文｜贺菊颖 王在存喻胜锋
关税政策冲击下，对产业链影响较为复杂，可能仍存变数，但我们仍坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。可重点关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。其中：①高值耗材和IVD的部分细分赛道中，美国企业在中国的市场份额相对较高，进口替代或将加速；集采政策优化背景下，相关公司未来有望迎来业绩确定性和估值修复。②医疗设备龙头公司因供应链本土化带来的在国内的竞争力提升。③继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，尤其是非美地区市场份额提升的潜力。④看好中国的器械上游产业链受益中国企业需求增加的机会。
2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。2025年4月4日，中国国务院批准对原产美国的所有商品加征34%关税。并对对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管发起反倾销立案调查。
关税政策冲击下，对产业链影响较为复杂，可能仍存变数，但我们仍坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。可重点关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。特别需要提示的是，单个企业的分析需要关注美国竞争对手的发货/生产地是否在美国、海外企业在中国的本土化策略、中国企业出口至美国的收入占比等。当前，建议关注以下方向的投资机会：
1.看好中国的高值耗材和IVD进口替代：
电生理、主动脉介入、神经介入、外周介入、眼科耗材、吻合器/超声刀等美国企业在中国的市场份额相对较高；
IVD、骨科、BGM血糖等美国企业在中国也有一定市场；
集采政策优化背景下，相关公司未来有望迎来业绩确定性和估值修复。
2. 看好医疗设备龙头公司在国内的竞争力提升：
受零部件采购成本提升等因素影响，部分企业的成本竞争力或被削弱。
3. 继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，尤其是非美地区市场份额提升的潜力：
关税壁垒必然增加企业出海的成本，但我们认为海外市场仍是长期潜力的增量来源。我们继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，看好部分非美地区出口企业在当地份额提升的机会。
4.看好中国的器械上游产业链：
美国企业在中国建厂、做供应链本土化，中国企业加快供应链本土化。
中国对美国、印度进口的CT球管发起反倾销调查。
1.未来若双方关税政策升级，或影响中国企业在美国收入、利润情况，部分企业在美国的业务将出现亏损；若中国企业在美国建厂，需要考虑本地供应链是否完善、建厂周期是否较长能否及时满足美国客户需求、在美国本地建厂是否会拉低公司整体净利率水平等；若供应链依赖美国，未来存在零部件采购成本提升的风险，企业或因此丧失竞争力和市场份额。
2.中国部分医疗器械企业曾在东南亚等地区建厂，其中部分国家近期被美国征高额关税，相关地区的工厂布局或不在具有成本优势，相关厂房及设备投入或不能如期创造收入和利润，甚至存在被迫卖出的可能。部分企业或许重新寻找中国或其他地区的产能、建设厂房等，将增加企业的运营成本。若短期无法及时应对相关政策，或将导致产能不足、对收入和利润造成影响。
3.医疗行业的医保控费、集采等政策较多，若企业不能较好的应对，存在增长不及预期的风险。
4.研发进度不及预期、市场竞争导致价格下降超预期的风险。
贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。
2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。
王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。
喻胜锋：北京大学药学/经济学双学士，北京大学化学生物学硕士。
证券研究报告名称：《医疗器械:关税政策冲击下，继续看好器械自主可控及出海趋势》
对外发布时间：2025年4月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖SAC 编号:S1440517050001
SFC 编号:ASZ591
王在存SAC编号：S1440521070003
喻胜锋
SAC 编号:S1440524110002
近期热门视频更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~
重要提示及免责声明
重要提示：
通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
免责声明：
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究
