出品 | 财银社
文章 | 甄欣
编辑 | 石艺
面对2024年全年扣非净利润下滑9成的业绩，2025年还将面临关税政策的种种不确定性，对于渤海租赁来说，眼下正面临着一场重大的抉择。
作为全球第二大飞机租赁商及前五大集装箱租赁服务商，渤海租赁的资产版图横跨六大洲，在59个国家构筑起涵盖1,158架飞机、405万CEU集装箱的租赁帝国。
这家植根中国、辐射全球的跨国企业，2024年财报呈现的384.31亿元营收背后，暗藏着全球化运营的深层悖论，在亚太地区贡献49%飞机租赁收入的复苏红利，遭遇欧洲地缘冲突引发的17架涉俄飞机资产减值；北美市场利率飙升推高82.38%美元债务的融资成本，却与拉美地区9.2%的集装箱出租率下滑形成对冲。
当全球航空客运量恢复至疫情前104%的繁荣表象，与海运价格指数35.94%的深幅回调交织，这家业务触角深入187个港口的租赁巨头，正经历着区域经济分化与行业周期错位的双重考验。
其飞机租赁83.20%的营收占比与集装箱业务16.03%的份额，既构筑了风险分散的护城河，也埋下了跨市场联动的风险传导链，俄罗斯航空制裁引发的保险索赔、巴巴多斯税改触发的13.91亿商誉减值、红海危机催化的集装箱周转效率波动，无不昭示着全球化资产配置背后的暗礁。
这份穿越经济周期的财报，恰似一面棱镜，折射出中国租赁企业出海征途中的光怪陆离。
盈利质量显著恶化
渤海租赁2024年财报中，营业收入增长与利润背离的现象暴露出业务结构失衡的深层矛盾，384.31亿元的营收规模较上年增长14.12%，表面呈现扩张态势，但利润端却呈现显著分化，归母净利润同比下降29.45%至9.04亿元，扣非净利润更滑落至1800万元，降幅达91.92%。这种"增收不增利"的异常波动源于业务组合的质变。
飞机销售业务61.08%的收入增幅虽贡献营收增量，但该业务毛利率仅5.94%，远低于飞机租赁61.47%的水平，显示公司为追求规模扩张不得不加大低收益资产周转。
更具警示意义的是，扣除12.61亿元保险和解款等非经常损益后，核心业务盈利能力已逼近盈亏平衡点，反映主营租赁业务的创收能力正在衰竭。
减值风险集中释放
资产减值计提规模陡增揭示资产质量恶化风险，24.8亿元的资产减值损失中，13.91亿元来自集装箱租赁业务商誉减值，9.09亿元源于飞机资产减值，合计占利润总额的65.32%。
商誉减值直接指向2013-2015年并购的Seaco和Cronos资产组估值虚高问题，而飞机减值则与俄乌冲突导致的资产回收风险及老旧机型处置损失相关。更值得注意的是，GSCL所在巴巴多斯税率从5.5%调升至9%，叠加支柱二规则实施预期，将永久性提升税负成本。
这些减值事项并非孤立事件，而是折射出公司过往激进并购策略的后遗症正在集中爆发，资产端的价值重估压力将持续侵蚀盈利基础。
流动性风险暗流涌动
债务结构畸形化加剧财务脆弱性，应付债券余额激增43.24%至1279亿元，占总负债比例达44.67%，形成"短贷长投"的期限错配。
虽然年内通过发行美元债等方式筹集569亿元债务，但融资成本攀升迹象明显：财务费用达95.87亿元，利息覆盖率降至不足1倍。
更严峻的是，82.38%的有息负债集中在境外子公司，美元加息周期下汇兑风险与再融资压力双重叠加，境内主体29.09亿元融资租赁资产对应114.54亿元债务本息，杠杆率达393%，显示境内业务已陷入"借新还旧"的流动性困局。
经营活动净现金流254.68亿元的稳健表象下，93.46亿元折旧计提占比超36%，实质经营现金生成能力被高估，投资活动净流出扩大82.68%至114.49亿元，飞机预付款项增加66.87亿元，显示资本开支压力未减。
筹资活动虽净流入39.51亿元，但主要依赖债券融资而非经营造血，这种饮鸩止渴的融资模式难以持续。特别需要关注25家客户44架飞机的销售中，20架集中在第四季度完成，可能存在年末突击销售调节现金流嫌疑。
战略重构路径
面对这些结构性矛盾，渤海租赁需进行多维度的战略重整，在业务层面，应当收缩低效益的飞机销售规模，聚焦高附加值的经营租赁业务，通过机队年轻化提升资产收益率。针对集装箱租赁板块，需加速箱型结构优化，提高特种箱占比以抵御航运周期波动。
财务重构方面，建议启动境外资产证券化，将飞机租赁应收款打包发行ABS，改善流动性同时降低杠杆率。对于158亿元商誉余额，需建立动态评估机制，对达不到协同预期的资产果断处置。
从公司治理角度观察，关联交易占比攀升至24.89%，前五大客户集中度风险凸显，海航系重整后的股权结构仍存在控制权不稳定因素，建议引入战略投资者优化股权结构，增强决策独立性。
这份财报犹如多棱镜，折射出中国租赁企业在全球化运营中的典型困境，规模扩张与效益提升的失衡、跨境并购的文化整合难题、汇率利率双重波动下的财务风险。
此外，随着美国关税政策落地，可能通过压制全球贸易、抬升供应链成本、加剧汇率波动等路径冲击公司核心业务。渤海租赁需密切关注政策动向，强化资产流动性管理和区域风险分散，以应对潜在的不利影响。
解决问题的钥匙在于回归租赁本质，从"资产规模驱动"转向"价值创造驱动"，通过精细化管理提升资产周转率，利用金融工具缓释外部风险，最终实现高质量发展。
