力高水平金融开放。
注：
1. 2年期国债期货可交割券为发行期限不超过5年、合约到期月首日剩余期限为1.5～2.25年的记账式附息国债。5年期国债期货可交割券为发行期限不超过7年、合约到期月首日剩余期限为4～5.25年的记账式附息国债。10年期国债期货可交割券为发行期限不超过10年、合约到期月首日剩余期限不少于6.5年的记账式附息国债。30年期国债期货可交割券为发行期限不超过30年、合约到期月首日剩余期限不少于25年的记账式附息国债。
2. 数据来源为中国人民银行网站。
