报告摘要
核心要点：国有银行2024营收和利润增速边际继续提高，主要是由于息差降幅收窄和拨备释放共同贡献；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障其业绩的可持续性。四大行注资短期会对ROE和股息率有一定摊薄，不过长期来看将进一步夯实国有行的资本基础，更有利于大行支持实体经济发展。1、六大行营收同比-0.5%（3Q24同比-1.8%）；净利润同比1.8%（3Q24同比+0.8%），六大行息差降幅收窄推动净利息收入提高，非息和拨备的贡献也继续提升。2、资产质量存量包袱小，不良、关注率稳中有降，逾期和不良生成有小幅升高不过仍处于较低水平，资产质量整体保持稳健。3、2024大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp至12.57%，整体仍保持较高水平。建行、中行、交行、邮储注资完成后其核心一级资本充足率将分别进一步提升0.48、0.86、1.27、1.51个百分点。
营收和利润增速拆解：营收同比-0.5%，降幅继续收窄；净利润同比1.8%，六大行全部实现正增。1、营收情况：四季度六大行整体营收降幅较3Q24边际收窄1.3个百分点，各大行营收增速均较三季度环比提升，息差是主要贡献；四季度大行息差同比降幅普遍收窄，对营收的贡献均有所上升，抵消了规模增速下降带来的影响。同时债牛也使得其他非息增速进一步提高，对营收的贡献也继续提升。2、整体净利润同比+1.8%（3Q24同比+0.8%），增速继续提高，且六大行净利润增速全部实现正增。从绝对贡献来看，仍然是拨备支撑力度大。
净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-1.6%、降幅边际收窄；主要是息差贡献。生息资产累计同比增速7.6%，较三季度下降1.5个百分点；累计年化净息差为1.44%，较三季度下降2bp，同比降幅收窄3bp至-17bp。生息资产收益率同比下降25bp，降幅保持不变，计息负债付息率同比下降9bp（VS 3Q24同比下降5bp），降幅进一步扩大，是息差降幅收窄的主要贡献。2、净利息环比拆解：大行2024净利息收入环比增长0.2%，增速较三季度下降0.6个百分点。其中资产规模环比增0.7%，增速较三季度下降1.6个百分点；净息差为1.41%，环比下降2bp。资产端收益率环比下降8bp，票据占比上升，预计结构和定价共同拖累；负债端成本环比也下降8bp，由存款占计息负债比重提升，存款定期化放缓，挂牌利率下调共同推动。
净非息收入拆解：同比+4.1%，手续费降幅收窄和其他非息高增共同贡献。1、在924新政之后资本市场表现回暖，净手续费增速相较3Q24降幅边际收窄1个百分点至-7.9%。2、四季度债牛推动之下六大行净其他非息收入同比+34.1%，相较3Q24同比增速进一步走阔1.8个百分点。
资产质量分析：拨备充分，整体稳健，逾期小幅抬头。1、不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。2024大行整体不良率为1.28%，较三季度下降1bp，不良整体稳中有降，邮储上升4bp，主要是受零售端拖累。2、不良净生成率：大行不良净生成环比略上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。累计年化不良生成率为0.52%，环比上升7bp，上升幅度不大。3、关注类占比：关注类占比较上半年下降1bp至1.65%,未来不良压力有限。尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022年开始每年都在呈现稳步改善的趋势。4、逾期情况：2024大行逾期率有所抬头，但整体维持低位。2024逾期占比总贷款1.28%，较上半年增加5bp，不过整体上来说仍然处于低位。5、拨备情况：拨备覆盖率环比下降3.15个百分点至237.72%，安全边际整体较高，仍有释放空间。绝对值来看，六大行拨备覆盖率仍然全部在200%以上，安全边际较高。变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比下降3.15个百分点，主要是邮储银行下降了15.73个百分点相对较多，其他大行相对比较稳定。
其他：1、成本收入比同比增速小幅升高：2024业务及管理费同比增2%，增速环比提高1.6%，成本收入比34.6%，增速同比上升0.9个百分点。2、资本充足率保持较高水平：2024大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp至12.57%，整体仍保持较高水平。3、分红情况：五大行分红率均保持在30%及以上。
四家大行注资：3月30日，建行、中行、交行、邮储四家大行发布公告将实施定增，定增规模分别为1050亿、1650亿、1200亿、1300亿，共计5200亿元。短期来看，定增预计对ROE和股息率有一定摊薄，25年四家大行ROE预计分别摊薄0.3、0.6、0.95和1.25个百分点，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02个百分点。长期来看，本次定增完成后四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别0.48、0.86、1.27、1.51个百分点。
