事件：公司公告24年报，24年总收入133.4亿同比+49.3%，归母净利25.9亿同比+71.1%，扣非归母净利25.5亿同比+80.8%，毛利率34.5%同比+3.3cpts，净利率19.2%同比+2.5pcts，拟每 10股派发现金5元(含税)。我们点评如下：
AI需求持续推动收入及利润高速增长。业绩高速增长受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，24年公司PCB业务实现营收约128.4亿元同比+49.8%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至35.9%同比+3.4pcts；公司良品率92.3%，保持相对稳定的高水平。 24 年沪士泰国厂和胜伟策分别亏损约 0.33/0.84 亿元。单看Q4季度，收入 43.3 亿同比+51.6%环比+20.7%，归母净利 7.4 亿同比+32.1%环比+4.4%，扣非归母净利 7.4 亿同比+39.5%环比+6.5%，毛利率31.8%同比-2.1pcts环比-3.1pcts，净利率17.0%同比-2.7pcts环比-2.6pcts。Q4收入端同比继续保持高速增长趋势，环比提速增长显示下游AI高算力计算场景对PCB的结构性需求持续旺盛。利润端增速低于收入增速，盈利能力下滑主因公司Q4泰国工厂爬坡折旧拖累较大，且公司计提资产减值准备约1.5亿。
业务结构：1）企业通讯板营收100.9亿同比+71.9%，毛利率38.4%同比+4.1pcts，受益于AI和高速网络基建的强劲需求，公司24H1 AI服务器和HPC相关PCB同比倍速增长；24H2高速网络的交换机及配套路由相关 PCB 环比增长超 90%，全年来看，AI服务器及 HPC 用板占比 29.5%，高速交换机相关用板占比 38.6%，高端产品收入占比提升推动毛利率向上。 2）汽车板收入 24.1 亿同比+11.6%，收入占比37.7%同比+11.7pcts，毛利率 24.5%同比-1.2pcts，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，盈利能力下滑主因价格竞争加剧、原物料价格波动向上、胜伟策业务仍未扭亏。 3）工控及其他板收入 3.4 亿同比-38.0%，毛利率 42.1%同比+4.8pcts。
研发投入助力公司保持前沿技术卡位。在算力产品部分，GPU平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平台的产品以及XPU等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机产品开始批量生产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps的产品目前已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。在汽车电子领域，公司继续在智能驾驶和电动化方向深耕，在电动化方面已实现埋嵌低压功率芯片技术的批量导入，同时和国内外头部企业合作开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器线路板。
展望25-26年，公司国内及海外产能持续扩建，逐步打破产能瓶颈，AI算力+汽车板将继续推动业绩高速增长。短期来看，AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI板需求仍保持旺盛，公司订单排产能见度较长，此外需关注公司泰国厂上半年产能爬坡的进度和扭亏情况。中长期，全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力头部客户群，400G/800G/1.6T交换机、AI服务器用高价值量的高多层板、6阶HDI出货占比有望大幅提升，泰国以及国内新建产能稳步扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack市场开拓，并持续推进800V高压p2Pack技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。
***“***”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势稳步推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应当前股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期
参考报告：
1、《沪电股份（002463）—20年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021/02/03
2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022/01/12
3、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022/03/24
4、《沪电股份（002463）—Q1迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022/04/25
5、《沪电股份（002463）—H1业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022/08/24
6、《沪电股份（002463）—Q3业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25
7、《沪电股份（002463）点评报告—Q4业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线》2023-02-01
8、《沪电股份（002463）点评报告—盈利能力持续改善，数通+汽车双轮驱动打开长线空间》2023-03-24
9、《沪电股份（002463）—Q1业绩短期承压，AI算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-26
10、《沪电股份（002463）：Q2业绩符合预期，关注AI算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-27
11、《沪电股份（002463）—Q3业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-26
12、《沪电股份（002463）—AI需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性》2024-02-03
13、《沪电股份（002463）—业绩受益AI结构性需求持续高增，看好公司AI及汽车板结构优化》2024-03-26
14、《沪电股份（002463）—Q1业绩接近指引上限，看好公司AI及汽车板增长趋势》2024-04-23
15、《沪电股份（002463）—Q2业绩预增符合预期，受益AI需求持续推动》2024-07-14
16、《沪电股份（002463）：Q2业绩接近指引上限，继续看好公司AI服务器及高阶交换机放量》2024-08-24
17、《沪电股份（002463）—Q3收入利润均保持高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展》2024-10-26
18、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长符合预期，看好公司高端产能持续释放弹性业绩》2025-01-27
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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