信贷需求回暖，
3月票据利率震荡上涨
一
2月票据市场回顾
1.1 月度小结
2025年3月票据利率整体呈现“月初高开回落，中旬短涨长平，下旬继续上行”的走势。
月初，买方抬价收票，修复上月末低估值，票据利率呈高开回暖行情。但月初企业开票动力不足，票量低位爬升，且建行、邮储等大行提前收票带动市场情绪，票据利率转而下行。中旬，工行、建行、邮储等大行长期收口延续，中小行稳步建仓，看涨行情叠加部分大行进场出短期票，转贴市场供给力量升温，票据利率长期震荡，短期上涨。下旬，农行、农发继续进场出短期票，大行出票力度增加，二季度票供给旺盛，季末考核压力影响，买方操作谨慎，足月票较受青睐，中小行和非银亦陆续建仓。供需相互博弈，长期震荡小涨，短票不断攀升，长短价差拉大。
1.2 市场数据
（1）直贴市场
据普兰金服数据显示，2025年3月6M国股价格在1.28%-1.42%，月内波动14BP；3M国股价格在1.55%-1.93%，月内波动在38BP。6M城商价格在1.39%-1.53%，月内波动14BP；3M城商价格在1.66%-2.04%，月内波动38BP。
（2）转贴市场
据普兰金服数据显示，2025年3月6M国股无三农价格在1.20%-1.29%，月内波动9BP；3M国股无三农价格在1.40%-1.72%，月内波动在32BP。6M城商无三农价格在1.31%-1.39%，月内波动8BP；3M城商无三农价格在1.51%-1.83%，月内波动32BP。
随着春节影响消退，企业生产经营活动加快，PMI指数季节性回升，此外，政府工作报告释放稳增长信号，前期消费品以旧换新政策升级，扩内需政策持续推动，且战略性新兴产业景气度显著上升，外需仍显韧性，3月制造业PMI回升至50.5%水平。天气转暖，节后建筑业全面复工，促消费政策继续加码，非制造业PMI为50.8%，综合PMI为51.4%，均稳定向好运行，我国经济总体延续扩张趋势。但随着美国加征关税影响持续，叠加国内房地产市场延续低迷，且季节性因素影响，4月PMI或出现明显下行可能。
（3）回购市场
据外汇交易中心数据显示，3月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.72%-1.81%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.77%-2.19%。
3月资金面延续偏紧，但整体较2月有所缓解，央行公开市场适时适量，维护流动性相对平稳。目前来看，本月地方债净融资5964.30亿元，国债净融资8791.57亿元，政府债净融资额14755.87亿元，缴税16000亿元左右，缴准60000亿元左右。本月来看，逆回购操作投标量披露，公开市场操作透明度提升，MLF更改“多重价位中标”，央行把握资金需求更加精准。且汇率压力有所减弱，央行公开市场加大投放，MLF“加量操作”，财政支出亦补充月末流动性，市场流动性压力有所缓解。但降准预期延后，财政刺激政策推进下，地方债发行提速，受缴税、缴准叠加监管考核等因素影响，季末月流动性需求增加，3月资金面延续偏紧行情。DR001月内最高1.8086%，DR007月内最高1.9609%，资金利率中枢较2月有所下行。
1.3 政策层面
3月5日，十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
3月6日，央行行长潘功胜表示，今年，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。央行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。同时，将优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元。
3月6日，《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》公布，报告显示，2025年国家账本呈现三点显著不同：一是财政力度更强，计算“四本账”，2025年财政总支出超过50万亿元；二是财政支出方向更侧重于惠民生、促消费，转向“投资于人”；三是2025年将是财税改革的大年，消费税改革、零基预算等将逐步推进。
3月9日，国家统计局2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响。
3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神。会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。
3月20日，中国3月1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续5个月维持不变，符合预期。
3月21日，央行货币政策委员会近日召开第一季度例会，会议认为，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。
3月23日，财政部部长蓝佛安在“中国发展高层论坛2025年年会”上表示，今年财政政策的着力点之一在于大力提振消费。中央财政拿出真金白银在供需两侧发力促消费，今年安排超长期特别国债资金3000亿元支持消费“以旧换新”，资金规模比去年翻了一番，直接降低消费者购物成本。
3月25日，央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。权威专家表示，MLF不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。
3月25日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了3779亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.50%，投标量3779亿元，中标量3779亿元。与此前相比，本次逆回购操作情况表首次详细披露了投标量和中标量，且两项数值一致，提升了公开市场操作的透明度。
1.4 市场层面
3月9日，国家统计局2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。这主要是受春节错月、假期和部分国际大宗商品价格波动等因素影响。
3月14日，中国人民银行发布2月金融数据，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。
3月17日，国家统计局70城房价数据出炉，一线城市新房价格环比继续上涨，二线城市新房价格环比由上月上涨0.1%转为持平。2月份，新房价格环比上涨城市为18个，较上月减少6个，其中南京连续3个月领涨全国；二手房价格环比上涨城市有3个，比上月减少4个，深圳领涨全国。
3月17日，国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积下降5.1%，均降幅收窄。
3月27日，国家统计局最新数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，增速比去年全年加快0.7个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，1-2月份同比增长4.8%。
3月31日，国家统计局公布数据显示，3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。
二
4月票据市场预判
2024年4月，票据利率呈现“上半月震荡下行，下半月涨后回落”的走势。6M国股在1.32%-1.62%，月内波动30BP，3M国股1.33%-1.76%，月内波动在43BP。
2023年4月，票价呈现“月初大幅下调，中旬跌势趋缓，下旬涨后回调”。6M国股在1.79%-2.28%，月内波动49BP，3M国股1.80%-2.31%，月内波动在51BP。
2022年4月，票价走势呈现“上旬小幅下行，中旬窄幅震荡，下旬加速探底”走势。足年国股在1.40%-1.99%，月内波动59BP，半年国股在1.00%-1.98%，月内波动在98BP。
2021年4月，票价走势呈现“上旬小幅下行，中旬回弹乏力，下旬加速探底”走势。足年国股在2.60%-3.10%，月内波动50BP；半年国股在2.45%-3.07%，月内波动在62BP。
从历年4月票价走势来看，行情多以震荡下降居多。
我们对2025年4月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“票据-策略研报”版块进行查看。