投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。
风险提示：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。
一、国有行2024业绩：营收同比-0.5%，降幅继续收窄；净利润同比1.8%，六大行全部实现正增
1.1营收情况：同比-0.5%，增速均较三季度环比提升，息差是主要贡献
累计营收同比增速情况：2024整体营收同比-0.5%（3Q24同比-1.8%），六大行中农行、交行、邮储已经回正。从绝对贡献来看，仍然是规模支撑力度大。营收增速由高至低分别是农行（+2.3%）、邮储（+1.8%）、交行（+0.2%）、中行（-0.3%）、建行（-2.3%）、工行（-2.6%）。
营收同比增速的环比变动趋势：四季度整体营收降幅较3Q24边际收窄1.3个百分点，各大行营收增速均较三季度提高。拆开来看四季度大行息差同比降幅普遍收窄，对营收的贡献均有所上升，抵消了规模增速下降带来的影响。同时债牛也使得其他非息增速进一步提高，对营收的贡献也继续提升。增速环比提升幅度由高至低分别是交行（2.8%）、邮储（1.7%）、中行（1.3%）、工行（1.3%）、农行（1.1%）、建行（1%），交行提升幅度最大。
1.2净利润情况：同比+1.8%，拨备贡献边际提高；六大行全部实现正增
大行2024年净利润累积同比增速情况：整体净利润同比+1.8%（3Q24同比+0.8%），增速继续提高，且六大行净利润增速全部实现正增。从绝对贡献来看，仍然是拨备支撑力度大。净利润增速由高至低分别是农行（4.7%）、中行（2.6%）、交行（0.9%）、建行（0.9%）、工行（0.5%）、邮储（0.2%）。
净利润同比增速的环比变动趋势：较3Q24边际上升1个点，主要是营收和拨备贡献。增速环比变动由高至低分别是中行（+2.1%）、交行（+1.6%）、农行（1.3%）、建行（0.8%）、工行（0.4%）、邮储（0%），除邮储保持不变外均实现利润增速环比提升。
二、收入端拆解：净利息同比-1.6%，净非息同比+4.1%，增速均环比提高
2.1净利息收入：同比拆解和环比变动分析
1、同比拆解：净利息同比-1.6%、降幅边际收窄；主要是息差贡献。
净利息同比增速：国有行2024净利息收入同比-1.6%（3Q24同比-2.8%），其中生息资产同比增速7.6%，较三季度下降1.5个百分点；净息差为1.44%，较三季度下降1bp，同比降幅收窄3bp至-17bp。净利息收入增速由高至低分别是交行（+3.5%）、农行（+1.6%）、邮储（+1.5%）、工行（-2.7%）、中行（-3.8%）、建行（-4.4%）。
净利息收入同比增速边际变化：较3Q24边际收窄1.2个百分点，六大行中除邮储外增速均环比提升，主要是由于息差降幅的收窄抵消了规模增速下降带来的影响。净利息收入增速环比提升幅度由高至低分别是工行（2.2%）、建行（1.5%）、交行（1.3%）、中行（1%）、农行（0.6%）、邮储（0%）。
净息差同比拆解：年化净息差同比下降17bp至1.44%。息差同比降幅由低至高分别为交行（3bp）、邮储（15bp）、农行（15bp）、中行（19bp）、建行（19bp）、工行（19bp）。
净息差降幅趋势来看，降幅收窄3bp，六大行净息差降幅均实现边际收窄。息差同比降幅收窄幅度由高至低分别为工行（4bp）、建行（4bp）、农行（3bp）、中行（3bp）、交行（2bp）、邮储（1bp）。
生息资产收益率同比下降25bp（VS 3Q24同比下降25bp），降幅边际保持不变。生息资产收益率六大行同比降幅均在25bp左右，其中工行四季度增速还环比提升了2bp，中行下降了5bp，建行、农行、邮储下降了1bp，交行保持不变。
计息负债付息率同比下降9bp（VS 3Q24同比下降5bp），降幅进一步扩大，是息差降幅收窄的主要贡献。个股来看，负债成本同比增速下行幅度从高到低排名分别是中行（9bp）、建行（4bp）、农行（4bp）、工行（3bp）、邮储（3bp）、交行（2bp），中行的降幅相对较大。
2、环比拆解：资负端收益率和负债端成本率均环比下行8bp。
大行2024净利息收入环比增长0.2%，增速较三季度下降0.6个百分点。其中资产规模环比增0.7%，增速较三季度下降1.6个百分点；净息差为1.41%，环比下降2bp。六大行单季净利息收入中，建行、中行、交行实现正增，工行、农行和邮储增速为负。
净息差拆解：资负两端利率均继续下行。大行净息差环比继续下降2bp，其中建行和中行环比分别上升了4bp和2bp，其他各行环比均继续下降。大行整体生息资产收益率环比下降8bp至3.05%，负债端资金成本环比也下降了8bp至1.78%，降幅均较三季度有所扩大。
资产端收益率拆解：预计结构和定价共同拖累；票据占比上升。
生息资产收益率环比下降8bp。环比下降幅度由低到高分别为邮储（-12bp）、交行（-11bp）、中行（-10bp）、建行（-9bp）、农行（-9bp）、工行（-5bp）。
