2025年3月24日，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》；3月28日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知、《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知。
2025年3月22日-3月28日，全国债券市场共发行各类债券1136支、环比下降2.41%，发行规模合计21870.51亿元、环比增长2.05%，金融债、利率债、资产支持证券涨幅明显；本周债券净融资为6360.88亿元，环比增加2620.64亿元。地方政府化债工作持续，本周共发行地方政府债72支，发行规模3362.91亿元。其中贵州、山东、河南、湖北、天津等地发行用于置换存量隐性债务的地方政府再融资专项债券1333.76亿元。截至3月28日，各地已发行用于置换隐性债务的再融资专项债规模达13372.75亿元。债券市场公开发行的传统信用债的加权平均发行利率、利差环比分别大幅下降11.61BP和11.82BP至2.29%和65.31BP。
一、市场要闻
◆ 3月28日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知、《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2025年修订）》的通知，旨在加强发行准入监管，提高审核透明度，促进市场健康发展。修订后的规则涵盖了公司治理、财务信息、特定情形下的发行人、募集资金用途等多个方面，并增加了对发行人偿债能力、信息披露一致性的要求以及廉洁从业的相关规定。
◆ 3月24日，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，具体体现在五个方面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。
二、债券市场发行概况
2025年3月22日-3月28日，全国债券市场共发行各类债券1136支[1]、环比下降2.41%，发行规模合计21870.51亿元、环比增长2.05%，金融债、利率债、资产支持证券涨幅明显；本周债券净融资为6360.88亿元，环比增加2620.64亿元。
其中，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行8228.01亿元，环比增长62.56%；同业存单合计发行8309.50亿元，环比下降26.30%；包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行3098.66亿元，环比下降11.79%；证券公司债、商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行1541.60亿元，环比增长80.62%；资产支持证券合计发行670.74亿元，环比增长26.83%。本周还有1支国际机构债发行，发行规模22.00亿元。
地方政府化债工作持续，3月22日-3月28日，地方政府债共发行72支，发行规模3362.91亿元。其中贵州、山东、河南、湖北、天津等地发行用于置换存量隐性债务的地方政府再融资专项债券1333.76亿元。截至3月28日，各地已发行用于置换隐性债务的再融资专项债规模达13372.75亿元。
三、债券发行利率和利差[2]
3月22日-3月28日，债券市场公开发行的传统信用债样本量共197支，较上周（3月15日-3月21日）减少33支。本周加权平均发行利率、利差环比分别下降11.61BP和11.82BP至2.29%和65.31BP，主要系本周国债到期收益率下行，信用债利差有所收窄，另外本周国家电网所发4期超大规模中票的发行利率、利差均远低于市场平均亦是重要影响因素。
从发行人主体信用级别来看，本周AAA级和AA+级债券的发行利率、利差环比均大幅下降，AA级债券的发行利率、利差环比大幅上升。具体表现为，AAA级债券的发行利率、利差环比分别大幅下降11.02BP和11.92BP至2.24%和58.87BP；AA+级债券的发行利率、利差环比分别较大幅度下降12.58BP和8.94BP至2.47%和87.01BP；AA级债券的发行利率、利差环比分别大幅上升15.41BP和16.84BP至2.67%和106.82BP。
本周纳入利差分析的无债项评级传统信用债161支，发行利率、利差分别为2.26%和61.65BP；有债项评级债券36支，发行利率、利差分别为2.45%和80.16BP。
从发行人类别来看，本周城投类债券的发行利率、利差环比分别下降6.69BP和2.45BP；工商类债券的发行利率、利差环比分别大幅下降10.94BP和14.17BP；非银金融发行人所发行的传统信用债的发行利率、利差环比分别下降13.07BP和6.08BP。
从发行人行业来看，本周样本量超过10支的行业中，制造、电热燃气和交运仓储行业发行人所发债券的发行利率低于全市场平均水平。环比变化方面，房地产行业的发行利率下降幅度最大为31.85BP，制造和交运仓储下降20BP左右，建筑、综合和金融行业的降幅在5BP~11BP之间，其余行业的降幅在5BP以下。
从发行人所在区域[3]来看，本周发行人主要集中于华东地区，所发行债券数量为94支，占比为47.96%；其次为华北和中南地区，所发行债券数量分别为39支和38支，占比分别为19.90%和19.39%。本周除西南地区的发行利率、利差环比大幅上升外，其余地区的发行利率、利差环比分别有不同幅度的下降。本周西南地区的发行利率、利差最高，中南地区的发行利率最低，华北地区的发行利差最低（东北地区仅有1支发行样本）。
附录：传统信用债发行人所发行债券的发行利率、利差明细（计息起始日2025/3/22-2025/3/28）
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[1] 数据来源为财汇资讯，数据提取日期为2025年4月1日。
[2] 本部分统计分析样本为计息起始日自2025年3月22日起至2025年3月28日止的传统信用债，不含发行人无有效主体信用级别的债券。
[3] 区域划分范围分别为：华北地区包括北京、天津、河北省、山西省、内蒙古自治区；华东地区包括上海、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、江西省和山东省；中南地区包括河南省、湖北省、湖南省、广东省、广西壮族自治区和海南省；西南地区包括重庆、四川省、贵州省、云南省和西藏自治区；西北地区包括陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区和新疆维吾尔自治区；东北地区包括黑龙江省、吉林省和辽宁省。
作者：新世纪评级研发部
