点评
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供给格局有望优化，坚定看好龙头核心竞争力
事件：
据公司2024年年报，2024年公司实现营收30745.62亿元，同比-4.29%，归母净利润503.13亿元，同比-16.79%，扣非归母净利润480.57亿元，同比-20.82%。2024Q4公司实现营收7080.21亿元，同比-4.61%，归母净利润60.66亿元，同比-19.09%，扣非归母净利润40.90亿元，同比-60.72%。
【上游：稳油增气持续推进，降本增效成果显著】
稳油増气方面，2024年公司抓住油价相对高位时机，加大高质量勘探力度，油气当量产量515百万桶，同比+2.2%，其中原油产量282百万桶，同比+0.9%，天然气产量14,004亿立方英尺，同比+4.7%。降本增效方面，2024年公司油气现金操作成本为745元／吨，同比-1.3%，勘探费用94亿元，同比-15%。2024年勘探开发业务毛利率25.2%，同比+3.1pct，实现经营收益564亿元，同比+25.4%。
【下游：成品油需求低迷+化工景气下行，炼化板块拖累公司业绩】
受成品油需求低迷以及化工景气下行影响，2024年公司炼油、营销及分销、化工板块毛利率、经营收益均有所下滑，拖累公司业绩。具体来看，（1）炼油：2024 年原油加工量252百万吨，同比-2.0%，受航煤裂解价差下降以及汇差导致进口原油采购成本增加等因素影响，2024 年公司炼油毛利率为1.6%，同比-0.8pct，全年实现经营收益为67 亿元，同比- 67.4%。（2）营销及分销：2024年公司成品油总经销量为239百万吨，同比+0.1%，受成品油需求低迷影响，2024年公司汽油、柴油对外销售量同比-0.7%、-4.8%，全年实现经营收益186亿元，同比-28.1%。（3）化工：受国内外新增产能持续释放影响，2024年公司化工毛利率为0.9%，同比-0.9pct，全年经营亏损100亿元，同比增亏40亿元。
【成品油供给格局有望优化，坚定看好公司盈利修复】
行业层面，在消费税规范化的影响下，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，2025年我国成品油供给格局有望优化。公司层面，中国石化作为行业龙头，拥有全产业链一体化优势，可根据市场需求持续调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品和高附加值化工产品，灵活性较强。此外，据公司2024年年报，镇海炼化 1,100 万吨/年炼油和高端合成新材料项目、天津南港 120 万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集群项目等项目持续推进，夯实公司一体化优势，长期成长空间进一步打开，我们坚定看好公司盈利修复。
盈利预测与投资评级
考虑到化工景气下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润545.70/568.82/610.55亿元，对应PE为12.82X/12.30X/11.46X，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，地缘风险，业绩预测和估值不达预期。
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团队介绍
杨占魁
先进材料&石化行业 首席分析师
格拉斯哥大学经济学硕士，曾任职于开源证券研究所-基础化工团队（2022年新财富上榜）、浙商证券研究所-大周期团队，2024年加入东北证券研究所；深度覆盖原油、炼化、芳烃、PTA、涤纶长丝、烯烃、EVA、硅烷及气凝胶、电子新材料、固态电池材料等板块，擅长从全球宏观及地缘视角挖掘细分赛道投资机会。
张煜暄
石化行业 高级分析师
曼彻斯特大学金融学硕士，2022年加入东北证券研究所，2024年加入先进材料与石化团队。具备2年以上行业研究经验，擅长结合历史复盘与产业趋势，把握板块轮动。
吕妮珈
新材料行业 高级分析师
香港大学经济学硕士，曾就职于某煤炭上市公司投资部，担任投资经理，负责矿产项目投资和产业链收并购，熟悉一级市场投资运作；现主要覆盖新材料板块。
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