【报告导读】
1. 宏观：掠过最紧张时刻——2025年3月MLF操作解读
2. 宏观：财政收入为何没有“开门红”？——2025年1-2月份财政数据分析
3. 机械：Optimus试生产在即，可控核聚变发展加速
4. 食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈
5. 电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断
6. 杭钢股份 (600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先
银河观点
宏观：掠过最紧张时刻——2025年3月MLF操作解读
张迪丨宏观首席分析师
S0130524060001
詹璐丨宏观经济分析师
S0130522110001
一、核心观点
2025年3月24日，央行发布2025年3月中期借贷便利招标公告，“为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。”这意味着MLF彻底告别政策利率的身份，未来将更为纯粹作为央行投放中长期流动性的重要工具。更加需要关注的是，本次MLF的续作时隔一年重回净投放。本篇报告我们试图回答两个问题，1.这是否意味着货币政策重回宽松？2.春节以来债市调整的逻辑是否在当下被打破？
为什么采用MLF净投放，而不是买断式逆回购净投放、降准、公开市场操作买入国债？MLF与买断式逆回购是不同期限的互补。MLF净投放释放宽松的政策信号没有降准、公开市场操作买入国债强烈。我们认为按照释放货币宽松的政策信号的强烈程度排序：公开市场操作买入国债>降准>MLF净投放。MLF自本月开始改为固定数量、利率招标、多重价位中标方式，中标方式与买断式逆回购相同，今后将与买断式逆回购进行互补，共同覆盖3个月、6个月、1年的央行中长期流动性投放。本月MLF续作净投放630亿元，虽然数额并不大，但确是从净回笼到净投放的转折点，其背后仍然释放央行维护市场流动性的重要政策信号。我们在2月末发布的《股债汇“不可能三角”的当下和未来》的报告中，认为降准有可能在一季度落地。央行本月针对MLF的行动，验证了我们认为当下需要释放中长期流动性、节约银行成本以及支持信贷扩张的必要性。只是操作方式并非降准，而是MLF中标方式的转变以及净投放。
流动性已掠过最紧张的时刻，但当下的宽松只是序曲，实质性宽松可能在二季度到来。央行当下采用政策信号较弱的方式，意味着在货币政策优先目标切换至金融稳定和汇率稳定的框架下，央行货币政策操作目标三角并未改变，“保持汇率稳定”以及“避免长债收益率过于快速下行”仍是重要关切，短期内，汇市优先级更高。避免长债收益率过于快速的下行，既有通过中美利差减轻汇率压力的考量，也有避免货币政策操作空间被过度消耗、债市交易过度拥挤可能引发金融风险的考量。中国货币政策框架是内外兼顾下的相机决策，货币政策目标排序再次切换，重新进入宽松，需要来自内外的新变化。降息窗口可能会在二季度美联储降息预期重燃之后逐渐打开。在全面降息之前，可能会进行结构性降息，调降结构性货币政策工具资金利率。
如何判断货币政策进入实质性宽松？观察货币政策重新进入实质性宽松的信号可能包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等。从内部来看，两会后政府债券发行如果提速，货币政策目标权重可能将向与财政政策协同配合倾斜；4月发布的3月经济和金融数据也是重要的时间窗口，如果信贷、通胀数据进一步走弱，失业率继续上行，就业压力持续加大，目标权重可能将向支持经济增长倾斜。从外部来看，4月初美国关税及贸易政策的不确定性可能阶段性走向确定，二季度美联储降息预期可能重燃，如果汇率压力阶段性释放，对货币宽松的制约将减轻。
长债收益率短期可能处于震荡，趋势性下行需要货币政策进入实质性宽松或者市场风险偏好出现转向。
春节以来债市调整背后的逻辑链条为流动性趋紧，资金价格上行，推动短债收益率上行，从而推升长债收益率。我们认为现阶段虽然告别流动性最紧张的时刻，但实质性宽松仍需等待。
