自由现金流指数有两个，一只是中证编制的，一只是国证编制的，两者的编制方法相似，走势也相似，因为下文的分析中仅以中证现金流指数为代表。
看历史业绩，这几年自由现金流指数相比红利低波指数具有显著的超额收益，如下图：
右轴黄色线是累积超额收益，从2014年1月1日至如今，超额收益大致可以分为以下几个阶段：
1）2014年1月至2016年12月31日，基本没有超额收益。
2）2017年1月1日至2018年12月31日，超额收益近20%。
3）2019年1月1日至2020年12月31日，基本没有超额收益。
4）2021年1月1日至2021年9月30日，超额收益近20%。
5）2021年10月1日至2023年8月30日，负超额10%。
6）2023年9月1日至目前，超额近20%。
至少可以得到一个结论，自由现金流指数相对红利指数并不是稳稳地幸福，还是有不少的波折。负超额持续的时间可以达到2年左右。
但是，不管如何，历史是超额的。未来这些超额可以持续吗？
我们先来回顾自由现金流指数的编制。
按我自己的语言，组织再说一下，主要分为5步：
第1步，从中证全指中去掉金融、地产。这一步是在第4个区间内有超额收益的主要原因。因为，当时红利低波银行的比重有24%。记得老六说他曾听一个基金经理总结当时业绩优秀的原因：入门的时候，我师傅就和我说不要买银行。
第2步，剔除近一年经营现金流减资本支出为负，或者企业价值（市值+净负债）为负的公司。
第3步，剔除最近连续5年经营性现金流量不全部为正的公司。
第4步，剩下的公司按照(过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年营业利润)/总资产，进行排序，只排留前100只股票。
第5步，按照自由现金流量净额（经营现金流减资本支出）确定权重，如果有个股权重大于10%，最大只取10%，其它的权重按照剩下股票的权重进行分配。直到全部权重满足最大只有10%为止。
这一步很关键。因为，如果按照(过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年营业利润)/总资产，所谓的盈利质量，进行加权，那么会把一些稀奇古怪的股票给予很大的权重。
最后，按现金流量净额来给权重，实际上给大的企业以大的权重。可以想见，经营现金流减资本支出只是自由现金流的近似算法（比如行业不同，经营模式不一样，现金流呈现的特点就不一样），实际上要得出这一个值，还要经过不少调整。
还有一点很关键，指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3 月、6 月、9月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。
这个不同很重要，它说明了自由现金流指数的编制方法上，类似于基本面追涨。自由现金流好转，就认为公司好转。
这肯定也不是事实，因为周期股业绩最好的时候，往往都是未来股价的最差时候。老股民都知道这句话，周期股要“买在 PE 的高点（盈利差），卖在 PE的低点（盈利好）”。
2月28日公布的文件，中证现金流指数调整的幅度还不小，相比前期，换了58%。
按照上面的日期，最新的调整已经发生了。
由于，这是一个新指数，中证指数公司、wind都没有过往的数据。因此，十五也做了一些模拟，看看过去它曾配置了哪些行业，与中证红利对比有哪些不同？
由于数据原因，只做了每年6月的那期。20年至24年的配置如下：
可以看到，自由现金流指数行业配置变化还是非常大的。在2021年-2022年对钢铁的配置，刚好是一个超额收益的分水岭（第4第5阶段）。
22年之后，自由现金流指数中煤炭板块的配置比较高。
相对应的，这几年红利低波的银行配置比较重。在2024年底，红利低波直接把煤炭从17%减到了不到5%。后面这几年自由现金流指数的超额与否 直接与煤炭指数的走势相关。
结论：
1）买自由现金流指数目前主要依赖于煤炭与有色，而买红利则主要看银行的眼色。哪个比较好，实际上很难判断。
2）投资就是出个价买未来的现金流。自由现金流指数是对这个的一个近似，红利指数也是一个近似。从这点来看，得不出来前者方法就一定好于后者。目前回溯业绩好，可能是“过拟”，也就是挖掘出来的结果。
3）从编制方法上来看，自由现金流指数是一个基本面趋势的走势。也就是追涨“自由现金流”的指数。这有一定的合理之处，但并不是什么“黑科技”，也不会是红利之母，或者盈利之光。没有一个指标就能永久解决问题的。投资是投未来，而未来的不确定性是无法消除的。
4）分析基金（包括指数）除了看业绩，重要的看是买了什么行业，买了什么个股，再对价值进行判断。买指数实际上和分析个股，要做的功夫一点也不少。
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（转自：十五的投资笔记）
