导语
随着特朗普政府对华"对等关税"政策临近，全球经济与资本市场再度笼罩在贸易战阴云之下。国金证券首席策略分析师张弛在最新发布的4月策略报告中指出，特朗普政府推出的“关税2.0”政策将显著加剧美国通胀压力，并加速其经济“硬着陆”甚至“滞胀”风险，同时引发全球权益市场共振调整。
结合近期A股、港股市场波动加剧的现状，张弛提出“中小盘成长风格切换至大盘价值防御”的配置建议，并指出需警惕二季度企业盈利修复不及预期的风险。
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特朗普关税2.0：通胀与衰退的“双刃剑”
根据测算，若特朗普2.0关税全面实施，美国CPI通胀率或上升1.41个百分点，远超2018年特朗普1.0关税的0.78个百分点。此次关税范围涵盖钢铝、汽车、芯片等关键行业，叠加全球供应链重构压力，中间品成本传导效应显著增强。美联储最新警告称，若贸易对手采取反制措施，通胀黏性可能进一步上升。
张弛分析指出，2018年特朗普1.0关税通过加息周期部分对冲了通胀压力，但本轮政策叠加财政赤字扩张，可能引发企业毛利率下滑、消费需求收缩的“双重收缩”效应。数据显示，美国2月核心CPI同比上涨5.5%，密歇根大学1年期通胀预期升至4.9%的22年高位。
历史经验表明，2018年Q4美股因关税冲击创下最大单季回撤，而本轮调整或更为剧烈。当前标普500指数ERP（股权风险溢价）已降至2021年4月以来新低，短期估值透支明显，叠加盈利预期下修压力，美股或进入“戴维斯双杀”阶段。
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A股、港股市场：波动率上升与风格切换
3月A股市场呈现“倒V型”走势，上证50月度环比上涨1.55%，而科创50、创业板指分别下跌4.57%、1.94%。结构上，有色金属、社会服务、煤炭等周期板块领涨，计算机、通信等TMT板块回撤明显。工业企业利润数据显示，1-2月利润总额同比仅-0.3%，价格端（PPI）修复乏力，M1同比增速反复，企业盈利修复仍需等待二季度财政发力。
“A股与港股的波动率中枢已出现趋势性抬升迹象。”张弛分析称，港股年初以来的显著反弹后，ERP（股权风险溢价）水平降至2021年4月以来新低，显示市场情绪短期透支。若关税2.0落地引发全球风险偏好收缩，港股分母端估值波动或显著放大，并传导至A股市场。
面对不确定性加剧的环境，张弛建议投资者将配置重心向大盘价值及防御性板块倾斜。“至少在未来一个季度内，市场风格将偏向‘盈利底’逻辑，而非单纯追逐高景气成长。”他指出，中小盘成长股在分子端（盈利）与分母端（估值）的双重压力下，或面临阶段性调整。
张弛认为“市场底已现”的判断，但反弹斜率或受海外风险制约。产业逻辑催化下，科技成长板块仍存结构性机会，但需精选具备国产替代逻辑和产业政策支持的细分领域，如半导体设备、AI算力等。
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（转自：国金证券第5小时）
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