（来源：西部证券研究发展中心）
曹柳龙
策略首席分析师
S0800525010001
【策略】A股TTM&全动态估值全景扫描（20250329）：A股估值收敛，医药估值扩张
核心结论
本周在海外不确定性的影响下，A股总体估值收敛，但医药行业估值逆势扩张。当前医药行业PB处于历史低位，不过医药细分行业中涨幅最高的化学制药PB不低，说明低估值可能不是主要驱动力，而是基本面存在改善预期，多重利好有望助力行业估值和盈利共同改善：（1）25年政府工作报告提及“集采政策优化”，药品支付端有望改善；（2）恒瑞医药与默沙东达成合作，创新药出海加速。
本周创业板PE（TTM）收缩幅度高于主板和科创板，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.22倍降至本周的4.10倍，相对PB（LF）从上周的3.62倍降至本周的3.57倍。
大类行业中，当前PE（TTM）历史分位数相对较高的有可选消费、中游材料、大消费等；PB（LF）历史分位数相对较高的有资源类、可选消费、TMT等；全动态PE历史分位数相对较高的有可选消费、大消费、金融服务等。
一级行业中，当前PE（TTM）历史分位数相对较高的有钢铁、计算机、建筑材料等；PB（LF）历史分位数相对较高的有汽车、电子、煤炭等；全动态PE历史分位数相对较高的有房地产、汽车、建筑材料等。
聚焦周度变化，汽车PE（TTM）向下突破历史75%分位数，交通运输PE（TTM）向下突破历史25%分位数，环保行业PB（LF）向下突破历史10%分位数，石油石化全动态PE向上突破历史10%分位数。
综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：当前，通信、食品饮料、社会服务、有色金属、公用事业、石油化工等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。
综合比较赔率（全动态PE）与胜率（24-25一致预期净利润复合增速）：当前，电子、社会服务、非银金融、汽车、化工、有色金属、交通运输等行业兼具低估值与高业绩增速。
本周股市相对债市性价比提升：A股非金融ERP从上周的1.61%升至本周的1.68%，股债收益差从上周的0.25%升至本周的0.27%。A股非金融重点公司全动态ERP从上周的4.34%降至本周的4.32%。
风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
张泽恩
海外政策分析师
S0800524030002
【海外政策】海外政策周聚焦：特朗普宣布加征汽车关税，万斯访问格陵兰岛
核心结论
事件背景：当地时间3月25日，美国白宫发布公告称决定援引1962年《贸易扩展法》第232条，从4月3日开始对全球其他国家制造的汽车和轻型卡车和零部件加征25%的关税，以应对美国国家安全的重大威胁。
加征关税涉及哪些品类和国家？根据白宫官方信息，25%的关税将适用于进口乘用车以及关键汽车零部件。其中汽车高关税将于2025年4月3日生效，汽车零部件则不迟于2025年5月3日生效。此外，本轮关税政策覆盖所有美国进口汽车。然而，《美加墨协定》（USMCA）框架下的合格进口商可通过提交证明文件获得部分关税减免。对于符合该标准的车辆，新增的25%关税仅针对非美国产零部件价值部分计征税。
日韩和欧洲等国等受冲击影响较大。根据美国商务部数据，2024年美国汽车零部件的前五进口国分别是墨西哥、加拿大、中国、日本和韩国，而汽车的前五进口国为墨西哥、日本、加拿大和德国，我们认为，本次关税政策对全球主流的机动车生产国如日韩、德国影响较大。同时，尽管本次公告对适用USMCA的美国零部件免税，但考虑到墨加两国对美国汽车及零部件出口比例长期维持高位，关税政策对墨加的实际影响仍然较大。
后续关税政策如何发展？我们认为，特朗普政府的关税政策核心逻辑主要为促进产业回流和修正贸易逆差，以及利用关税作为谈判手段以达到地缘政治博弈的目的。后续特朗普关税政策涉及行业和国家领域或会进一步拓宽，涉及国家范围或进一步扩大。而关税政策内容本身也可能在地缘政治博弈过程中呈现“威慑-谈判-豁免”的周期性波动。
本周特朗普政府共发布总统举措14项，其中行政命令10项，公告3项，备忘录1项。总统举措主要聚焦于全球贸易、政治改革以及减支等多个领域。
本周，国际社会主要围绕俄乌冲突展开密集的外交互动，此外美国强硬寻求访问格陵兰岛引发国际社会较大舆论。
其他海外重要事件：
特朗普撤回斯蒂芬尼克提名以维持共和党众议院微弱优势。目前，共和党和民主党在众议院分别控制218个和213个席位，尚有4个席位空缺，共和党席位优势较小。特朗普这一行为也表明对于国会席位优势微弱的担忧。
加拿大总理宣布提前举行联邦大选。当地时间3月23日，加拿大总理卡尼宣布，解散议会并提前举行第45届联邦众议院选举。选举活动将持续36天，投票日为4月28日。在选举期间，卡尼内阁将成为“看守内阁”。民意调查显示，自由党与保守党支持率接近。
