（来源：广发金融工程研究）
国内CTA产品一季度发行数量显著上升：
根据Wind统计数据，2025年一季度新发行CTA产品73只。一季度公布数据的CTA产品中（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数为12.40%，Sharpe Ratio中位数为1.03，近一年最大回撤率中位数为-5.18%，一季度CTA产品总体盈利比例66.0%。
股指CTA策略预期收益下降：
主要股指一季度经历宽幅震荡，小市值指数相对表现更好。从目前指数的估值水平来看，A股指数仍具备上行动力，但短期价格趋势向下，从日历效应来看，年报密集披露的4月份市场整体表现也偏弱。结合短期关税政策的不确定性，我们判断二季度股票指数可能以震荡为主，波动率偏低。
国债CTA策略预期偏弱：
国债一季度出现较大幅度下跌，10债、30债等品种终结连续两年多的季度阳线。从估值来看，国债YTM已经在年初处于历史最低水平，反转行情确实随时可能发生。从宏观来看，全球关税政策加码可能带动通胀上行。因此债市下跌的外部条件确实均已成熟。考虑到抛售带来的流动性冲击，我们预计二季度国债市场运行仍将弱势，但考虑到风险已经较大程度释放，预计波动率偏低。
商品上涨趋势良好：
一季度大宗商品整体出现较大涨幅，通胀有抬头迹象，但内部也有分化。农产品反弹初现，上方空间仍较大；金属虽然领涨，但价格已处于历史较高分位水平；能源化工和黑色板块有待催化。整体来看商品价格向上趋势良好，二季度顺势而为，有望提升商品CTA策略的盈利能力。
（一）2025年一季度CTA产品发行情况
截止到2025年3月底，根据Wind统计的管理期货投资策略类私募基金的数据来看，2025年一季度新发行CTA产品73只（由于数据公布存在延迟，统计数量可能存在缺失），发行数量相比2024年各季度数据出现明显上升。
（二）2025年一季度CTA产品业绩情况
Wind数据库中公布最新季度回报数据的CTA阳光私募产品中，样本数量162只，季度盈利产品数量占比66.0%。
从近一年风险收益情况来看，一季度公布数据的CTA产品样本数量46只（剔除6个月没有净值的产品），年化收益率中位数为12.40%，Sharpe Ratio中位数为1.03，近一年最大回撤率中位数为-5.18%，如下表。
（一）期指市场数据回顾
我们从基差、持仓量、成交量和波动率几个方面来进行分析。
IF、IC、IH、IM合约一季度日均成交量分别为12.9万、11.0万、6.4万、26.9万手，日均持仓量分别28.4万、22.7万、11.0万、34.5万手，成交量相较上季度出现明显回落。
股指期货基差方面，剔除分红影响后，IH合约年化升水在2%-3%附近，IF合约在平水微升附近。IC和IM则贴水仍然较深，IC季度合约年化贴水6%-7%，IM季度合约年化贴水8%-10%，月度合约贴水稍浅。
波动率方面，我们计算了IF当月连续合约的30天涨跌幅波动率，如下图所示。一般来说，波动率越高的市场，相关CTA策略的收益会越高。一季度股指波动率在不到20%的水平低位盘整。
（二）广发股指CTA模型表现回顾
我们按照三类模型进行分析：（日内）趋势策略、风格套利策略、模式识别策略，投资标的为IF主力合约。
1. 日内趋势策略持续盈利
趋势策略的代表是EMDT策略。EMDT策略在每天股指期货开盘后41分钟选取早盘价格数据进行信号分解，计算趋势和震荡的信号能量。当早盘趋势强的时候，进行趋势交易，否则，认为当天以震荡为主，不进行交易。
一季度EMDT持续盈利，策略单季度收益率1.59%。
2. 大小盘风格轮动亏损
风格套利是通过IC和IH合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益。在每个交易日收盘前建仓，如果该日大盘风格（上证50指数）强于小盘（中证500指数），则在收盘前做多IH合约，同时做空相同合约价值的IC合约；反之，如果该日小盘风格强，则做多IC合约，同时做空相同合约价值的IH合约。
一季度大小盘风格动量持续性较弱，策略亏损1.46%。
3. 模式识别策略盈亏各现
模式识别策略中，我们选取日内的SMT策略和隔夜的SLM策略为代表。
SMT是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略。SMT的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似，根据相似交易日午后的涨跌，判断当天涨跌，并在相应方向上开仓交易。
一季度SMT策略整体盈利状况较好，季度收益率2.22%。
SLM是采用统计语言模型算法的交易策略，对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测。SLM是T+1交易策略，在每天收盘前进行预测和建仓，持有至下一个交易日收盘（或者止损平仓）。
一季度SLM策略出现较大幅度回撤，季度亏损6.11%。
（三）股指CTA二季度展望
