本文来自方正证券研究所于2025年3月31日发布的报告《电动两轮车行业深度：创新驱动价格增长，行业头部集中，盈利能力提升》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
吴慧迪 S1220523110002
李珍妮 S1220523080002
马 萤 S1220524040001
核心观点
市场规模：历史上技术进步和使用场景拓宽促进了电动两轮车的持续渗透，预计2025年两轮车销量或有双位数增长，均价或有3%左右提升。2005-2013年行业销量快速增长，2014-2019年行业销量有所回落，2019-2023年，行业销量恢复增长趋势，除了行业保有量持续增长带来的增量购买外，2019年《新国标》的出台促进了消费者端的更新需求。我们认为2025年两轮车销量或有双位数增长，均价或有3%左右提升。
竞争格局：行业向头部集中，产品定义和技术创新推动产品升级，新势力品牌渠道扩张。2016-2021年行业集中度不断提升，2019年新国标要求严格利好头部企业份额提升；雅迪份额提升尤其明显，主要系雅迪推出中高端产品并同步铺设销售网络。从极核、小牛和九号在高端电动两轮车价格带弯道超车，主要系抓住了高端电动两轮车智能化的趋势。九号和小牛基于锂电+智能化的产品基础，针对下沉市场推出了铅酸+智能化的产品。雅迪研发费用绝对值显著增加，主要价格带的冠能和摩登系列更多是轻智能化的产品。门店方面，雅迪门店数量最多，爱玛仍有开店空间，九号和小牛在快速开店期。
盈利能力：我们认为两轮车行业以新国标新车型为契机整体提价和提升利润率是趋势，符合所有企业的利益。雅迪、爱玛市占率较高，提升盈利能力比提升市场规模对提升业绩的帮助更大。新日、绿源利润率较低，小牛23年亏损，均有提升利润率的动机。九号公司两轮车业务处于加速开店期，没有降价获取市场份额的动力。行业短期通过产品升级推高毛利率，长期通过渠道改革来提升盈利能力。
投资建议：复盘历史股价，爱玛科技、雅迪控股和新日股份三家较为传统的电动两轮车公司股价走势具备一致性，受行业景气度影响明显。而九号公司和小牛电动由于科技属性和初始市占率较低，更多跟随产品和渠道布局周期走出了独立行情。从行业投资机会层面看，2025年是两轮车行业的补库之年。24年末由于应对3C认证各品牌渠道库存水位降到低位，25Q1春节后旺季补库。此外，在25年7月各品牌符合新国标政策两轮车产品发布后，由于25年8月底后企业不能再制造老国标产品，25Q3或将又迎来一轮补库，渠道或囤积老国标产品销售至25年11月底。我们推荐【爱玛科技】、【雅迪控股】。在依靠产品发布和渠道铺设周期走出独立行情的九号公司和小牛电动方面，我们认为需要密切跟踪两家公司的新品发布和门店铺设进展，尤其关注小牛电动转向铅酸产品和下沉市场渠道布局战略后的困境反转机会。我们建议关注【九号公司】、【小牛电动】。
风险提示：消费需求不达预期，国补政策效果不达预期，新国标落地后产品成本提升，中小品牌出清不达预期，原材料成本波动等风险。
正文如下
方正家电团队
吴慧迪：上海交通大学本硕，四年半卖方经验2022新财富第一团队上榜分析师。