预计结构和定价共同拖累。1、结构维度，贷款占资产比重环比上升0.1个百分点，但贷款中票据占比提升0.6个百分点。资产结构维度看，2024贷款占比生息资产环比3Q24提升0.1个点到59.7%，债券投资提升1.1个点到29.0%。贷款内部结构中，相较3Q24,收益率较高的对公贷款占比下降0.5个百分点，个贷保持不变，而票据提升0.6个百分点。资产结构对息差有一定拖累。2、定价维度：预计价格也有进一步下行。12月新发放贷款加权平均利率为3.28%，较9月下降39bp。其中，一般贷款加权平均利率为3.82%，较9月下降33bp；个人住房贷款加权平均利率为3.09%，较9月下降22bp；企业贷款加权平均利率为3.34%，较9月下降17bp。
负债端成本拆解：存款占比提升，定期化放缓，挂牌利率下调共同贡献
负债端资金成本环比下降8bp（vs 3Q24环比下降6bp）。环比下降幅度由高到低分别为建行（14bp）、中行（13bp）、交行（10bp）、邮储（6bp）、农行（3bp）、工行（1bp）。
负债端成本下降由结构和利率因素共同贡献。1、结构方面，存款占比提升，定期化放缓。负债结构看，2024存款占比计息负债比重提高0.5个百分点，同业负债占比下降0.7个百分点，可能是受优化同业存款利率机制影响。存款内部结构看，定期存款占比较1H24保持59.3%不变，存款定期化没有进一步延续。2、定价方面，2024年10月存款利率挂牌价下调，其中活期存款利率下调5bp对四季度负债成本下降有直接的贡献，其他各期限定期存款也都下降了25bp，下调幅度是历次调整幅度中最大的，预计都使得负债端成本继续下降。
2.2净非息收入：同比+4.1%，手续费降幅收窄和其他非息高增共同贡献
整体非息收入四季度同比增4.1%，增速较三季度提高1.9个百分点，其中手续费收入降幅收窄1个百分点至-7.9%；其他非息收入增速环比提高1.8个百分点至+34.1%。增速方面由高到低分别为中行（13.6%）、建行（8%）、农行（5.7%）、邮储（3.3%）、工行（-2%）、交行（-7.2%），其中邮储银行非息增速提高了9.2个百分点，提升幅度最大。六大行净非息收入整体占比营收下降0.8个点到20%。
（1）净手续费收入方面，在924新政之后资本市场表现回暖，净手续费增速相较3Q24降幅边际收窄1个百分点至-7.9%，手续费占比营收环比下降1个点至12.6%。个股来看，除交行外其他大行净手续费收入增速均环比提升，邮储和农行分别提升了2.2和1.9个百分点，提升幅度较大。
（2）净其他非息方面，四季度债牛推动之下六大行净其他非息收入同比+34.1%，相较3Q24同比增速进一步走阔1.8个百分点，仍是其他非息收入增长的主要推动力。净其他非息占比营收环比增加0.1个百分点至7.3%。
三、资产质量：拨备充分，整体稳健，逾期小幅抬头
3.1 不良维度：不良率、关注类占比维持下降且处历史低位，新生不良压力不大
不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。绝对值来看，2024大行整体不良率为1.28%，较三季度下降1bp，不良整体稳中有降。邮储不良率最低，为0.90%，其次是中行1.25%，其他几大行差距不大，均在1.30%-1.34%之间。从环比变动来看，农行环比改善2bp，工行、建行、中行、交行环比改善1bp，邮储上升4bp，主要是受零售端拖累。
不良净生成率：大行不良净生成环比上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。大行资产质量预计能保持稳健。绝对值来看，大行2024累计年化不良生成率为0.52%；其中工商银行最低，为0.43%，农行和邮储稍高，略超出0.6%，中行、交行和建行均为0.5%左右，整体均处于较低水平。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比上升7bp；其中邮储、农行分别上升了19、13bp，上升幅度略高，中行、工行分别上升了3、4bp，建行环比改善了1bp，交行维持不变。
关注类占比：大行2024关注类占比较上半年下降1bp，未来不良压力有限。绝对值来看，大行整体关注类占比较上半年下降1bp至1.65%，其中邮储保持关注类占比最低，为0.95%，其次为农行、中行、交行，分别为1.40%/1.47%/1.57%，工行和建行稍高，分别为2.02%和1.89%。变动趋势来看，建行、交行、农行分别较上半年改善18、9、2bp，尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022年开始每年都在呈现稳步改善的趋势。工行、中行、邮储分别较上半年上升10、4、14bp，邮储上升幅度略高。
3.2 逾期维度：逾期率有所抬头，但整体维持低位
1、逾期情况：2024大行逾期率有所抬头。2024逾期占比总贷款1.28%，较上半年增加5bp，较上年末增加14bp，不过整体上来说仍然处于低位。其中，交行、中行分别改善了7、2bp至1.38%和1.19%，建行上升1bp至1.28%，工行、农行和邮储分别上升9、11、13bp至1.43%/1.18%/1.19%。