风险提示：海外地缘政治风险超预期。
曹森元
北交所首席分析师
S0800524100001
【北交所】北交所市场周报——250324-250328：震荡中寻找结构性机会，关注估值与业绩确定性
核心结论
北交所市场复盘：当周北交所全部A股日均成交额达264.6亿元，环比-33.3%。北证50收涨0.1%，当周日均换手率达3.4%。
北交所行情复盘：1）分行业看：有色金属（+10.1%）、建筑材料（+9.8%）、农林牧渔（+6.3%）为涨幅前三大行业，石油石化（-9.8%）、国防军工（-5.6%）、计算机（-3.4%）为跌幅前三大行业。2）分个股看：当周涨幅前五大个股分别为：同惠电子（+57.8%）、常辅股份（+56.9%）、德源药业（+19.1%）、一致魔芋（+18.5%）、东和新材（+18.2%）；跌幅前五大个股分别为：广道数字（-33.2%）、方正阀门（-26.6%）、万通液压（-19.8%）、坤博精工（-18.6%）、星图测控（-17.4%）。
重点新闻及政策：1）李强签署国务院令，公布《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》；2）商务部：将会同有关部门出台离境退税针对性措施，增加退税商店数量；3）国家卫健委：研究进一步完善生育支持措施、加强中长期政策储备；4）三部门：重点培育智能家居、智能穿戴、智能骑行、智慧养老等消费端场景；5）央行：择机降准降息；6）国家金融监管总局：符合条件的银行保险机构要大力发展个人养老金业务；7）国常会：部署加快加力清理拖欠企业账款工作；8）开发科技于3月28日在北交所上市。
投资建议：当周，宏观环境呈现“内松外紧”特征。国内政策聚焦科技创新与产业升级，工信部等十部门发布《铝产业高质量发展实施方案》，明确推动铝加工产业集聚化发展并支持专精特新企业培育；市场监管总局宣布加快人工智能领域国家标准研制，强化AI产业链规范发展预期。国际层面，欧盟拟对美科技企业实施反制措施，地缘博弈加剧全球供应链重构压力，资源品价格波动显著，铜、硫磺等品种供需错配推升周期板块弹性。北交所政策红利亟待释放，上市过会重启，920代码扩容预期及做市商制度试点为市场注入流动性预期。重点关注政策驱动型高景气赛道，包括可控核聚变（超导材料/耐高温部件）、深海科技（探测设备/特种材料）、AI算力国产化（液冷技术/光模块）、人形机器人（核心零部件）；低估值防御品种（PE<30x、股息率>3%的公用事业/工程机械等）及资源涨价弹性标的（铜加工/小金属）。
风险提示：政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。
冯佳睿
量化首席分析师
S0800524040008
【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（20250330）：中证A500ETF合计净流入22亿元
核心结论
全球市场概况：上周A股市场表现分化，其中，国证2000指数跌幅最大，为2.98%；港股市场同样有所下跌，恒生指数下跌1.11%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在医药板块。
ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF3只，均为港股通ETF；新成立股票ETF13只。美国市场上周新成立权益型ETF10只，其中8只为主动ETF。
A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为沪深300、中证A500ETF；净流出前10的同样有沪深300、中证A500ETF。宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，跟踪沪深300指数的ETF净流出居前；行业ETF中，TMT板块ETF净流入居前；主题ETF中，科技ETF（159807）净流入居前，金融科技ETF（159851）净流出居前；主动ETF中，300增强ETF净流入居前，1000ETF增强净流出居前；SmartBetaETF中，红利低波ETF（512890）净流入居前，红利国企ETF（510720）净流出居前。
美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场网络安全主题ETF净流入居前，多元科技主题ETF净流出居前；主动ETF中，T.RowePriceCapitalApprecEqETF净流入居前，以标普500指数为基准的FTVestRisDivAchTrgIncETF净流出居前；SmartBetaETF中，其他类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流入居前，跟踪CRSP美国中盘指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流出2.46亿美元。