债市虽然呈现年度级别调整的概率较低，但是调整风险并没有解除，10年期国债收益率短期可能在1.7%-1.85%的区间震荡。除非中国经济实现强势复苏，重回通胀压力，否则债市年度级别的调整概率较低，目前温和复苏仍是更为可能的叙事。2025年市场可能会在三个叙事中反复求证：其一是土储专项债规模和效果超预期，房地产出现较为强势的回升；其二是政策刺激带动消费回升好于预期；其三是Deepseek突破推动新一轮资本开支，推升经济增长。虽然我们判断这三个叙事在2025年实现的概率较低，但短期也不会被证伪，短期调整风险并没有解除。调整风险的解除需要货币政策目标排序再次切换，或者市场风险偏好出现转向。当下货币政策目标排序尚未再次切换，市场风险偏好也并未转向对安全资产的追逐。
二、风险提示
1. 政策理解不到位的风险；2. 央行货币政策超预期的风险；3. 政府债券发行不及预期的风险；4. 美联储货币政策超预期的风险。
宏观：财政收入为何没有“开门红”？——2025年1-2月份财政数据分析
张迪丨宏观首席分析师
S0130524060001
聂天奇丨宏观经济分析师
S0130524090001
一、核心观点
2025年1-2月份财政数据公布，与年初经济数据“开门红”有所区别，财政收支增速呈现较大分化，尤其是税收收入增速-3.9%，较年初预算草案税收增速目标亦差异较大，且各税种增速差异分化较大。另一方面，财政支出力度较强，一、二本账合计支出增速较收入增速的差值来到自去年以来的新高，显示财政稳增长诉求较强。
如何看待财政收入与经济数据的差异？各项税收增速差异背后反映哪些信息？支出力度和结构上又有哪些重要变化？
一、年初财政收入低于经济增速的四个原因
一是中央金融企业利润上缴或对年初企业所得税汇算造成一次性减少。如财政部所述，1—2月税收收入降低主要受部分中央金融企业汇算清缴企业所得税入库较去年同期减少等一次性因素影响。结合财政预算草案中提及2024年非税收入的大幅提升部分因素来自于部分中央单位上缴专项收益。如果是中央金融企业在去年年底进行了大规模利润上缴，则今年年初汇算清缴中对应的企业所得税亦将大幅降低。目前来看，1-2月份企业所得税收入9113亿元，较去年同期降低1057亿元。按目前中央金融企业使用的25%企业所得税税率粗略计算，2024年上缴利润规模或在4000亿元左右，也部分解释了去年8075亿元的非税收入增长。
二是政府税收收入是企业和居民部分收入及利润的函数，而非经济增长的函数。经济数据表现较好，而税收收入增长放缓时，也反映年初经济预期和生产积极性较强，但实际转换为企业和居民收入增长仍需时间。从数据上来看，税收增速与企业利润增速的相关性也更强于税收和实际经济增速的相关性。
三是税收是名义概念，物价水平亦影响企业利润和税收收入。物价走低本身亦是经济供大于求的反映，部分行业产能过剩导致价格内卷对企业利润和税收均是负面影响。以我国第一大税种增值税为例，增值税征收以生产和再加工流转中的增加值为准，销售价格降低便造成税基降低以及税收增速放缓。
四是财政支出结构变化或对税收增长产生部分影响。年初1-2月份财政支出结构中，所谓“投资于人”的教育、社保、文旅以及科技支出增长较快，而传统基建支出增速由正转负，且年初大量专项债资金用于债务置换和拖欠企业账款的清偿。过去基建投资随财政支出直接形成企业营收和利润增长，继而带动税收增长。从财务角度来看，债务置换主要降低城投企业财务成本，对企业营收和利润拉动有限。而企业欠款清偿短期主要改善企业现金流产状况，对营收和利润拉动作用取决于扩大再生产，亦需要时间缓解。
二、各项税种不同增速背后又反映了哪些信息？
与去年全年税收增速相比，年初各税种增速有降低、有提速，且幅度亦有较大差异。且与年初预算相比短期差异较大，应分税种分析。
非税收入高增或主要来自金融企业分红入库和地方资产盘活。2025年1-2月份非税收入仍然保持11%正增长，较去年全年25.4%增速有所降低，这一增速接近于2021年以来的平均增速（11.43%），处于相对可控范围之内。我们认为一方面是上市金融企业分红入库带动，另一方面还是地方政府持续加大资产盘活力度。对于去年25.4%的较高增速，财政部亦在年初预算草案中做出来说明：主要是部分中央单位上缴专项收益和地方多渠道盘活资源资产等拉高非税收入增幅约24个百分点。
