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报告摘要
事件：
贵州茅台发布2024年年报，24年实现营业总收入1741.44亿元、同比增长15.66%，实现归母净利润862.28亿元、同比增长15.38%，公司年初已发布24年度生产经营公告，利润端表现略超此前预告。24Q4单季总营收510.22亿元、同比增长12.77%，归母净利润254.01亿元、同比增长16.21%。公司拟每10股派发现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元（含税），加上此前中期分红300亿元（含税），24年累计分红646.71亿元（含税）、对应分红率75%。
24年收入略超此前预告
公司24年全年营收实现15.7%的同比增幅、略超此前预告。1）产品端，24年茅台酒/系列酒分别实现营收1459.28/246.84亿元，同比增加15.28%/19.65 %。拆分量价看，24年茅台酒销量/均价分别同比+10.22%/+4.58%，24Q4单季营收同比增加13.92%。茅台酒收入保持稳健增长，公司合理调节流通效率，保障供需关系的动态稳定，飞天茅台每瓶批价稳定在2000元以上。24年系列酒销量/均价分别同比+18.47%/+1.0%，24Q4单季营收同比增长5.07%、收入同比增速较前三个季度有所放缓，估计茅台1935下半年以来投放有所控制。2）渠道端，24年直销/批发代理渠道收入分别为748.43/957.69亿元，同比+11.32%/+19.73%，其中“i茅台”平台销售收入200.24亿元、同比减少10.51%，直销收入占比较23年有所回落。
利润率平稳，合同负债略有回落
1）24年毛利率91.93%、同比基本持平，税金及附加项占营收比重15.46%、同比+0.69pct，销售费用率3.24%、同比+0.15pct，管理及研发费用率5.48%、同比-1.08pct，综合看24年销售净利率52.27%、同比-0.22%，盈利能力基本平稳。2）24年销售现金回款1826.45亿元、同比增加11.57%，截至24年末合同负债95.92亿元，较24Q3末减少3.4亿元。24年经营活动现金流净额924.64亿元、同比增加38.85%，除销售回款增加外，主要系财务公司归集集团公司其他成员单位资金较上期明显增加。
