兴业银行财富管理部&兴业研究
联合发布
居民财富配置
随着生活水平的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推进共同富裕的历史使命感召下，兴业银行持续擦亮“财富银行”金色名片，加快财富业务转型，集团全产品谱系更加完备，综合理财能力领跑同业。依托于丰富的客户资源，我们每季度对本行双金（白金、黑金）客户的资产配置的现状和需求进行调研，以期深入理解双金客户的财富配置意愿与动向，提供更契合客户需求的财富管理服务。
居民财富配置详情：
调研结果：资产需求方面，第一季度存款类低波动资产需求有所上升，股票、外汇、黄金产品需求回落，客户风险偏好降低。预期方面，股市预期小幅抬升，股票投资者信心指数走高至69.4%。投资习惯方面，在收益较好时，客户的增持意愿持续增加；理财的期限偏好略有延长。
配置实况：存款方面，第一季度居民定期存款增速有所回升。理财方面，固定收益类占比上升，现金管理类占比回落。基金方面，第一季度股票类基金发行量回落，股票市场季度交易量较上季度下滑，但仍处于历史较高水平。不动产方面，1-2月商品房销售面积和销售额再度转负，楼市复苏仍有波折。
大类资产行情回顾：
货币：第一季度，现金管理类理财平均年化收益率回落，中证货币基金指数上涨0.36%。
固定收益：10年期国债收益率上行13.8bp，各大债券指数涨跌不一；固收类理财平均年化收益率明显回落，破净率上升。
权益：第一季度沪深300指数下跌1.21%，万得普通股票型基金指数上涨3.06%；权益类理财产品平均年化收益率较上季度末有所回升，单位净值破净率有所回落。
外汇：人民币相对美元面对20%关税逆势升值。
黄金：黄金如期走强，突破3000美元/盎司。
房市：楼市修复动力边际走弱，2月一线城市二手住宅销售价格指数环比时隔四个月转负。
财富配置季度展望：
货币：第二季度降准和再贷款利率下调或率先落地，美联储若降息，国内降息空间亦会打开，流动性将保持宽松。
固定收益：近年来看，债市利率在第二季度至第三季度初容易下行至阶段性低点，预计降准后债市利率大概率下行，利率进一步向下突破或需要降息打开空间。
权益：二季度或呈现先抑后扬的走势，由于年报和一季报的披露以及川普关税政策的不确定性，回调时期资金将出现明显的避险特征，上证50与红利指数或受青睐。
外汇：双边关税推升美元兑人民币区间上限，中间价稳步渐行。
黄金：黄金上涨的核心逻辑——避险属性以及美元信用问题目前仍在延续，甚至有进一步增强的趋势。本次黄金的快速调整已经发生，没有进一步流动性冲击的情况下，出现大幅调整的概率仍然较低。黄金“可遇不可求”买点仍将是常态。
一、居民财富配置详情
1.1 兴业银行双金客户资产配置情况调研结果
随着生活水平的提高，居民财富管理需求日益旺盛。在推进共同富裕的历史使命感召下，兴业银行擦亮“财富银行”金色名片，加快财富业务转型，集团全产品谱系更加完备，综合理财能力领跑同业。依托于丰富的客户资源，我们每季度对本行双金（白金、黑金）客户的资产配置的现状和需求进行调研，以期深入理解双金客户的财富配置意愿与动向，提供更契合客户需求的财富管理服务。
我们分别从资产需求、收益和预期以及投资习惯三个角度设置了八个问题，通过兴业银行手机银行APP对我行双金客户的观点进行收集和调研，以获取客户群体对财富资产配置的观点。2025年第一季度调研情况如下：
在资产需求方面，客户的风险偏好小幅降低。当前我行客户的资产主要投资方向在风险较低的定期存款、结构性存款以及理财产品，占资产投资比例的84.53%，较上季度增长1.27%。高波动资产中，股票、股票基金、外汇类产品和黄金产品需求降低，海外股票基金的需求出现了小幅度的增加。
保险需求方面，客户配置最多的险种为“医疗险、重疾险等健康险”，占比为30.18%，较上季度小幅降低；财产险和人寿险的配置比例分别为24.90%、25.74%；另有19.17%的客户并未配置任何类型的保险。
在股票市场预期方面，在第一季度上证指数先抑后扬的背景下，客户对股票市场未来一个季度的预期无明显变化。看涨的客户占比较上季度减少了0.01%；观点持平的客户占比较上季度增加0.90%；看跌的客户占比下降1.00%；对股票市场不关注的客户比例增加了0.10%。市场情绪较上季度无明显变动。股票投资者信心指数为69.4%，较上季度上升0.7个百分点。
在持有期限方面，客户理财的期限偏好略有延长。产品持有期不超过3个月的客户占比为27.57%，较上季度降低了0.41%。多数客户理财产品持有期为3-12个月，占比为40.93%，较上季度增加了0.12%，仅有5.5%左右的客户理财产品持有期限会超过3年。