增值税增速回归至正常可比口径下的低增长。增值税收入增速由负转正，去年-3.8%，1-2月份1.1%。2022年期间推出的增值税留抵退税政策，以及2023年缓税政策到期增值税集中入库政策，使得过去几年增值税受基数因素的波动较大，数据可比性较差。目前来看，相关大规模退税政策的波动因素自去年开始已经基本褪去。而今年年初1-2月份增值税1.1%的收入增速也基本上回归到可比口径下的正常增长水平。当然，如前文所述，当前价格水平走低亦使得增值税增速短期难有大幅提升。
消费结构转型带动传统应税消费品需求降低。消费税收入增速降低，去年2.6%，1-2月份0.3%。消费税主要针对特定的应税消费品征收，如烟、酒、化妆品、贵重首饰、成品油等。2025年1 - 2月，部分传统应税消费品的消费增长放缓对税收形成一定制约。例如，受传统经济转型和消费结构转变，部分烟、酒、珠宝等传统高端消费品在春节期间的市场需求相对不足，导致相关消费税收入增长乏力。此外，对新能源汽车免征消费税等政策的延续以及高端电动车市场的发函，也使得传统高端燃油汽车的消费税收入增长受限。
企业所得税大幅降低主要是央企利润上缴短期一次性影响和经济转型的阶段性因素。企业所得税大幅降低，去年-0.5%，1-2月份-10.4%。如前文所述，企业所得税的大幅降低或主要是中央金融企业去年一次性利润上缴对年初汇算清缴的一次性影响。另一方面，经济转型和产业调整过程中，企业利润短期承压亦是所得税降低的因素之一。传统产业面临转型压力，利润承压，新兴产业发展迅速，例如1-2月份高技术产业投资同比增长9.7%，但目前整体仍处于前期投入阶段，尚未形成足够利润对冲传统企业的收入下滑。
个税收入大幅转正或主要是基数和春节错位效应影响。个税收入增速由负转正且大幅提升，去年-1.7%，1-2月份26.7%。一是去年年初个税抵扣政策调整，基数较低，去年同期1-2月份个税收入增速为-15.9%，为2020年以来的增速低点；二是春节错位效应影响，2025年春节较早（1月），部分企业年终奖等一次性收入在1-2月集中发放并缴纳税款，导致1 –2月个税收入大幅增长。相比之下，2024年春节较晚（2月），年终奖部分收入在3月份入账（这从去年2、3月份个税增速差异中可以印证，分别为-15.9%、-4.5%）使得2025年1 - 2月的个税收入同比增速较高。
关税收入的降低或并不意外，主要是年初进口金额降低。2025年年初1、2月份中国进口总额同比增速分别为-16.5%、-8.4%，由去年去年1.1%正增长大幅转负。相应关税同比增速由去年全年的-5.7%进一步下行至-16.2%，与历史趋势和进口相关性表现一致。
汽车购置税增速降低亦反映价格“内卷”和销量下滑。年初社零消费中，汽车消费为主要拖累因素，销量和价格均有降低。其次，伴随新能源汽车销售占比持续提升，购置税减免政策亦是税收降低的主要因素。
地产“五税”增速大幅降低主要是政策支持和基数因素。2024年我国出台了多项地产销售税收支持政策支持房地产市场回暖，例如调整优化住房交易契税优惠政策，将享受契税1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，支持居民刚性和改善性住房需求; 明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税；优化征管政策，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。其次，2024年年初房地产“五税”收入增速为11.6%，亦处于全年和过去几年的增速高点，同比基数较高。
三、财政支出结构有哪些重要变化？
国债发行进一步前置，中央支出增速高于地方。1—2月，全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出5242亿元，同比增长8.6%；地方一般公共预算支出39854亿元，同比增长2.7%。年初中央财政支出显然高于地方，这与年初国债发行前置存在较大关联。
逆周期调控力度进一步加大，广义收支增速差异持续走阔。从广义财政支出力度来看，1-2月份财政一、二本账合计支出同比增速为2.93%，自去年10月底支出增速由负转正之后，增速进一步提升。且合计支出增速与合计收入增速的差值进一步扩大至5.8个百分点，为去年年初以来的高点。显示出年初财政稳增长意愿较强，中央财政靠前发力。
