事件梳理：
北京时间2025年4月3日，特朗普在白宫宣布美国对等关税计划，对进入美国的商品征收至少10%的关税，同时对数十个对美贸易逆差较大的国家征收更高的关税，其中包括中国（34%），越南（46%），中国台湾（32%），印度（26%），马来西亚（24%），韩国（25%），日本（24%）等电子产品出口较集中的国家和地区。
北京时间2025年4月4日，中国发布对美国加征关税的反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
中美之间此后又经过几轮的反制与加码。中国对美国进口商品的关税提升至125%，后续如美国继续提升关税将不予理会，认为在该关税水平下，美国进口商品已无市场接受可能性。美国对中国进口商品的关税提升至145%。
北京时间2025年4月11日，中国半导体协会发文称，根据海关总署的相关规定，集成电路流片地被认定为原产地，重申了进口报关原产地以晶圆流片工厂所在地为准进行申报。流片地位于美国本土的芯片公司将受到显著的负面影响。
北京时间2025年4月12日，美国海关与边境保护局（CBP）公告《特定商品对等关税排除》指引，豁免了对智能手机、计算机和服务器、计算机板卡、智能手表、半导体（晶圆，集成电路），半导体设备、平板电视显示器、太阳能电池等产品的对等关税。苹果公司的iPhone、iPad、Apple Watch，以及Nvidia公司的服务器、板卡等产品均包含在内。
影响范围：
中国进口端：
中国自美国进口的电子行业产品主要为半导体相关产品，包括集成电路和半导体设备及零部件。根据中国海关总署数据，2024年中国直接自美国进口半导体相关产品总额为180亿美元左右，占中国半导体相关产品进口总额的3.8%，其中半导体设备及零部件48亿美元，集成电路约118亿美元。集成电路主要为CPU、GPU、MCU等产品。半导体设备及零部件主要为高端沉积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。
此外，中国香港作为全球化贸易港，也有不少美国产芯片在此转口进入中国。根据公开数据，中国从香港进口芯片的比例大概在15%左右，预计500-600亿美元规模。
集成电路行业包括无晶圆设计公司（Fabless），垂直整合制造厂IDM，晶圆代工厂Foundry，封测厂OSAT等不同公司类型。中国半导体协会的发文明确，美国原产地的认定标准以晶圆厂为准。因此，即使集成电路在美国本土以外完成封装，只要晶圆是在美国本土生产，都被认定为是美国产品，需要缴纳关税。
综上，中国进口的美国产芯片，除直接进口的118亿美元以外，还包括将被认定为美国产品的香港转口产品，以及在美国本土以外完成封装的产品。中国对美国进口产品加征125%之后，相关产品的进口成本将大幅提高。
中国出口端：
中国出口美国的电子产品包括消费电子、电脑、家电等产品。根据美国商务部经济分析局和美国国际贸易委员会数据，2024年美国从中国进口商品总额约为4400亿美元，其中手机400亿美元，占比9%，笔记本电脑300亿美元，占比7%。手机主要为苹果公司的iPhone。
除直接出口美国以外，由于中国大陆在消费电子产业链拥有强大的竞争力，中国大陆产电子零组件被广泛应用于手机、电脑等产品，在越南、印度等地完成组装后销往美国。越南、印度等地区加征关税在之前已被延缓90日执行，在此期间只加征10%的统一关税。
根据2025年4月11日美国海关与边境保护局的《特定商品对等关税排除》指引，销往美国的手机、笔记本电脑等产品都将被豁免新加征的对等关税，这给整个中国消费电子产业链带来重大利好。
行业影响：
半导体：国产替代迎来新一轮浪潮
中国对原产于美国的商品加征125%，并于4月12日开始生效。在此关税情况下，从美国进口的相关产品（包含美国直接进口的集成电路和半导体设备，以及晶圆在美国本土生产的集成电路产品）成本将大幅提升。在关税带来采购成本激增和潜在的供应链安全两大催化因素下，国产替代有望迎来新一轮机遇期。
1）芯片端：
在美国本土拥有晶圆厂的半导体公司包括英特尔Intel，美光Micron，微芯科技Microchip，德州仪器TI，ADI，安森美Onsemi，思佳讯Skyworks，Qorvo等公司。
英伟达Nvidia，超微半导体AMD，博通Broadcom，美满电子Marvell等，由于采用Fabless模式，主要代工厂为台积电和三星等非美国本土晶圆厂，因此受关税影响较小。潜在的风险因素是未来如果按芯片IP所有权确认原产地，那么以上公司产品都将被认定为美国产品而需要加征关税。
模拟芯片：
德州仪器：公司在美国德州Dallas、Sherman、Richardson，犹他州Lehi拥有5座在运营晶圆厂，3座在建晶圆厂，以及3座规划中晶圆厂。目前公司有80%的晶圆需求为自产，另外20%的晶圆需求通过外包解决。公司的自有晶圆厂集中在美国本土，受关税的影响比较严重。公司的主要产品为模拟芯片和嵌入式芯片，广泛应用与工业、汽车、医疗、消费电子等领域。
ADI：公司在美国华盛顿州、俄勒冈州、怀俄明州，爱尔兰利默里克拥有4座晶圆厂，可以满足45%的晶圆需求。公司同时将产能外包给台积电，GlobalFoundries满足另外的晶圆需求。公司的自有产能绝大部分位于美国本土，另外GlobalFoundries的产能也集中在美国本土，加征关税可能对公司有较大的负面影响。公司未来可能通过把更多产能转移到不受影响的区域实现关税规避。公司的主要产品为模拟芯片和嵌入式芯片，广泛应用于工业、汽车、医疗、消费电子等领域