在投资收益较好时，调研显示客户多数会选择增持，对产品增持的客户比例达到76.24%，较上季度有所增长；有止盈操作的客户为10.88%。当投资面临较大亏损时，坚决止损的客户比例为48.35%，能够坚定持有的客户比例仅占5.73%。
1.2 本季度全体居民资产配置情况统计
在金融资产方面，居民定期存款增速有所回升。1-2月居民户新增人民币存款合计6.13万亿元，与去年同期相比多增4000亿元。2月末住户存款余额同比增速录得10.3%，较上年末下行0.1个百分点。居民定期存款增速有所上升，与活期存款增速轧差值走阔，2月末定期存款占比录得73.5%，较12月末提高0.9个百分点。
在理财方面，固定收益类占比上升，现金管理类占比下降。规模方面，截至2025年第一季度，存续理财产品共计38267款，存续规模总计28.3万亿，较2024年第一季度同比增长10.5%，同比增速较四季度下降2.5个百分点。结构方面，与第四季度末相比，现金管理类占比下降1.8个百分点至23.1%，固定收益类占比上升1.7个百分点至74.8%，混合类占比小幅上升0.1个百分点至1.9%。
在基金方面，根据万得数据的统计，2025年第一季度债券基金发行1191亿份，较2024年第四季度降低25%；债券基金占新发行基金比例为47.63%，占比持续降低，为2022年第一季度以来最低比例。股票基金方面，2025年第一季度含权基金总发行份额为1101亿份，较2024年第四季度降低33%。股票交易方面，2025年第一季度全市场的股票交易量为86.9万亿，较2024年第四季度下滑23%，但依旧处于历史高位。
在不动产方面，商品房销售显露走弱迹象。在“924”新政提振下楼市明显回暖，2024年10月商品房销售面积和销售额同比跌幅大幅收窄，11月同比增速双双转正。进入2025年，1-2月商品房销售面积、销售额累计同比分别录得-5.1%和-2.6%，商品房销售再度转负表明楼市复苏进程仍有波折。
二、大类资产行情回顾
货币：2025年第一季度，中证货币基金指数（H11025.CSI）上涨0.36%。根据普益标准统计，第一季度现金管理类产品平均年化收益率录得1.85%，较上季度进一步回落9.4bp。
固定收益：2025年第一季度，10年期国债收益率上行13.8bp至1.81%，中证10年期国债指数下跌1.13%，中债信用债指数上涨0.20%，万得债券型基金指数上涨0.03%。基金发行方面，2025年第一季度共发行债券基金1191亿份，债券基金的发行持续降温。理财产品方面，从收益率看，一季度固定收益类平均年化收益率较上季度回落42.7bp至3.03%；从破净情况看，3月末固定收益类理财产品单位净值破净数量为2742款，占存续产品数量的4.9%，破净率较12月末上升3.6个百分点。
权益：2025年第一季度，沪深300指数下跌1.21%，万得普通股票型基金指数上涨3.06%，偏股混合型基金指数上涨3.07%，公募基金大幅跑赢沪深300指数。从基金发行情况来看，2025年第一季度股票型基金发行931亿份，混合型基金发行170亿份，总和较2024年第四季度降低33%。理财产品方面，第一季度末权益类产品平均年化收益率较四季度末上升13.6bp至3.73%；从破净情况看，3月末权益类理财产品单位净值破净数量为77款，占存续产品数量的15.2%，较12月末下降6.3个百分点；混合类产品破净率从12.7%下降至11.3%。
外汇：2025年第一季度，特朗普关税2.0引发市场对美国滞胀担忧，加之欧洲计划推出划时代的财政刺激法案，美元指数回落，欧元强势上涨。尽管美对华累积加征20%关税落地，美元兑人民币在1月初上行后中枢下行，2月中旬起运行在60日和120日均线之间。日元、欧元、英镑等非美货币相对人民币显著升值，三大人民币指数回落。人民币相对美元指数超调幅度接近90分位数水平，相对短端利差也存在超调。待结汇盘规模创历史新高，2月结汇率和购汇率同降，显示市场对于关税走向和人民币突破方向保持观望。
黄金：2025年第一季度，金价如期走强。2025开年以来金价的上涨，有多方面因素驱动，年初美债收益率下行，美股剧烈震荡，以及特朗普加关税担忧引发美国抢金潮等等，都是1至2月初推升金价的因素。2月中旬后美国抢金潮暂退金价小幅调整，但此后美股剧烈震荡、特朗普挥舞关税大棒带来美国例外论的终结，市场追捧黄金，首次突破3000美元/盎司。4月初黄金的回调主要是受技术性抛售和保证金补充需求所引发，短期内美股、商品暴跌导致黄金阶段性被抛售以补充其它资产保证金，使得黄金出现调整。4月初伦敦金调整幅度一度超过5%，最低触及2956美元/盎司，符合我们在《黄金如期步入调整，或带来加仓良机》中给出的加仓区间（2880-3000美元/盎司）。