支出结构倾向科、教、文旅、社保，“投资于人”增速高于“投资于物”。1-2月份教育和科技支出增速分别为7.8%、10.5%，较去年同期和全年增速均有提升；文旅支出增速由负（去年-2.4%）转正（今年1-2月5%），社保支出增速保持5.5%左右稳定增长。显示年初财政支持经济转型和“投资于人”的力度较强。另一方面，基建相关四项支出和合计支出同比增速由正（去年6.4%）转负（1-2月-5.6%），其中节能环保、城乡社区、农林水和交通运输支出增速分别为1%（前值-1.4%）、-6.6%（前值5.9%）、-10.5%（前值12.4）、2.3%（前值-1.2%），“投资于物”的传统基建支持增速普遍降低。当然，这也与去年年初增发国债对年初形成较高的基数因素有关。
四、土地收入依旧承压，中央政府性基金支出前置
1—2月，全国政府性基金预算收入6381亿元，同比下降10.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入808亿元，同比增长7.1%；地方政府性基金预算本级收入5573亿元，同比下降12.9%，其中,国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7%，降幅较去年-16%增速小幅收窄。目前来看，土地收入持续降低下，较年初地方政府性基金收入0.1%的正增长目标仍有较大差距。
此外，政府性基金支出增速进一步改善，主要是中央资金支出前置。1—2月全国政府性基金预算支出11358亿元，同比增长1.2%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出460亿元，同比增长74.2%；地方政府性基金预算支出10898亿元，同比下降0.6%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出6543亿元，同比下降19.2%。从年初预算草案来看，2025年中央结转上年收入384.97亿元或在年初提前支持。
二、风险提示
1. 国内经济复苏不及预期风险；2. 国内政策落实不及预期风险；3. 房地产市场大幅走弱的风险。
机械：Optimus试生产在即，可控核聚变发展加速
鲁佩丨机械行业首席分析师
S0130521060001
贾新龙丨机械行业分析师
S0130524070006
王霞举丨机械行业分析师
S0130524070007
一、核心观点
市场行情回顾：上周机械设备指数上涨5.46%，沪深300指数上涨1.39%，创业板指上涨1.61%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第4位。剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）36.1倍。上周机械行业涨幅前三的板块分别是工程机械、风电设备、注塑机；年初至今涨幅前三的细分板块分别是机器人、工程机械、机床工具。
周关注：2月挖机销量超预期，重视人形机器人产业链
【工程机械】据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。2025年1-2月，共销售挖掘机31782台，同比增长27.2%；其中国内销量17045台，同比增长51.4%；出口14737台，同比增长7.37%。从周期波动角度，挖掘机市场自2022年以来进入下行周期，我们预计2024年是国内市场筑底之年，叠加大规模设备更新政策，2025年有望逐步启动新一轮更新置换周期。24年下半年以来货币财政政策利好基建，房地产“止跌回稳”政策导向预计助推内需修复，以中大挖为代表的主机产品有望率先受益。此外，全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空间依旧广阔。
【人形机器人】两会期间，人形机器人利好频出。1）具身智能首次写入政府工作报告，报告提出要持续推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用，大力发展智能机器人等新一代智能制造装备，建立未来产业投入增长机制，培育包括具身智能在内的未来产业。2）深圳印发《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》，提出18条重点任务，目标到2027年，在机器人关键核心零部件、AI芯片、人工智能与机器人融合技术、多模态感知技术、高精度运动控制技术、灵巧操作技术等方面取得突破。3）何小鹏表示小鹏Iron人形机器人已在广州工厂投入使用，并计划于2026年实现L3初阶能力的量产。我们认为，人形机器人量产有望加速，一方面建议关注特斯拉产品方案边际变化领域相关企业，如传感器、减重材料等，一方面建议关注T链确定性强的标的。同时，宇树科技机器人出圈有望加速国产供应链的发展。
