复星医药2024年报解读：经营现金流增长31.13% 研发投入资本化率达34.39%

上海复星医药（集团）股份有限公司（以下简称"复星医药"）2024年年度报告显示，公司全年实现营业收入410.67亿元，同比微降0.80%；归属于上市公司股东的净利润27.70亿元，同比增长16.08%；扣除非经常性损益后的净利润23.14亿元，同比增长15.10%。基本每股收益1.04元，同比增长16.85%；扣非每股收益0.87元，同比增长16.00%。

值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额达44.77亿元，同比大幅增长31.13%，显著优于利润增速。截至2024年末，公司总资产1174.61亿元，同比增长3.52%；归属于上市公司股东的净资产472.61亿元，同比增长3.45%。

销售费用率同比下降2.32个百分点

2024年，复星医药销售费用86.80亿元，同比下降10.63%；销售费用率21.14%，较上年同期下降2.32个百分点。公司表示，费用下降主要得益于精细化管理和资源配置优化，推动营销体系管理扁平化，同时产品结构变化及集采产品销售费用率下降也起到积极作用。

管理费用同比下降2.10%

公司管理费用42.83亿元，同比下降2.10%；剔除新并购企业影响，同口径管理费用减少3.55亿元。管理费用率10.43%，较上年同期下降0.32个百分点。

财务费用增长12.91%

财务费用11.11亿元，同比增长12.91%，主要系美元升值、计息负债规模变化以及康复医疗业务长期租约确认租赁负债对应的财务费用增加所致。

研发投入55.54亿元 资本化率34.39%

报告期内，公司研发投入合计55.54亿元，占营业收入比例13.52%。其中，费用化研发投入36.44亿元，同比下降16.15%；资本化研发投入19.10亿元，研发投入资本化比重达34.39%。公司解释，研发费用下降主要由于聚焦优势管线，研发体系整合提效，多个管线研发投入满足资本化条件计入开发支出。

截至2024年末，复星医药研发人员数量为3047人，占集团总人数比例7.51%。研发人员学历结构显示，博士研究生242人，硕士研究生1363人，本科1197人，专科及以下245人。年龄结构以中青年为主，30-40岁研发人员1430人，占比46.93%；30岁以下1066人，占比34.99%。

公司持续强化抗体/ADC、细胞治疗、小分子等核心技术平台，报告期内自主研发及许可引进的7个创新药/生物类似药共16项适应症获批上市，18项创新药/生物类似药项目获批开展临床试验。

经营活动现金流增速显著高于利润

公司经营活动产生的现金流量净额44.77亿元，同比增长31.13%，主要得益于供应链管理优化和运营效率提升。经营活动现金流净额与净利润的比率达1.62，显示盈利质量良好。

投资活动净流出36.13亿元

投资活动产生的现金流量净额-36.13亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金44.10亿元，以及投资支付现金8.46亿元。报告期内，公司持续推进生产体系整合，新建制剂和原料药生产基地，为重点品种提供产能保障。

筹资活动净流出10.03亿元

筹资活动产生的现金流量净额-10.03亿元，主要系偿还债务支付现金305.21亿元，分配股利、利润或偿付利息支付现金24.61亿元，部分被取得借款收到的现金309.31亿元所抵消。截至报告期末，公司资产负债率48.98%，较上年下降1.13个百分点。

产业政策调整风险

医药行业受政策影响深刻，国家医保目录动态调整、药品集中带量采购常态化等政策持续推进，可能影响公司产品价格和利润空间。2024年，公司已有累计42个产品在全国药品集中采购中中选，集采对存量品种的影响仍在持续。

研发创新风险

药品研发具有投入大、周期长、风险高的特点。报告期内，公司研发投入资本化比重达34.39%，若未来研发项目失败或商业化不及预期，可能导致已资本化的开发支出减值，对利润产生不利影响。

国际化经营风险

公司境外资产占比21.30%，主要分布在印度、以色列、美国等国家和地区。地缘政治不确定性、海外监管政策变化以及汇率波动可能对国际化业务产生影响。2024年，公司境外业务收入112.97亿元，同比增长8.93%，占总营收比例27.51%。

商誉减值风险

截至2024年末，公司商誉账面价值109.05亿元，占总资产比例9.28%。商誉主要来自对Gland Pharma、Sisram Medical等企业的收购。若相关子公司经营不及预期，可能面临商誉减值风险。

报告期内，公司董事、监事、高级管理人员合计获得税前报酬8761.01万元。主要高管薪酬如下：

其中，执行总裁Wenjie Zhang薪酬最高，达1023.61万元；董事长吴以芳薪酬436.62万元，首席执行官文德镛薪酬409.10万元。公司表示，高管薪酬基于企业经济效益、岗位职责、工作业绩及行业薪酬水平综合确定。

制药业务收入微降4.29% 利润增长65.73%

制药业务实现收入289.24亿元，同比下降4.29%，占总营收比例70.43%；实现分部利润32.50亿元，同比增长65.73%。抗肿瘤及免疫调节核心产品收入80.85亿元，同比增长5.84%，主要受益于斯鲁利单抗注射液、曲妥珠单抗等产品销售增长。

医疗器械与医学诊断业务收入下降1.53%

该板块实现收入43.23亿元，同比下降1.53%，主要受新冠相关产品收入下降影响；分部利润-0.52亿元，同比增加亏损0.19亿元。医疗美容设备业务表现亮眼，复锐医疗科技全球直销收入占比提升至87%。

医疗健康服务收入增长14.61%

该板块实现收入76.47亿元，同比增长14.61%，占总营收比例18.62%；分部利润-3.15亿元，同比减少亏损1.25亿元。佛山复星禅诚医院连续七年蝉联"艾力彼社会办医·单体医院竞争力榜"第一位。

复星医药表示，2025年将持续推动研发效率提升，加速创新产品商业化，推进精益运营和降本增效。但投资者需注意以下风险：

1. 药品集中采购范围扩大可能进一步压缩产品利润空间；
2. 研发项目失败或审批延迟风险；
3. 国际化业务面临的地缘政治和监管政策不确定性；
4. 商誉减值风险；
5. 汇率波动对境外业务的影响。

公司将密切关注行业政策变化，持续优化产品结构，加强研发创新和国际化布局，以应对行业挑战。

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