来源：广金期货
核心观点
3月21日当周猪价持续偏弱区间震荡；期货市场价格在走完基差修复逻辑后回归到基本面逻辑上来，呈现高位回调格局。
供应方面，由于2月份出栏天数较少，规模场存在压栏延续至3月出栏的情况，叠加前期标肥价差较大，二次育肥入场增多，随着当前大猪价格的下跌，养殖端或将集中出栏大猪，3-4月面临较大的集中出栏的供应压力。长期来看，对于后续的生猪供应，从产能角度推算，由于自2024年4月至今，仔猪出栏量环比上涨，预计2025年上半年生猪供应将呈现持续增长的态势，供应压力增大，猪价不容乐观，需关注生猪的出栏节奏。
需求方面，当前处于传统的消费淡季。尽管从宏观角度来看，消费市场整体呈现缓慢恢复的态势，但市场对于蛋白类消费仍然信心不足，牛肉、鸡肉等其他肉类产品的价格大幅下滑，使其对于猪肉的替代作用增强，猪肉消费的增长更加缓慢。同时随着标肥价差的缩窄、饲料价格的上涨，二育入场相较于2月更加谨慎，投机需求有所回调。
成本利润方面，2024年以来，玉米及豆粕的价格回落明显，生猪饲料价格跟随原料价格的下跌出现大幅下滑。近期玉米、豆粕有所上涨，但养殖成本已降到较低水平，2025年养殖端“卷成本”将更加激烈。
综合来看，3-4月面临较大的供应压力，一方面规模场2月存在未完成的出栏计划，需要在3-4月加快出栏速度；另一方面2月份入场的二育群体需要在大猪未完全降价的时候出栏获取肥标价差利润。而消费端暂无明显的提振因素，因此当前供强需弱的格局未变，短期生猪出栏或增加，猪价重心持续下移。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，而前期03、05合约已对此进行完全交易，前期盘面的上涨是对基差进行修复，反弹不具备持续性，目前已高位回落，由于供应宽松的基本面压制猪价上涨，而二次育肥、饲料价格上涨对于猪价存在拖地作用，整体呈现上涨有限、下跌有底的震荡格局，交易逻辑仍以反弹沽空为主。建议养殖端卖出虚值看跌期权或参与累销期权产品。
风险因素：猪病、消费预期
一
行情回顾：重心小幅上移
1、现货市场
据博亚和讯监测，截至3月21日，当周全国外三元生猪均价为14.72元/kg，较上一周上涨0.75%，猪价持续维持区间震荡；外三元仔猪（15kg）均价为41.33元/kg，较上一周上涨4.32%，随着气温的回升，养殖端补栏积极性增强，仔猪价格有所提升，价格重心有所上涨。当前处于消费淡季阶段，而供应端出栏节奏逐步恢复，整体处于供强需弱的态势，猪价维持低位震荡。
2、期货市场
截至3月21日，当周生猪主力合约收盘价均价为13560元/吨，较上一周有所上涨，近月合约上涨幅度相较远月上涨更加明显，与现货走势存在背离的情况。基差方面，当周主力合约平均基差为1108元/吨，由于期货价格上涨明显，现货维持低位运行，尽管期货价格仍处于贴水状态，但基差有所缩窄，原因在于近月合约走基差修复逻辑，向上贴近现货价格，而在期货价格达到13700左右，盘面回归到基本面的逻辑上来，价格高位回调。对于远月合约来说，市场前期的乐观预期已经体现在盘面上，大幅向上驱动较小。
二
供应端：供应压力持续后移
1、标肥价差仍处于历史高位
当前整体仍处于消费淡季，而标肥价差仍处历史高位，且生猪出栏均重持续上涨，养殖端压栏情绪较强，3-4月面临集中出栏的情况：