二、投资建议
建议2025年重点关注（1）政策发力带动的基建地产链，推荐工程机械及城轨信号系统；（2）内需复苏建议关注顺周期通用设备，包括工控、机床、工业气体、检测服务等，（3）新质生产力带来新技术新产业孕育新的投资机会，关注人形机器人、低空经济等。
三、风险提示
政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
食饮：白酒：平淡中的一些亮点——2025年春季糖酒会反馈
刘来珍丨食品饮料行业分析师
S0130523040001
一、核心观点
事件：第112届春季糖酒会在成都召开。反馈在这个时点我们对白酒行业的几点观察：
高端酒价格稳定，渠道库存至低位：去年中秋旺季以来白酒消费需求明显走弱，使白酒企业面临更加富有挑战的缩量竞争环境。稳定产品价格成为酒企首要考虑的问题，因此关注焦点落于高端酒对供需的调节。得益于去年底以来较为坚定的控货，以及一些渠道改革措施配合，在春节旺季之后，高端酒品牌酒企例如五粮液、泸州老窖反馈渠道库存已至近几年低位。进入淡季后飞天茅台批发价格保持平稳，五粮液价格小幅上涨，国窖1573价格平稳。高端酒平稳应对了2025年第一阶段保持价格稳定的考验。
关注次高端结构需求提升和经营策略优化：从次高端酒企反馈来看，关注两点积极变化：①大众宴席场景消费需求提升。去年部分地区受风俗习惯影响结婚数量下降，今年在低基数基础上婚宴需求将有反弹，预计在“五一”等长假期间消费会有集中体现，预计将带动400元以下大众消费价位段白酒需求改善。②泛全国次高端酒企的风险释放和经营策略调整。风险释放方面，24Q3-25Q1公司报表端的大幅下滑对应着渠道大幅度去库存。经营策略调整方面，从舍得酒业、水井坊等反馈来看，聚焦于基地市场深耕、产品矩阵化序列化成为共同的选择，即经营模式向区域酒模式靠拢。我们认为这是缩量竞争环境下更为务实的策略，有助于夯实底部。
缩量竞争环境下，C端运营致胜：促进终端动销是各家酒厂各种经营策略的最终目的。今年酒厂进一步加强了对终端的直控服务，内部组织上也增加了对C端服务的团队资源配备。例如五粮液在部分城市试点终端直配；泸州老窖把货物分配模式从经销商配额升级为终端配额，更加贴近市场需求发货；山西汾酒更加坚定推进渠道执行“汾享礼遇”模式。由于各家酒厂对终端掌控能力的差异，费用投入政策将会有所差异。从酒企反馈来看，通过数字化等手段实现了较好终端掌控的酒企，倾向于在今年增加销售费用投入，以促进终端产品动销，我们预计将获得更好动销表现。
二、投资建议
截止目前，高端白酒企业较为理性的控货使行业价格秩序保持稳定。
三、风险提示
高档酒企改变控货策略的风险，白酒商务消费需求持续低迷的风险。
电子：小米智能眼镜发布，AI眼镜新品不断
高峰丨电子行业首席分析师
S0130522040001
一、核心观点
事件：3月24日，小米正式发布全新一代智能音频眼镜——MIJIA智能音频眼镜2。
“纤细强悍，随心听录”，小米智能眼镜全新上线：该款眼镜延续了眼镜与耳机一体化的创新设计，在镜腿设计、声学性能、智能功能等方面进行了全面升级。从设计与佩戴体验来看，MIJIA 2镜腿最细处仅5mm，比前代减少26%的厚度和30%的宽度，整体重量降至27.6克；提供了多种款式满足不同审美需求；采用“琴钢超弹铰链”，经过15000次弯折测试仍保持弹性，第二代快拆技术使镜腿更换更便捷。从音频与智能功能来看，优化了声学结构，支持Dolby Audio技术，通过4Mic黄金布局搭配智能算法，实现通话降噪与隐私模式（逆声场防漏音），支持小爱同学语音助手、一键录音。同时，续航与充电效率也得到了大幅提升，单次充电可连续播放音乐12小时或通话9小时，待机长达12天，支持快充技术（1小时充满，充电10分钟续航4小时）。