商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流入居前，合计净流入26.20亿元；美国市场黄金ETF同样净流入居前，合计净流入5.23亿美元。
ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-1.1%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为0.28%、-1.11%。50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-0.01%、-0.12%、-0.56%和-1.32%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.08%、-0.1%、-0.06%和-0.25%。
风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。
【量化】量化基金业绩跟踪周报（20250324-20250328）：本月公募指增超额收益稳步攀升
核心结论
周度业绩：本周（2025.03.24-2025.03.28），公募沪深300指增平均超额收益0.15%，实现正超额收益的基金占比80.00%；公募中证500指增平均超额收益0.34%，实现正超额收益的基金占比86.57%；公募中证1000指增平均超额收益0.83%，实现正超额收益的基金占比93.48%；公募主动量化基金平均收益-0.58%，实现正收益的基金占比30.72%；公募股票市场中性基金平均收益-0.04%，实现正收益的基金占比34.78%。
月度业绩：2025年3月（截至2025.03.28），公募沪深300指增平均超额收益0.65%，实现正超额收益的基金占比87.69%；公募中证500指增平均超额收益1.51%，实现正超额收益的基金占比97.01%；公募中证1000指增平均超额收益2.02%，实现正超额收益的基金占比100.00%；公募主动量化基金平均收益1.59%，实现正收益的基金占比85.29%；公募股票市场中性基金平均收益0.52%，实现正收益的基金占比73.91%。
年度业绩：2025YTD（截至2025.03.28），公募沪深300指增平均超额收益0.98%，实现正超额收益的基金占比87.50%；公募中证500指增平均超额收益0.59%，实现正超额收益的基金占比65.15%；公募中证1000指增平均超额收益1.93%，实现正超额收益的基金占比82.61%；公募主动量化基金平均收益4.08%，实现正收益的基金占比82.45%；公募股票市场中性基金平均收益0.41%，实现正收益的基金占比60.87%。
风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。
孙寅
业务副所长、非银首席分析师
S0800524120007
【非银金融】金融行业周报（2025/03/30）：2024年报业绩兑现，推荐非银板块配置
核心结论
金融行业周涨跌幅跟踪：1）本周非银金融（申万）指数涨跌幅为-0.10%，跑输沪深300指数0.11个百分点。证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数涨跌幅分别为-0.51%、+0.63%、+0.67%。2）本周银行指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.05pct。按子板块情况看，国有大型银行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为+1.25%、-1.48%、+1.21%、+0.73%。
投资观点：1）券商：本周证券II（申万）下跌0.51%，跑输沪深3000.52pct。截至3月28日，共有21家上市券商发布2024年报，合计营收达3698.39亿元，同比+7.1%，归母净利润合计共1138.55亿元，同比+14.8%，符合我们此前预期。从收入结构来看，投资收益仍是主要业绩支撑。我们继续看好券商股的投资机会，核心在于券商基本面的修复以及对未来权益市场的上行预期。2）保险：本周保险Ⅱ(申万)涨0.63%，跑赢沪深300指数0.62pct。本周上市险企年报披露完毕，整体来看呈现业绩价值高增、每股分红稳定提升的情况。我们对保险板块观点积极，主要在于十年期国债收益率已见底回升，近期消费政策出台带动消费预期回升，未来随着经济逐步复苏，保险板块顺周期属性将逐步凸显，且股市改善之下险资“股差益”对“利差损”也形成修复效应。