盈利预测与估值
投资要点
Q1业绩利润超预期。公司预告25年Q1实现归母净利润85亿元-100亿元，同比上升86%-119%，环比下降33%-43%，超市场预期。
Q1销量100万辆、全年销量预期25%+增长。公司25年Q1销100.08万辆，同比上升59.8%。结构上，海洋和王朝合计销量93万辆，同比增59%，份额95%，同比持平左右；高端品牌，腾势销量3.3万辆，同比增37%，方程豹近2万辆，同比增74%。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量530-550万辆，同比增长25%+，其中智驾占比60-80%，出口翻番至80万辆+。
出口占比提升、Q1单车利润好于预期。我们预期比亚迪电子Q1利润贡献5-7亿元，对应汽车利润80-95亿，则25Q1单车利润0.85-0.95元/辆，较24Q1单车利润为0.65-0.7万/辆大幅提升，环比持平微降，主要有益于25年Q1出口占比明显提升，Q1公司出口销量20.5万辆，同比增111%，占比提升至21%，同比提升4.9pct。我们预计出口单车利润2-3万/辆，对应明显增厚单车利润。25年公司出口翻番至80万辆+，叠加规模化，预计单车利润同比微增，有望达到0.9-1万/辆。
投资建议：考虑到需求好于预期，我们上修公司25-27年归母净利550/683/821亿元（此前预测531/651/781亿元），同增37%/24%/20%，对应PE 18/15/12x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。
比亚迪三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