房市：楼市修复动力边际走弱。成交量方面，一季度30大中城市商品房成交面积同比增长1.4%，较四季度同比涨幅收窄，其中二线城市同比增速转负；二手房方面，14城二手房成交面积同比增长43.2%，大致持平四季度增速。价格方面，2月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比录得-0.1%，其中三线城市环比跌幅较上年末走阔0.1个百分点；二手房价格方面，2月70城二手住宅销售价格指数环比录得-0.3%，其中一线城市环比增速时隔四个月再度转负。
三、资产配置季度展望
货币：2025年3月政府工作报告中指出“实施适度宽松的货币政策…适时降准降息，保持流动充裕”，央行行长潘功胜在答记者问时表示“择机降准降息”。考虑到4月初特朗普加征关税，国内货币宽松预期增强，第二季度降准和再贷款利率下调可能率先落地，预计流动性将整体宽松，货币基金与现金管理类理财的回报或有所回落。
固定收益：特朗普“对等关税”超出市场预期，第二季度基本面压力增大，或率先迎来降准。从近年点位来看，债市利率在第二季度至第三季度初容易下行至阶段性低点，预计降准后债市利率大概率下行。考虑到当前存款利率中枢和银行稳息差压力，债市利率进一步向下突破或需要降息打开空间[1]。
权益：展望2025年第二季度，历史上4、5月市场赚钱效应偏弱，6月行情走好概率高，二季度或呈现先抑后扬的走势。由于年报和一季报的披露以及特朗普关税政策的不确定性，在个股基本面不明朗的背景下，资金将出现明显的避险特征，上证50与红利指数或好于中证2000，红利指数重点关注国有六大行以及公用事业板块的配置。
外汇：对等关税带来贬值压力，美元兑人民币震荡区间上沿预计抬升，区间内波动加剧。考虑到美元指数下行带来升值动力，中间价温和渐进上行，人民币汇率预期保持平稳。本轮双边关税的压力主要通过有效汇率贬值释放（而非双边汇率大幅贬值，美元指数下行创造了有效汇率贬值的条件，即人民币相对美元低波动，相对于欧元、日元等贬值）。密切关税进展和谈判走向，基准情形外，倘若中美出现阶段性缓和，人民币汇率将迅速反应。
黄金：黄金上涨的核心逻辑——避险属性以及美元信用问题目前仍在延续，甚至有进一步增强的趋势。美国国内结构性问题逐渐暴露，叠加关税政策反复均对美元信用产生影响，美元信用担忧是驱动黄金长期上涨的主要力量。中期来看无论是交易衰退还是交易滞胀都利好黄金。同时考虑到今年6月~8月美国财政部资金将耗尽，美国国会可能在此之前提高债务上限。因此今年第二、三季度金价中枢可能随美国政府债务扩张再度上移。黄金“可遇不可求”买点仍将是常态。2018年末黄金启动牛市以来，3次-8%至-6%的调整都发生在此前三个月金价上行15-20%的背景下，不过此前三个月上涨也不意味着金价一定会回调至-8%至-6%区间，回调-6%至-4%的时常发生。本次黄金的快速调整已经发生，没有进一步流动性冲击的情况下，出现大幅调整的概率仍然较低。
四、对客建议
4.1 投资行为建议
一是美国“对等关税”猛烈冲击全球经贸和金融市场，同时中国人民银行宣布在必要时向中央汇金公司提供再贷款支持，“稳定资本市场”成为当前政策层面的重要工作。经过本次冲击，A股市场多数宽基指数的估值水平再度进入配置区间，股市系统性风险已经不大，可以以“配置为主、交易为辅”的思维进行操作，通过逢低分批买入的方式，实现“低不卖、高不买”。
二是2025年利率下行的趋势不变，同时由于利率绝对水平较低，固收类产品“低收益、高波动”特征可能越来越突出。低利率时代多元资产配置是必经之路，可以关注“固收+”产品的配置机遇。
三是黄金“可遇不可求”买点仍将是常态，精准判断黄金点位进行择时交易操作在当前宏观环境中难度较大。中长期看黄金的逻辑仍然稳固，建议可以从配置视角出发，可以逢低吸纳，长期持有。既能获取潜在收益，又可规避追高风险。
四是保险保障类产品可更多从保障型功能的角度进行配置，根据自身身体健康状况、子女教育、财富传承、养老或备老等需求选择合适的产品。
五是当前的市场和宏观环境下，依赖单一资产风险越来越大，建立资产配置理念愈发重要。可以合理评估自身的风险承受能力，立足当下、着眼未来，建立长期投资的理念，选择合适策略、风格的产品，避免追涨杀跌、频繁交易等行为。
4.2 2025年二季度配置策略建议
大类资产配置比例仅针对可投资金融资产给出建议，比例仅供参考，根据产品持仓和到期情况调整。
备注：对于C1-C2的客户，以极低波动产品为主。
注：
[1]详情请见我司2025年4月报告《美国“对等关税”对国内广义固收资产影响评估》。
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