后续催化在于：1）宏观层面能否持续改善利差损担忧，包括美国后续贸易政策、降准降息预期变化、经济复苏节奏等；2）24年年报落地，整体情况较优，权益资产上涨是核心业绩增量；3）一季度NBV仍可能稳增，随基数上升增长压力或持续加大，需持续关注头部公司在强监管下的优势扩大。3）银行：本周银行(申万)跌0.04%，跑输沪深300指数0.05pct。本周金管总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，该方案将加速推动商业银行在养老金融领域从传统存贷业务向综合金融服务商转型，头部大行和股份行由于具备网点优势以及资本优势，在养老基金管理等试点准入中更具优势，在其余养老金融服务入口端切入也将更加顺畅，收入端有望形成新增长点。中小银行或通过聚焦地方养老设施建设或地方养老产业信贷需求，以差异化产品切入银行经济生态。中短期我们关注银行股两条配置主线：1）消费拉动预期下零售型银行弹性的释放，关注优质区域及化债改善区域城商行；2）关注港股低估值，基本面稳健的国有大行及股份行，高股息性价比仍高，资金面仍有长期资金净流入。
投资建议：1）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券，建议关注湘财股份、九方智投控股、指南针；2）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）；3）银行：建议关注农业银行（H）、工商银行（H）、中信银行（H）、招商银行（A）、杭州银行、宁波银行。
风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、信用风险。
熊航
农林牧渔高级分析师
S0800522050002
【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20250323-20250330）：2月能繁母猪存栏量环比增长，粮油作物单产提升视频会召开
核心结论
生猪养殖：本周猪价环比下跌，农业部口径下2月能繁母猪存栏量环比增长
截至3月28日，全国生猪出栏均价为14.59元/公斤，环比-0.61%，同比-4.01%。农业部口径下25年2月能繁母猪存栏量为4066万头，环比1月+0.1%。涌益口径下2月能繁母猪存栏量环比-0.05%。2月末能繁母猪存栏量相当于正常保有量3900万头的104.3%，产能正常，处于绿色区域。从环比变化看，2月末能繁母猪存栏量波动不大，显示在目前生猪价格下养殖户总体处于微利状态，产能去化动力不足。同时，由于行业对全年猪价总体偏悲观，即便未来旺季养殖户盈利改善，也很难短时间大幅增加母猪产能。因此我们预计全年能繁母猪存栏量将较为稳定。屠宰量方面，3月22日至3月28日，全国屠宰量为99.33万头，环比上周-0.51%，同比+14.90%，本周屠宰量环比下降，同比上升，上游猪企出栏量同比增长较大，生猪供应偏多。3月21日至3月27日全国生猪出栏均重为128.64公斤/头，环比上周+0.19%，同比+2.62%。短期内大猪加速出栏，带动出栏均重上行。
白鸡养殖：本周毛鸡及鸡苗价格小幅反弹，行业盈利转好
截至3月28日，全国主产区白羽肉鸡均价为7.48元/公斤，环比+2.05%；商品代鸡苗价格为2.98元/羽，环比+2.41%。白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别0.65/0.23（元/羽）。截至2025年第10周，在产父母代种鸡存栏量为2297.89万套，存栏量仍在高位。目前毛鸡价格已恢复至正常水平，但价格仍然偏低，显示供给较大且需求偏弱的局面未得到根本扭转。鸡苗端，目前主产区均价已接近商品代鸡苗成本，大厂商品代鸡苗报价已能够实现盈利。从父母代种鸡到毛鸡养殖各环节均能小幅盈利，行业景气度小幅提升。
种植链：全国粮油作物大面积单产提升工作推进视频会召开
3月28日，农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升工作推进视频会，部党组书记、部长韩俊出席会议并讲话。会议强调，要深入贯彻习近平总书记重要指示精神，落实全国春季农业生产工作会议部署，扎实推进粮油作物大面积单产提升行动，全力以赴夺取全年粮食丰收，为保障国家粮食安全和重要农产品稳定安全供给提供强有力支撑。
投资建议：生猪养殖推荐温氏股份、唐人神、巨星农牧、华统股份，建议关注新五丰。白鸡养殖推荐圣农发展，建议关注益生股份、禾丰股份。种业推荐隆平高科，建议关注大北农、登海种业。饲料板块建议关注海大集团。
风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等。
郑宏达
业务副所长、科技首席分析师
S0800524020001
陈彤
通信首席分析师
S0800522100004