推动智能穿戴设备形态革新，加速生态普及：通过开放式声场设计，MIJIA智能音频眼镜2解决了传统耳机长时间佩戴的压迫感问题，同时兼顾环境感知，为健身、通勤等场景提供新选择，推动音频眼镜从单一娱乐设备向多功能生产力工具转变。MIJIA智能眼镜不仅在超长续航、快充技术及防尘防水能力等方面为行业树立了新基准，其众筹价999（建议零售价1199起）也将对市场格局造成冲击。相比于Ray-Ban Meta等高端产品，MIJIA智能眼镜价格优势明显，对年轻消费者、预算有限、尝鲜用于有较大的吸引力。MIJIA智能音频眼镜2深度融入小米智能生态，支持语音控制智能家居和汽车，进一步提升了智能穿戴设备在物联网中的核心地位。这一趋势将推动更多品牌加强生态整合，加速智能家居和物联网技术的普及
智能眼镜市场加速成长，AI功能集成为核心竞争力：在技术革新、场景适配与市场需求的三重因素驱动下，2024年，全球智能眼镜市场的出货量为156.8万副，同比增长119%；中国智能眼镜市场出货量为16.7万副，同比增长44.0%。目前，智能音频眼镜的核心竞争力逐渐转向AI功能的集成，2025年1月，从中国智能眼镜线上市场产品销售结构来看，具有AI功能的智能眼镜销量占比为61.8%，而2023年该占比仅为36.5%。未来，随着AI技术的深度渗透、价格进一步下沉及生态协同的完善，智能音频眼镜有望从“小众科技产品”转变为“大众生活必需品”。洛图科技预测，2025年中国智能眼镜市场出货量将同比增长113.8%，达35.7万副；全球市场将突破375.0万副，同比增长139.2%。
二、投资建议
看好AI眼镜的快速渗透和AR+AI眼镜的融合，建议关注AR眼镜、AI眼镜产业链公司。
三、风险提示
AI发展不及预期的风险；AI眼镜渗透不及预期的风险；技术迭代和产品认证不及预期的风险。
杭钢股份 (600126)：钢铁智造加速，AIDC布局领先
赵良毕丨通信&钢铁行业首席分析师
S0130522030003
一、核心观点
杭钢股份：传统主业经营营收增长，费用控制良好。公司传统主营业务为钢铁及其压延产品的生产和销售，另外进行部分原燃材料以及钢材的贸易。主要产品为热轧卷板，提供给冷轧压延、建筑用钢（钢结构）、集装箱制造、管线制造、汽车制造、造船、刀模具等行业。2024年前三季度杭钢股份营业收入482.6亿元，同比增长22.27%；期间费用控制良好，销售费用率0.03%，管理费用率0.77%，财务费用率-0.41%，三大期间费用率合计0.39%，与2023年持平。
AI推动算力需求提升，杭钢AIDC布局卡位。IDC数据显示，2025年中国智能算力规模将达1,037.3 EFLOPS，到2028年将达2,781.9EFLOPS。2025年中国通用算力规模将达85.8 EFLOPS，预计到2028年将达到140.1 EFLOPS；2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%，通用算力规模预计达到18.8%。DeepSeek通过先进的算法优化和高效的模型性能，拉动人工智能算力在数据中心、端侧及边缘侧的发展。杭钢部署卡位AIDC优势显著，布局数字经济业务领先。
联手阿里推进数字业务，开拓算力第二增长曲线。2020年9月，全资子公司浙江云计算数据中心成立，杭钢与阿里联手打造浙江云计算数据中心项目，总投资158亿元，采用阿里最新的设计、建设、运营标准体系，配备高可靠性的供配电系统、低碳高效的制冷系统、智能化多元化的控制系统，计划建设拥有10栋数据中心、10800个机柜、20万台服务器的数据中心。协同世联云科技负责北区B栋机柜上架运维，已上电机柜数1069个，可运行服务器21000台；C栋通过终验，属于最小化运维阶段；A栋处接维阶段，已通过三方测试。
二、投资建议
公司钢铁业务优势显著，且积极布局AIDC数字经济业务，我们认为公司未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价。
三、风险提示
下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性风险；钢铁冶炼技术革新的风险；国内外政策的不确定性风险等。
本文摘自：中国银河证券2025年3月26日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250326》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