主要股指一季度经历宽幅震荡，小市值指数相对表现更好。从目前指数的估值水平来看，A股指数仍具备上行动力，但短期价格趋势向下，从日历效应来看，年报密集披露的4月份市场整体表现也偏弱。结合短期关税政策的不确定性，我们判断二季度股票指数可能以震荡为主，波动率偏低，股指CTA策略预期收益下降。
（一）国债期货波动特征
一季度国债期货各品种均有较大幅度回落，价格上行趋势终止。
以下是自上市以来，TF、T、TS、TL国债期货的历史30天波动率（年化），一季度国债期货整体波动率处于较高水平。
（二）广发国债CTA模型表现回顾
在2016年4月的报告《国债期货量化交易策略研究》中，我们测算了国债期货常见的一些交易策略，如趋势跟踪、跨品种套利、期现套利等。这里我们首先跟踪了日内趋势策略的季度表现。
日内趋势是一种常见的策略，本报告以开盘区间突破策略为例。基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时，产生交易信号，认为向上或向下的趋势形成，因此开仓做多或做空。在趋势跟踪的仓位建立以后，当标的价格反向变化，突破止损价格时，认为之前的趋势结束，平掉所持头寸。如果当日有止损发生，则认为当前交易日价格表现为震荡模式，不适宜进行趋势交易，因此该日内不再进行新的交易。
在开盘区间突破交易中，我们选用了分钟级的交易数据进行回测。同时该策略有两大参数：突破区间宽度与止损阈值。我们根据2016年4月的报告的优化结果，选取了使累积收益率最大的参数进行回测，以下策略括号内(a,b)表示我们的宽度为2a（向上向下区间对称），b为止损的阈值（即下跌达到b%时平仓止损）。本季度回测中，我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约，策略具体表现如下：
另外，我们还跟踪了日间的趋势策略。按照国债期货每天的收盘价，我们通过EMA均线交叉的方法对国债期货价格进行趋势跟踪。由于日间交易有可能涉及到期货合约交割，这里我们对TF指数和T指数（通过持仓量对期货各期限合约加权的指数）进行测算。当指数短周期均线上穿长周期均线时做多指数，当指数短周期均线下穿长周期均线时做空指数，回测时间区间与日内策略相同。跟踪结果如下。
接下来讨论跨品种套利策略的表现。5年期与10年期国债期货具有良好的相关性，适合于跨品种的统计套利策略。该策略假设两个品种标的的价差具有均值回复性质，即当价差偏离其历史均值幅度过大时便会逐渐回复到平均水平。当价差拉大时，套利者反向做多或做空价差，从而期望获得均值回复后的利润。
我们选取了5年期与10年期国债期货主力合约作为标的资产回测跨品种套利策略。仍选取分钟级数据，并以10分钟为历史滑动平均的计算窗口，当价差大（小）于历史均值加（减）一个标准差，便通过做空（多）五年期国债期货并做多（空）十年期国债期货来做空（多）价差。若价差回复到均值水平便平仓。根据我们2016年4月的报告，我们选取5分钟作为滑动平均的计算窗口，得到本季度累积收益曲线如下：
（三）国债CTA二季度展望
国债一季度出现较大幅度下跌，10债、30债等品种终结连续两年多的季度阳线。从估值来看，国债YTM已经在年初处于历史最低水平，反转行情确实随时可能发生。从宏观来看，全球关税政策加码可能带动通胀上行。因此债市下跌的外部条件确实均已成熟。考虑到抛售带来的流动性冲击，我们预计二季度国债市场运行仍将弱势，但考虑到风险已经较大程度释放，预计波动率偏低，国债CTA策略预期偏弱。
（一）大宗商品行情回顾
一季度大宗商品整体上涨，其中金属领涨，农产品反弹，能化和黑色板块仍低位震荡。
（二）商品波动特征
由于CTA产品相关策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系，因此我们有必要回顾季度商品市场的波动特征。一季度大宗商品波动率低位震荡。
再来看一下活跃商品指数的横截面波动率，统计窗口为2025年一季度，波动率按照每日涨跌幅测算，如下图所示。
一季度波动率最高的三个品种分别为锰硅、菜粕、玻璃；波动率最低的三个品种分别为聚丙烯、棉花、玉米。
（三）商品趋势跟踪表现
根据广发金融工程团队早期研报《全球商品期货量化交易策略初探》，我们对各类大宗商品都进行了中长线趋势跟踪，希望通过多品种分散风险。
一季度商品趋势跟踪策略在主要品种上平均收益-2.3%，价格趋势策略收益不理想，业绩较好的品种是铁矿和铜。
（四）商品CTA二季度展望
一季度大宗商品整体出现较大涨幅，通胀有抬头迹象，但内部也有分化。农产品反弹初现，上方空间仍较大；金属虽然领涨，但价格已处于历史较高分位水平；能源化工和黑色板块有待催化。整体来看商品价格向上趋势良好，二季度顺势而为，有望提升商品CTA策略的盈利能力。
五、风险提示
CTA产品的风险主要由投资管理人通过资金管理进行把握，因此不同类型的产品可能面临不同等级的波动风险。CTA产品相关策略的实施也面临同样的问题，从长期来看，风险控制是决定CTA产品相关策略能否成功的主要因素之一。另外，本篇报告量化策略部分通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。