【计算机】TMT科技行业每周评议：模型迭代和技术进步继续推动AI产业发展
核心结论
整体策略：
本周DeepSeek上线V3模型的升级版本DeepSeek-V3-0324，继续演绎高性价比。我们认为大模型迭代和技术进步将持续推动AI产业发展，继续看好AI软件应用及存储行业，同时维持对于国产AI算力产业链，人形机器人带动的相关电子产业，以及对于港股互联网领域价值重估机会的推荐，并建议继续关注科技领域新方向“深海科技”。
模型迭代和技术进步将继续利好AI软件应用。本周，DeepSeek上线V3模型的升级版本DeepSeek-V3-0324，继续演绎高性价比，通过MoE架构再优化实现了计算效率和推理速度的提升，更在代码生成、数学推理、硬件适配等多维度实现了突破。我们认为，模型的迭代、技术的持续进步和成本的优化都将直接利好AI软件应用。而软件公司MaaS模式下的价值重估机遇正是在于由模型驱使的更新频率变快，使得客户愿意为服务付费，从而使得软件公司的现金流更稳定。建议关注AI应用有望持续落地的标的，相关公司：用友网络、金蝶国际、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、赛意信息、新致软件、迈富时、博思软件、虹软科技、金山办公、合合信息。
看好存储行业涨价预期叠加互联网大厂资本开支加大对企业级存储需求的拉动。自闪迪宣布其消费级存储涨价以来，根据钛媒体的消息，国内长江存储零售品牌致态也计划4月起对渠道上调提货价格，幅度或超10%。从近期产业行情来看，存储市场从消费类产品开始，预计将进入涨价区间，有望开启新一轮景气周期。另，国内互联网厂商加大布局AI数据中心，而AI服务器通常需要存储大规模的数据集和模型参数，相对通用服务器对DRAM和NAND容量需求提升。叠加国内数据中心对硬件国产化诉求的提升趋势，国产厂商凭借其企业级产品技术的不断突破具备广阔成长空间。相关标的：江波龙、德明利。
重视国产AI算力产业链大β。关注云厂商云业务增长提速带来的价值重估，算力资源利用率快速提升，云厂商Capex投资加速，并对需求变化做好了灵活追加投资的准备。另，随着下游客户积极扩大资本开支，海外供应链存在一定的不确定性，国内AI芯片市场或将出现结构性变化，国产AI芯片有望获得较大的增长空间。此外，建议关注新增订单趋势向好、投资扩建意愿更为强烈的IDC厂商。重视端侧AI硬件接入大模型带来的产品升级和场景创新，关注AI玩具、AI眼镜、AI手机、智能驾驶、机器人领域的智能化加速落地。相关标的：运营商（中国电信、中国联通、中国移动）、AI芯片（寒武纪、海光信息）、端侧AI（美格智能、拓邦股份）、IDC（润泽科技）、芯片设计（芯原股份）。
人形机器人产业热度持续高涨，且呈现出从结构件领域逐步向电子件产业蔓延的趋势。人形机器人的电子电气架构涵盖感知、规控与执行等环节，其基本原理与智能驾驶极为相似。此外，人形机器人产业链中的多数参与者均来自车载领域，因此在电子产业链方面具备实现协同发展的潜力。相关标的包括：峰岹科技、思瑞浦、龙迅股份、瑞芯微、电连技术、纳芯微、韦尔股份以及地平线。
维持对于港股互联网领域的价值重估机会的推荐。持续看好腾讯控股，公司的核心优势在于其“社交+内容”的超级生态闭环。微信的社交关系链形成了天然的护城河，用户的高频使用和支付场景为游戏、广告和金融科技业务提供了强大的变现能力。而基于微信的社交流量平台，公司拥有办公、营销、文娱、金融、企业服务等丰富的AI应用落地场景。
消费电子面板供需格局逐步回暖，涨价信号已经显现。需求端受国补政策催化，电视面板需求有望持续增长；供给端产能退出和头部企业份额提升使得供需关系持续优化。面板上游玻璃基板国产化率呈加快趋势，使得面板厂成本降低，基板供应商同步收益。建议关注面板行业的投资机会，相关标的：TCL科技、彩虹股份、京东方等。
继续关注科技领域新方向“深海科技”。随着政府工作报告关于深海科技的顶层设计落地，预计后续将会有更多针对性或配套的国家或地方政策出台，实现对深海科技领域的资源倾斜，加速深海技术的转化与规模化应用。我们认为深海资源开采、深海装备、深海新基建等核心领域及配套产业有望迎来快速发展，科技领域相关标的：中天科技（海底光缆）、亨通光电（海底光缆）、华测导航（高精度导航定位）、长盈通（深海装备导航的光纤器件）、海兰信（海底数据中心）、索辰科技（子公司麦思捷主营海洋电子信息装备技术领域）、中科星图（子公司星图深海主要从事深海感知装备研制等服务）。
风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化。
杨敬梅
电新首席分析师
S0800518020002
【电力设备】电力设备与新能源行业周报20250324-20250330：广东半固态储能产线投产，阿里与移动联通签署战协
核心结论