CPU/GPU：
英特尔：公司在全球10个地点拥有15座正常运营的晶圆厂，分别为位于美国的亚利桑那州，新墨西哥州和俄勒冈州，位于以色列的耶路撒冷和基里亚特加特，以及位于爱尔兰的莱克斯利普。此外，公司还将部分产能外包给台积电。公司在美国本土生产各类消费级和服务器用CPU及GPU产品。虽然公司爱尔兰工厂和以色列工厂可以承接部分生产任务，但是美国本土仍然是主要产能所在地，同时承担着新制程的研发任务。
公司可以通过各个自有Fab厂之间的产能调配，以及部分产能外包（如公司将Arrow Lake移动CPU外包给台积电）分散部分关税风险，但是其本土存在的庞大产能仍将受到负面影响。
MCU：
微芯科技：公司在美国亚利桑那州，俄勒冈州拥有晶圆厂，此外公司在德国有外包产能。公司的主要产品为工业和汽车级MCU芯片。公司的主要产能在美国本土，受加征关税的影响较大。
存储：
美光：公司在美国爱达荷州，日本，中国台湾，新加坡拥有晶圆厂，其中DRAM和HBM主要在日本和中国台湾工厂生产，新加坡主要生产NAND，美国本土主要生产高可靠性的工业和汽车用存储产品。此外，受美国芯片法案刺激，美光计划在美国本土的纽约州和爱达荷州新建三座大型晶圆厂，用于生产最先进的芯片。
美光的大部分晶圆产能和封装产能在美国本土以外，受关税影响相对较小。
射频：
思佳讯：公司的晶圆厂在美国本土。公司主要产品为射频前端模块，广泛应用于消费电子，汽车，工艺等领域。其中苹果是公司核心客户，公司收入60%以上来自苹果。
Qorvo：公司的晶圆厂位于美国本土。公司的主要产品为功放PA和滤波器，产品广泛应用于通信领域。
点评：本次中国对原产地为美国的芯片加征关税，受影响最大的是模拟芯片和MCU，以德州仪器和ADI为代表。英特尔、美光虽然在美国本土有产能，但是仍有一定的产能腾挪空间。英特尔也在将其先进产能往爱尔兰、以色列转移，以及将部分生产任务外包给台积电，有望显著降低加征关税带来的负面影响。
在中美竞争的大趋势下，供应链安全已经成为国内芯片采购者的重要考量因素之一。在中国对美进口芯片大幅加征关税的情况下，美国原产芯片的采购成本将大幅提升。2025年初，为反制美国对中国成熟制程芯片展开调查后，中国启动对美国成熟制程芯片的反倾销调查，相关芯片包括模拟、射频、MCU、存储等一系列芯片。我们认为芯片国产替代有望迎来新一轮浪潮，国产芯片供应链有望显著受益。
潜在受益标的：
国产Fab厂：华虹半导体1347.HK，中芯国际981.HK
封测厂：长电科技600584，甬矽电子688362，伟测科技688372
国产芯片：兆易创新603986，海光信息688041，圣邦股份300661，韦尔股份603501，寒武纪688256，翱捷科技688220
2）半导体设备端：
中美冲突加剧给半导体设备的国产替代带来新的催化。从美国进口的半导体设备主要为高端沉积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。2018年以来，国产半导体公司的竞争实力不断上升，产生了一批在全球拥有一定竞争力的半导体设备公司。在美国设备被大幅加征关税的新形势下，国内晶圆厂采购国产设备的动力更加强烈。
潜在受益标的：
刻蚀：北方华创002371，中微公司688012
薄膜沉积：北方华创002371，拓荆科技688072
量检测：中科飞测688361，精测电子300567
离子注入：万业企业6000641
消费电子：供应链格局影响有限，宏观影响大于微观
虽然美国政府豁免了对手机、笔记本电脑等消费电子产品进入美国市场加征关税，但即使在加征关税情况下，对现有的消费电子供应链格局影响也将比较有限。预计产业链可以通过产能布局优化最小化关税带来的负面影响。
主要理由包括：
1）消费电子快速迭代，需要产业集群协作去支持。以中国公司为核心的消费电子企业，已经形成了一套从原材料研发开始到最终成品组装结束的完整产业链，这些公司集中在中国、中国台湾、越南、泰国、印度等国家和地区，依靠都处于亚洲地区的地理优势，研发人员和产业链上下游可以高效互动，快速响应，保障产品的准时量产和大规模交付。
2）消费电子产业链很长，上下游需要完善配套才能满足产品快速迭代和准时量产的要求。
3）消费电子是激烈竞争的行业，现有供应商能从激烈竞争的环境下脱颖而出，都有其自身的长足优势。在未有革命性产品出现以前，现有消费电子供应链公司仍能通过不断的迭代升级，赶上技术的变迁，加深竞争壁垒。
以苹果供应链为代表的消费电子产业链，通过技术引领、精益生产的方式，赚取合理的回报。仅是加征关税难以撼动现有成熟高效的供应链格局。在纯市场竞争的情况下，苹果也难以在世界其他地区找到合适的替代供应商，或者重建供应链。我们认为现有苹果供应链将继续配合大客户进行产能布局优化，以应对全球关税变动。
相关标的：
核心供应商：立讯精密002475，比亚迪电子285.HK
光学供应商：舜宇科技2382.HK，高伟电子1415.HK，水晶光电002273
声学马达：瑞声科技2018.HK
风险因素：
全球经济下行；特朗普关税政策反复；中美博弈升级
