报告正文
事件：2024年公司实现营收70.92亿元，同比增长6.94%，增量主要来自建造期收入。排除建造期收入影响，仅考虑通行费收入，则通行费收入38.30亿元，同比减少5.23%。公司实现归母净利润16.69亿元，同比增长0.55%，扣非后归母净利润16.77亿元，同比下降3.39%。在主力路产受改扩建影响收入大幅下降的情况下，公司归母净利润维持稳定，略超市场预期。
通行费收入下降主要系宣广高速改扩建，但其他路产发力一定程度上弥补了这部分缺口：24年公司实现通行费收入38.30亿元，同比减少5.23%。收入降幅最明显的是主力路产之一的宣广高速（及广祠高速），收入由23年的4.25亿元降至24年的1.90亿元（广祠高速收入由1.00亿元降至0.50亿元），主要系24年3月8日以来由于道路改扩建，实施了半幅单向通行；与之平行的国道G318升级改造完毕后通行条件改善，也对宣广高速形成了分流。
与之相对的，宁宣杭高速与岳武高速收入的快速增长很大程度上弥补了宣广改扩建带来的收入缺口。宁宣杭高速收入由23年的2.85亿元提升至4.46亿元，同比增长56.5%，主要系断头路打通后收入持续增长；岳武高速安徽段收入由23年的1.50亿元提升至2.49亿元，同比增长66.3%，主要系无岳高速及岳武东延线通车带来了较强的贯通效应。
总体看，24年公司高速公路业务毛利率61.77%，较23年同期略降1.41pct，在主力路产改扩建的负面因素影响下，这样的表现是略超预期的。
归母净利润微增，主要是财务费用、公允价值变动损益及所得税三个方面的变动导致：公司24年通行费业务毛利下降，但归母净利润微增，主要系几方面原因：1. 24年公司财务费用0.64亿元，较23年的1.05亿元同比下降；2. 24年公允价值变动收益-0.32亿元，较23年的-1.09亿元减亏70.7%，主要系公司确认中金安徽交控REIT的公允价值变动损失同比降低；3. 企业所得税5.34亿元，较23年同期的5.88亿元下降。但需要注意的是公司应交税费由23年的0.57亿元提升至1.19亿元，这预计会导致25年所得税金额同比小幅提升。
25年公司业绩增量主要来自新收购路产及宣广改扩建完毕后的收入回升：公司对于泗许高速和阜周高速的收购已经于25年3月27日完成工商变更登记，二季度开始将贡献利润增量。我们预计两条路产对公司的年化利润贡献超过1.2亿元。宣广及广祠高速改扩建已经于25年1月完成并通车，车流量与通行费收入预计较24年会有显著的提升。考虑到以上两点原因，我们预计25年公司业绩较24年还会有明显增长。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为19.3、20.0和18.6亿元，对应EPS分别为1.17、1.21和1.12元。其中27年盈利较26年下降主要是考虑到26年末公司205国道天长段收费到期，以及27年高界高速的改扩建对车流预计产生一定的负面影响。24年公司每股分红0.60元，分红金额占净利润60%，公司具备较强的分红意愿，19年至今分红金额持续提升。我们看好公司后续的业绩表现，作为优秀的高股息标的，我们维持公司的“强烈推荐”评级。
风险提示：路网分流的影响；收购资产业绩不及预期；宏观经济不景气等。
注：本文节选自东兴证券研究所于2025年4月5日发布的报告《皖通高速：业绩略超预期，路产收购及宣广改扩建完成带来25年业绩增量》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
分析师简介
分析师：曹奕丰
执业证书编号：S1480519050005
复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。
分析师承诺
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行业评级体系
公司投资评级：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（A股以沪深300指数为基准指数，香港市场以恒生指数为基准指数，美国市场基准为标普500指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