广东首条半固态储能电池产线投产，中科海纳发布钠电池商用车方案。3月27日，珠海卫蓝半固态电池产线投产仪式在珠海海四达基地举行，该产线是广东首条半固态储能电池产线，实现全球首次314Ah大容量半固态电池量产。3月28日，中科海纳发布钠离子电池商用车解决方案，该方案展现多项钠电领先性能。电动车板块推荐尚太科技、特锐德、华宝新能、豪鹏科技、中熔电气、璞泰来、三祥新材，建议关注普利特、中科电气、德方纳米。
国家能源局专项监管电网公平开放，南方区域电力市场即将统一。本周，湖南出台虚拟电厂管理细则，明确运营商资质及调节能力门槛；南方区域电力市场计划6月底前转入连续结算试运行，推动跨省电力统一出清，助力全国统一电力市场建设；国网2025年首批特高压设备中标结果公布，总金额19.59亿元。电网推荐思源电气、四方股份、东方电子、平高电气、东方电气，建议关注国能日新、三星医疗、金杯电工。
部分硅料企业开工受到地震影响，电解铝行业清洁能源使用比例30%以上。3月28日，缅甸发生7.9级地震，云南、宜宾地区影响较重，部分厂家甚至出现焖锅、炸棒、炸炉等情况或将对后续较长期开工造成影响。3月28日，十部门发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，要求2027年电解铝行业清洁能源使用比例30%以上。光伏板块推荐阳光电源、中信博、固德威、爱旭股份及各组件龙头，建议关注钧达股份、双良节能。
山东省印发2025年海洋强省建设重点项目名单，6个海上风电项目入选。近日，山东省发展和改革委员会发布关于印发2025年海洋强省建设重点项目名单的通知，共有6个海上风电项目入选，总装机容量共计3.8GW。风电板块推荐大金重工、中天科技、东方电缆，建议关注亨通光电、海力风电、广大特材、威力传动。
中国移动和中国联通分别与阿里巴巴签署战略合作协议。近期中国移动和中国联通分别与阿里巴巴签署战略合作协议，将围绕数字基础设施、AI应用、产业生态等方面展开合作。中国移动“九天”、中国联通“元景”将与阿里巴巴“通义千问”大模型深化共建、创新协同，共创人工智能更大价值。AI数据中心推荐麦格米特、伊戈尔，建议关注金盘科技、联德股份、禾望电气、科泰电源、潍柴重机、中恒电气、科华数据、欧陆通、威迈斯。
智元举办首届供应商大会，携手百余家合作伙伴开创机器人发展新篇章。智元机器人首届供应商大会在上海成功举办，智元与众多供应商伙伴共聚一堂。人形机器人板块推荐兆威机电、科达利、五洲新春，建议关注富临精工、安培龙、优必选、翔楼新材。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；行业政策风险
张欣劼
建筑建材首席分析师
S0800524120009
【建筑装饰】建筑建材行业周报20250324-20250329：强烈看好水泥板块，供需有望共振
核心结论
供给端—协同提价，盈利拐点已现，赔率占优。今年龙头企业协同提价，一季度水泥价格提升幅度超出预期，我们预计水泥企业一季度甚至上半年业绩增长可期。本周全国水泥市场价格环比+0.3%，农历同比+11.5%，年初以来均价同比+9.4%。在错峰生产加持及各地企业积极开展行业自律不断推涨价格，促使价格呈现震荡上行走势。鉴于大部分地区已发布四月份或二季度错峰生产计划，供给将得到持续管控，同时长三角地区即将推动第三轮价格上调，预计四月份价格将维持小幅震荡上行走势。叠加煤价下行，本周全国水泥煤炭价差环比+0.33%，农历同比+24.47%。
我们看好今年实物工作量企稳回升，水泥行业有望迎来供需共振，弹性可期。三月底，国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区水泥企业出货率约为47%。其中，华北、华东、华南和西北地区需求提升2-6个百分点；华中和西南地区需求基本持平；东北地区受降温、降雪天气影响，需求环比下滑5个百分点。我们认为今年基建需求有望发力，3月下旬开始重点工程施工已经开始提速。房屋新开工方面，100城三线城市住宅拿地面积已连续两月回正，2025年1、2月累计同比+38.87%、+16.00%，有望逐步传导到新开工降幅收窄，甚至企稳。
行情回顾总结：本周（2025.03.24-2025.03.28）建筑指数下跌2.82%，建材指数下跌2.35%，同期上证指数下跌0.40%；2025年初至今，建筑指数累计下跌3.68%，在29个行业中位居23/29，建材指数累计上涨1.48%，在29个行业中位居13/29，同期上证指数下跌0.01%。建筑分板块看，本周所有子板块均下跌，其中装饰板块跌幅最大，区间跌幅为6.43%，其次为石油工程、园林、工程咨询、国际工程、专业工程板块，区间跌幅分别为6.37%、5.66%、3.50%、3.10%、3.00%，其他钢结构、房建、化学工程、基建板块，区间跌幅分别为2.29%、2.25%、1.63%、1.46%。建材分板块看，本周所有子板块均下跌，其中玻璃玻纤、装修建材、水泥板块区间跌幅分别为2.23%、1.75%、1.63%。
