报告摘要
工商银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.6%（3Q24为-3.9%），净利润同比+0.5%（3Q24为+0.1%）。净利息收入、手续费均降幅收窄：净利息收入同比-2.7%（3Q24同比-4.9%），手续费同比-8.3%（3Q24同比-9%），其他非息同比+19.5%（3Q24同比+37.9%）。
4Q24单季净利息收入环比下降1.3%，单季年化净息差环比下降4bp至1.37%。生息资产收益率环比下行5bp至3.01%；计息负债成本率环比下降1bp至1.8%。
资产负债：信用卡投放提速；Q4活期存款增速转正。1、资产端：生息资产同比+9%，信贷同比+8.8%（2023年同比+12.4%）。（1）2024年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（32.8%）、经营贷（14.5%）、金融业（9%）。政信类相较23年下降19.4个点（2023年是近五年政信类新增占比投放最多的年份），金融业提升7.3个点，信用卡、消费贷新增投放占比相较2023年分别提升2、0.7个点，按揭投放较弱，占比新增-9%。2、负债端：手工补息等影响对公存款增长，个人存款增长较好。存款同比增3.9%（2023年同比+12.1%）。对公存款同比-4.3%，个人存款同比增11.9%.
2024净非息收入同比下降2%（3Q24同比+0.5%）。1、手续费同比-8.3%，降幅小幅收窄。2、其他非息同比+19.5%，增速边际下降，占比营收同比提升1个点至5.3%。
资产质量：整体保持稳定，不良率、累计不良生成率同比下降。1、不良维度——不良率环比小幅下降1bp至1.34%。累计年化不良净生成率为0.43%，同比下降2bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.02%，同比提升17bp。2、逾期维度——逾期率有所提升。4Q24逾期率较上半年提升9bp至1.43%，逾期占比不良较上半年提升7.72个百分点至107.19%。3、拨备维度——拨备稳定。拨备覆盖率环比下降5.39个点至214.91%，同比提升0.94个点。
行业不良率来看：（1）对公：不良率较1H24下降11bp至1.58%，其中，批零1H24上升78bp至4.5%，卫生社服行业上升26bp至1.98%，其余行业不良率均有不同幅度下降。（2）零售：不良率较1H24提升25bp至1.15%。按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别提升13/47/74/36bp至0.73%、3.5%、2.39%、1.27%。
投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.64 X/0.60X/0.56X；PE 6.88X/6.75X/6.62X。工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。维持“增持”评级。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润3698/3768亿（原值3573/3574亿），增加2027E净利润预测3844亿。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
1、业绩表现：
营收降幅收窄，利润同比+0.5%
工商银行2024年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.6%（3Q24为-3.9%），净利润同比+0.5%（3Q24为+0.1%）。2023/1Q24/2Q24/3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-4%/ -3.8%/ -6.3%/ -3.9%/-2.6%、-5.7%/-5.3%/ -8.2%/-5.3%/-4.2%、0.8%/-2.8%/ -1.9%/0.1%/ 0.5%。
2024年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模正向贡献提升0.3个点至11.05%；2、净息差负向贡献收窄1.9个点。3、拨备正向贡献收窄0.8个点至4.21%。边际贡献减弱的是：1、手续费负向贡献走阔0.2个点。2、其他非息正向贡献收窄0.8个点。3成本负向贡献收窄0.3个点。4、税收负向收窄1.5个点。
2、净利息收入：环比-1.3%，
单季年化净息差环比下降4bp至1.37%
4Q24单季净利息收入环比下降1.3%，单季年化净息差环比下降4bp至1.37%。四季度生息资产收益率环比下行5bp至3.01%；计息负债成本率环比下降1bp至1.8%。
3、资产负债：
信用卡投放提速；Q4活期存款增速转正
资产端：生息资产同比+9%，信贷同比+8.8%（3Q24同比+9%，2023年同比+12.4%）。贷款占比58.9%，同比2023年下降10bp。（1）2024年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类（32.8%）、经营贷（14.5%）、金融业（9%）。新增占比来看，政信类相较23年下降19.4个点（2023年是近五年政信类新增占比投放最多的年份），金融业提升7.3个点，信用卡、消费贷新增投放占比相较2023年分别提升2、0.7个点，按揭投放较弱，占比新增-9%。（2）2024年全年信贷存量占比结构来看，前三大为政信（38.2%）、按揭（21.4%）、制造业（9.1%），分别较2023年同比下降0.5、2.7、0.3个点。
负债端：手工补息等影响对公存款增长，个人存款增长较好。计息负债同比+9.3%，存款同比增3.9%（3Q24同比+1.8%，2023年同比+12.1%）。1、存款增长：对公存款同比-4.3%，个人存款同比增11.9%，或受手工补息整改等影响，对公存款增长较弱，4Q24存款占比负债同比下降4.2个点至79.6%。同业负债同比+36%，维持高增。2、存款期限：存款定期化延续。2024年定期存款占比较2023年同比提升1个点至59.6%，4Q24活期存款增速由负转正至同比增长1.3%。
4、净非息收入同比下降2%，
手续费降幅小幅收窄
2024净非息收入同比下降2%。1、手续费同比-8.3%，降幅小幅收窄。2、其他非息同比+19.5%，增速边际下降，占比营收同比提升1个点至5.3%。
5、资产质量：整体保持稳定，
不良率、累计不良生成率同比下降
资产质量：整体保持稳定，不良率、累计不良生成率同比下降。1、不良维度——不良率环比小幅下降1bp至1.34%。累计年化不良净生成率为0.43%，同比下降2bp。未来不良压力方面，关注类贷款占比2.02%，同比提升17bp。2、逾期维度——逾期率有所提升。4Q24逾期率较上半年提升9bp至1.43%，逾期占比不良较上半年提升7.72个百分点至107.19%。3、拨备维度——拨备稳定。拨备覆盖率环比下降5.39个点至214.91%，同比提升0.94个点。
行业不良率来看：（1）对公：对公不良率较1H24下降11bp至1.58%，批零不良率较半年度上升78bp至4.5%，卫生社服行业不良率较半年度上升26bp至1.98%，其余行业不良率均有不同幅度下降。（2）零售：零售不良率较1H24提升25bp至1.15%。各类产品均有上涨，按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别提升13/47/74/36bp至0.73%、3.5%、2.39%、1.27%。
6、其他
成本收入比同比保持下降。累积年化成本收入比39.27%，同比提升73bp，其中累积管理费同比上升1.39%。
核心一级资本充足率环比提高。4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.1%、15.36%、19.39%，环比分别变化+15bp、+13bp、-14bp。
股东变化：减持：上证50交易型开放式指数证券投资基金减持0.02%至0.18%。华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.02%至0.17%。易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金减持0.01%至0.12%。
9、投资建议与风险提示
投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.64 X/0.60X/0.56X；PE 6.88X/6.75X/6.62X。工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。维持“增持”评级。
根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E净利润3698/3768亿（原值3573/3574亿），增加2027E净利润预测3844亿。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
证券研究报告：详解工商银行2024年报：净利润同比+0.5%，资产质量保持稳定
正对外发布时间：2025年3月30日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
杨超伦 | SAC编号：S0740524090004 | 邮箱：yangcl@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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