2、不良认定情况：2024整体不良认定仍较严。逾期占比不良方面：2024末逾期占比不良100.25%，较上半年上升4.2个百分点，预计主要是逾期类贷款上升导致。逾期90天以上占比不良方面：六大行逾期90天以上占比不良为69.98%，较上半年了上升6.5个百分点。五大行逾期90天以上占比不良均低于75%，其中农行仅为59.9%。邮储稍高为83%。
3.3 拨备维度：拨备覆盖率环比下降3.15个百分点，安全边际整体仍然较高
拨备覆盖率：大行2024拨备覆盖率环比下降3.15个百分点至237.72%，安全垫仍然较高。（1）绝对值来看，六大行拨备覆盖率仍然全部在200%以上，安全边际较高。其中农业银行为300%，为六大行中最高，其次为邮储286.15%，其他几家银行均在200%-240%之间。（2）变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比下降3.15个百分点，主要是邮储银行下降了15.73个百分点相对较多，中行和交行小幅提升了1.74和0.04个百分点，工行、建行、农行降幅在2-6个百分点左右。
2024拨贷比环比下降6bp至3.04%。（1）绝对值来看，六大行的拨贷比均超过2.5%，其中农行3.88%为六大行最高，其次为建行3.12%，其他几家银行均在2.5%-3%的区间内。（2）趋势来看，农行、工行和建行环比下降10bp左右，降幅稍大，中行、交行和邮储环比下降2bp左右，降幅不大。
拨备仍有释放利润的空间：风险成本和信用成本均有小幅下降。截至2024年末，国有行信用成本0.50%，较上半年下降21bp，其中农行、工行和建行下降幅度较大，分别为29、25、22bp；风险成本0.50%，较上半年下降22bp。农行、工行、建行分别下降32、29、23bp。
四、其他财务指标分析
4.1 成本收入比同比增速小幅升高：费用支出边际提高
2024业务及管理费同比增2%，增速环比提高1.6%，成本收入比34.6%，增速同比上升0.9个百分点。1、管理费方面：绝对值来看，各家银行四季度业务管理费均正增。变动趋势来看，除邮储增速环比下降0.6个百分点外，各家银行管理费同比增速均较三季度有所提升，建行和农行提升较多，分别为2.6和3.3个百分点。2、成本收入比方面，绝对值来看，其中工行和建行低于30%，农行、中行和交行在30%-35%之间，邮储由于代理费用成本收入比较高为64.2%。变动趋势来看，除邮储银行外各家银行成本收入比均同比有不同程度上升，邮储银行同比下降0.6个百分点。邮储银行管理费的降低预计与下半年调低管理费率有关。
4.2 资本情况：保持较高水平
2024大行核心一级资本充足率较三季度小幅提升11bp至12.57%，整体仍保持较高水平。其中建行为14.48%，环比提升38bp，绝对值与改善幅度均为最高。
4.3 分红情况：五大行分红率均保持在30%及以上
大行2024年分红比例均超过30%。为保持口径统一，我们按照现金分红总额/归母净利润计算分红率。其中交行和农行同比小幅提升4、1bp至30.07%和30.01%，建行、中行小幅下降4、1bp至30.02%和30%，工行、邮储维持30%不变。
4.4 四家大行注资：进一步夯实资本，提高支持服务实体经济的能力
3月30日，建行、中行、交行、邮储四家大行发布公告将实施定增，定增规模分别为1050亿、1650亿、1200亿、1300亿，共计5200亿元。短期来看，定增预计对ROE和股息率有一定摊薄，25年四家大行ROE预计分别摊薄0.3、0.6、0.95和1.25个百分点至9.65%、9.10%、8.18%、8.54%，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02个百分点至4.55%、4.10%、4.24%、4.03%。长期来看，本次定增完成后四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别提升0.48、0.86、1.27、1.51个百分点。
五、投资建议与风险提示
投资建议：上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行；拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行；核心资产：招商银行。
风险提示：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。
证券研究报告：专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2024年报：业绩增速边际改善，资产质量保持稳健，四大行增资方案落地
对外发布时间：2025年3月31日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
乔丹 | 邮箱：qiaodan@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004） 银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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