投资建议：我们认为今年需求复苏有望超预期，叠加供给侧政策优化，我们建议1、水泥板块破净企业，关注天山股份、华润建材科技、华新水泥，推荐海螺水泥；2、建筑央企，关注中国铁建、中国交建、中国中铁、中国电建；3、顺周期，关注鸿路钢构、志特新材；4、俄乌事件性，关注中钢国际、中材国际等。
风险提示：化债等政策不及预期，基建项目落地不及预期，水泥区域协同不佳，原材料价格超预期，行业竞争加剧风险。
刘博
有色金属首席分析师
S0800523090001
【有色金属】有色金属行业周报（20250324-20250330）：关注美国关税政策带来全球避险需求提升，继续看多黄金
核心结论
本周行情回顾：本周（2025.03.24-2025.03.30）上证指数下跌0.40%，领涨行业为医药生物（+0.98%）、农林牧渔（+0.56%）、食品饮料（+0.40%）、家用电器（+0.38%）、基础化工（-0.01%）。有色金属行业跌幅为0.22%，排名第9位，跑赢上证指数0.18个百分点。申万二级行业中，有色金属中的贵金属上涨2.04%，工业金属上涨0.17%，小金属下跌0.56%，金属新材料下跌1.95%，能源金属下跌2.31%。
个股方面，本周领涨前五名分别为天力复合（+13.92%）、新威凌（+12.99%）、合金投资（+11.88%）、西部黄金（+11.75%）、电工合金（+10.80%），领跌前五名分别为永茂泰（-28.21%）、华钰矿业（-20.67%）、金诚信（-9.47%）、云路股份（-9.08%）、鑫科材料（-9.07%）。
核心观点更新：关注美国关税政策带来全球避险需求提升，继续看多黄金；推荐顺周期品种，同时关注稀土、锑等战略小金属机会。
顺周期品种：24年下半年至今，一揽子政策的推出，使得国内的宏观情绪逐步回暖，在供给强约束下，继续推荐顺周期品种。1）铝：氧化铝价格快速下行，电解铝企业盈利能力修复。近期氧化铝现货加速下跌，而电解铝价格在海外推动下开始上涨。电解铝企业盈利有望修复。展望未来，2024年8-12月国内电解铝产能利用率已经达到96%-98%的历史高点，电解铝供给刚性显现，2025年全球供给短缺格局或将持续，电解铝价格中枢预计也将继续提升。2）钢铁：产业链上的石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复。3）铜：传统旺季来临去库明显，关税和减产预期有望继续推动价格强势。从商品属性来看，矿端供给逻辑我们认为一直都在，且铜陵有色旗下部分炼厂将在3月实施减产，或将进一步增强铜供给约束。需求端，国内两会政策提振叠加“金三银四”传统消费旺季的来临，行业供需格局有望实现边际改善。宏观方面，随着钢铝进口执行25%关税落地，市场预期对铜进口加税的交易也会按25%来交易，高升水对铜价的拉动预计将持续。
战略小金属：2023年以来，我国对战略小金属的出口管制措施持续升级，尤其是2025年2月4日对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制，进一步凸显了战略金属在全球竞争格局中的关键地位，稀土、锗、锑等战略小金属在国防军事、高端制造、新能源等领域扮演着不可替代的角色，建议关注稀土等战略小金属机会。
贵金属：贸易冲突加剧提升避险情绪，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。
风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。
对外发布日期：2025/03/29- 03/31
报告发布机构：西部证券研究发展中心
曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn
张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn
曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn
孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn
周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn
陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn
谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn
郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
免责声明：本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。