第一，截至2025年2月，据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏量存栏量为4042万头，环比下降0.49%，该数据与第三方机构的能繁母猪数据存在一定的差异，钢联、卓创、涌益等第三方机构2月能繁母猪存栏量均显示小幅上涨。尽管数据存在一定差异，但可以肯定的是养殖端目前去产能的驱动较小，但补栏情况同样相对谨慎，更多进行产能更新优化，在行业集中度越来越高的情况下，预计未来能繁母猪存栏量的变化将逐步缩小，产能或将维持稳定。目前来看，根据产能数据推算的生猪供应量仍然充足，暂未看到供应量下降的格局。
第二，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至3月21日，当周全国生猪出栏均重为123.84kg，较上一周上涨0.13公斤。由于标肥价差仍存，当周养殖端整体以出栏大猪为主，规模场控重出猪情绪不减，叠加前期压栏及二育猪的陆续出栏，整体出栏均重维持稳定，没有下降的趋势。随着天气的不断上升，标肥价差或将缩窄，前期压栏猪源将加速出栏，出栏均重将小幅上调，市场面临较大的供应压力。
第三，从标肥价差来看，据钢联数据统计，截至3月21日，当周全国生猪标肥价差为-0.58元/kg，较上一周小幅缩窄，但仍有一定空间。由于气温逐步上涨，市场对于大猪的需求下降，肥猪价格以下跌为主。同时由于标肥价差快速回升，前期压栏及二育群体急于在大猪价格跌至低位之前快速出栏，因此养殖端出栏大猪较多，整体供应充足。预计肥猪需求将进一步减弱，标肥价差缩窄速度将增快。
第四，从养殖端存栏结构来看，据钢联数据统计，2025年2月140公斤以上大猪存栏占比0.55%，环比上涨0.05%。140公斤以上大猪存栏量上涨的主要原因在于规模场增重压栏，叠加标肥价差较大，散户出栏不积极，大猪存栏略增，但这些大猪存栏处于即将上市的状态，3-4月面临大猪集中出栏的供应压力。
2、补栏积极性维持高位
从仔猪价格来说，据钢联调研数据显示，截至3月21日，当周7kg仔猪平均价格为510.95元/头，较上一周有所提升，补栏积极性增强。
进入3月中旬，随着气温的回升，养殖户补栏积极性有一定增强，仔猪价格已涨至年内高点，这一方面体现了养殖端补栏情绪高涨，对下半年猪价存在乐观预期，而由于仔猪补栏较多，下半年生猪供应或将更加宽松；另一方面尽管目前标猪价格较低，养殖端销售商品猪利润较窄，但销售仔猪能够获得较高利润，因此养殖端仍能维持较高的利润，预计短期内仔猪价格将维持高位。
从母猪补栏情况来说，据钢联调研数据显示，截至3月21日，当周50kg二元母猪价格为1641.43元/头，补栏意愿维持平稳，在一定程度上印证了市场对于后市价格的乐观预期。
3、养殖端累库将影响猪价
仔猪出栏量能够反映5-6个月后的商品猪出栏情况。我们利用仔猪的生产数据推算未来的猪肉供应量，并将其与实际猪肉供应量进行对比。根据过往的数据可以发现，在消费淡季，尤其是春节后，通常实际猪肉供应量要低于理论供应量，养殖端预估未来的市场行情更好，出现大规模的累库现象；而在二季度，尽管部分时候理论供应量出现明显下滑，但前期累库的供应量持续释放，实际供应量不会出现回落，且实际供应量大于理论供应量；三季度及四季度是猪肉消费旺季，通常理论供应量与实际供应量同步上涨，但存在阶段性猪价低位时养殖端部分累库的情况，实际供应量与理论供应量的绝对值并不完全一致。
通过2024年至今仔猪的生产数据我们可以推测2025年上半年的猪肉理论供应量，由于仔猪出栏量从今年一季度后环比持续增加，预计2025年上半年生猪供应量仍处高位。叠加过往历史，春节前养殖端通常会加大出栏量，实际供应量大于理论供应量，而在2-3月春节后，养殖端会出现累库的现象，出栏量小幅下滑。中期来看，生猪出栏量取决于新生仔猪数和仔猪料。从协会和涌益的新生仔猪来看，从2024年3月份开始至今仔猪出生量有所提升，其对应5-6月后的生猪供给或将出现增加。
综上所述，由于2月份出栏天数较少，规模场存在压栏延续至3月出栏的情况，叠加前期标肥价差较大，二次育肥入场增多，随着当前大猪价格的下跌，养殖端或将集中出栏大猪，3-4月面临较大的集中出栏的供应压力。长期来看，对于后续的生猪供应，从产能角度推算，由于自2024年4月至今，仔猪出栏量环比上涨，预计2025年上半年生猪供应将呈现持续增长的态势，供应压力增大，猪价不容乐观，需关注生猪的出栏节奏。
三
消费端：需求恢复缓慢
1、屠宰厂开工率窄幅波动
从屠宰端来说，据钢联数据统计，3月21日当周屠宰开工率26.31%，较上一周有所上涨。由于学校陆续开学，企业开工逐步恢复，返程人员增加，需求有所提升，但由于当前处于消费淡季，整体市场需求偏疲软，屠宰订单走货一般。短期看，尽管市场需求有一定恢复预期，但市场难有明显利好提振，或将抑制企业开工上涨幅度。
2、二育对于需求端的影响缩小
从二次育肥情况来说，由于当前标猪价格偏低，且饲料价格持续下降，标肥价差维持历史低位，对于二次育肥群体来说，增重利润叠加标肥价差利润，获利情况较好，二育群体或将持续入场。近期随着饲料价格的上涨、标肥价差的回调，二育入场规模有所减少，对于猪价的提振作用减小。
3、白条价格跟随毛猪价格窄幅震荡
从终端消费来说，据钢联数据统计，3月21日全国白条肉均价为18.91元/kg，当周白条价格跟随毛猪价格窄幅震荡。2024年的旺季消费提振相较往年更不明显，市场情绪较悲观，同时终端对于高价猪肉的接受程度较低，低价牛肉、鸡肉对于猪肉的替代作用明显，预计终端消费对于猪价的提振作用有限。
综合来看，当前处于传统的消费淡季。尽管从宏观角度来看，消费市场整体呈现缓慢恢复的态势，但市场对于蛋白类消费仍然信心不足，牛肉、鸡肉等其他肉类产品的价格大幅下滑，使其对于猪肉的替代作用增强，猪肉消费的增长更加缓慢。同时随着标肥价差的缩窄、饲料价格的上涨，二育入场相较于2月更加谨慎，投机需求有所回调。
四
成本利润端：养殖端维持盈亏平衡
近期猪价偏弱运行，且饲料价格有所回调，养殖端尤其是外购仔猪模式出现小幅亏损，但维持在盈亏平衡线附近。利润方面，截至3月21日当周自繁自养平均养殖利润为49.22元/头，环比上涨14.07元/头；外购仔猪平均养殖利润为-42.39元/头，环比下跌7.95元/头。
2024年全年，玉米及豆粕的价格回落明显，生猪饲料价格跟随原料价格的下跌出现大幅下滑。在原料价格下跌的背景下，行业养殖成本已出现整体的下降，按照当前的饲料价格进行推算，行业养殖成本大概在13-13.5元/公斤左右。而近期由于中国关税政策的调整，市场对于玉米、豆粕的稳定供应有所担忧，玉米、豆粕价格反弹明显，预计饲料价格重心将会上移，但养殖成本已降到较低水平，2025年养殖端“卷成本”将更加激烈。
五
行情展望
综合来看，3-4月面临较大的供应压力，一方面规模场2月存在未完成的出栏计划，需要在3-4月加快出栏速度；另一方面2月份入场的二育群体需要在大猪未完全降价的时候出栏获取肥标价差利润。而消费端暂无明显的提振因素，因此当前供强需弱的格局未变，短期生猪出栏或增加，猪价重心持续下移。盘面方面，2025年上半年的合约基本面偏空的逻辑较为确定，而前期03、05合约已对此进行完全交易，前期盘面的上涨是对基差进行修复，反弹不具备持续性，目前已高位回落，由于供应宽松的基本面压制猪价上涨，而二次育肥、饲料价格上涨对于猪价存在拖地作用，整体呈现上涨有限、下跌有底的震荡格局，交易逻辑仍以反弹沽空为主。建议养殖端卖出虚值看跌期权或参与累销期权产品。
（转自：广金期货）
