（来源：市场投研资讯）
本文来自方正证券研究所于2025年3月23日发布的报告《中国科技创新突破重围，全面把握科创板硬科技公司成长红利——上证科创板综合指数投资价值分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：刘洋 S1220522100001，庞敏 S1220524040002
1、中美竞争博弈不断升级，中国科技创新突破重围
中美竞争博弈不断升级，从贸易战转化为科技战，美国对中国的技术限制措施持续加码。中国政府在科技创新与新质生产力方面的政策支持力度强大，为“推动产业创新”升级为“引领产业变革”提供强劲动力。AI大模型、人型机器人、智能汽车等领域不断实现重大突破，中国科技由跟随者转向引领者。
复盘中国历次科技牛市，科技创新、政策引导、市场资金三大因素共同催生科技牛市。当下“AI+”政策支持力度大，产业创新突破不断、商业化落地场景频现，在多重利好条件刺激下，科创板块未来行情潜力可期。
2、科创综指指数：广泛覆盖科创板上市公司，全面把握硬科技发展
科创板定位：服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；2019年推出以来，科创板发展受到高度重视，利好政策层出不穷，上市公司数量逐年上涨，促进“硬科技”公司发展的成效显著。
科创板综合指数：广泛覆盖科创板上市股票，全面反映科创板市场的整体表现，市值行业分布全面均衡，中长期表现优于其他科创板宽基指数。
市值分布：成分股市值分布较为均衡，整体风格偏向中小市值；在保持市场代表性的同时，覆盖了更多中小市值企业，兼顾成长性与市场广度。
行业分布：科创综指行业覆盖全面，聚焦电子、医药生物、计算机、电力设备和机械设备等科技行业；相较科创50、科创100等其他行业集中度高的宽基指数，科创综指行业分布更为均衡。
成长能力：前十成分股成长性强，2024Q3营业收入及归母净利润增速平均值均显著高于其他科创板宽基指数；2025年及2026年营收及归母净利润增速预测值平均值同样处于领先水平，经营业绩持续成长趋势清晰。
收益表现：长期表现优于其他科创板宽基指数，震荡市中表现相对稳定。科创综指在近3年和近5年期间的收益优势显著，相对于科创50的超额收益分别达1.31%和11.97%，长期收益表现相对占优。
3、嘉实上证科创板综合ETF基金
嘉实上证科创板综合ETF（589300.SH）是嘉实基金发行的跟踪上证科创板综合指数的ETF基金，基金经理为尚可先生，产品将于2025年3月24日至2025年3月28日公开发售。嘉实基金是国内最早布局被动指数产品的基金公司之一，公司积极布局科创板指数产品，旗下科创芯片ETF最新规模超240亿元，为全市场规模最大的科创板行业主题ETF产品。
嘉实上证科创板综合ETF是嘉实基金管理有限公司旗下的产品，嘉实基金目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、历史经验不代表未来。
1 中美竞争博弈不断升级，中国科技创新突破重围
1.1 从贸易战到科技战，中美竞争博弈不断升级
近年来中美科技竞争已成为全球经济和地缘政治格局中的核心议题之一，随着两国在关键技术领域的博弈不断升级，科技竞争不仅关乎经济实力，更深刻影响着国家安全和全球影响力。根据美国智库SCSP最新发布的研究报告，美国民营企业凭借历史积累和创新全球协作能力，在人工智能、量子计算、合成生物学等前沿技术领域占据领先地位。中国则依托其大的制造业基础和积极的产业政策引导，迅速缩小与美国的技术差距，在5G、先进电池等基础设施密集型领域拥有系统性优势。
美国对中国的技术限制措施持续加码，涉及多个关键领域。2024年10月、12月，美国商务部工业与安全局（BIS）不断颁布对华半导体出口管制措施的新规，包括对24种半导体制造设备、多种用于开发或生产半导体的软件工具以及高带宽内存（HBM）芯片的出口增加限制，此外将26家来自中国等国家的实体列入实体清单，指控中国企业威胁美国国家安全或协助规避制裁。2024年11月，美国要求台积电停止向中国大陆供应7纳米及更先进工艺的AI芯片，试图限制中国在人工智能和高端计算领域的发展。受美国制裁影响，微软Windows操作系统对华为的供货许可将于2025年3月末正式到期，将导致华为未来生产的PC产品将无法预装Windows系统，截至目前美国商务部此前发放的许可证仍未获延期。
1.2 科技创新政策支持力度大，“引领产业变革”具有强劲动力
科技创新与新质生产力方面政策支持力度强大，为高质量发展注入强大动力。2024年中央经济工作会议明确提出“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，近两年以来，体制机制改革、税收优惠、科技金融、成果转化和人才培养等多维度的支持政策体系完善，为经济高质量发展提供了强有力的支撑。税收优惠政策方面，研发费用加计扣除比例提升至100%，在集成电路和工业母机等关键领域提高至120%。资金支持方面，国家创业投资引导基金的设立，带动地方资金、社会资本近1万亿元投向科技型企业；2025年3月启动了科技企业并购贷款政策试点，放宽贷款比例和期限。国家重大科技专项和重点研发计划聚焦人工智能、量子信息、生物医药等前沿技术，采用“揭榜挂帅”“赛马制”等创新模式，鼓励企业牵头产学研联合攻关。区域协同创新、“东中西部人才协作”机制等多方面政策也在不断落地。此外，电力设备、医药生物、电子计算机等多个行业均获得政策大力支持，为“推动产业创新”升级为“引领产业变革”提供强劲动力。
1.3 AI大模型、人型机器人、智能汽车等领域不断实现重大突破，中国科技由跟随者转向引领者
Deepseek以开源、高性能、低成本的优势重塑全球AI竞争格局，推动产业上下游技术突破与商业化落地，为国内AI产业注入强劲动力。2024年末至2025年初，Deepseek R1、Deepseek V3模型发布，其模型参数量在世界范围内领先，成本则大幅缩减，展示了其技术实力与商业潜力。上游芯片端，寒武纪思元370芯片与华为昇腾910B芯片通过支持Deepseek特有的稀疏化推理架构，推理能效比提升3倍，端侧推理延迟压缩至15ms，在多种场景下已初步替代英伟达同类产品。浪潮信息推出的“DeepSeek Inside”服务器，训练集群建设成本降低40%。应用端，WPS已推出接入Deepseek R1的灵犀AI助手，优刻得也基于国产芯片适配Deepseek全系列模型，积极应用于医药健康的行业赛道；终端方面，智能家居龙头公司石头科技新品已融入AI功能，实现动态避障、智慧交互，有望再度引领行业智能化。
人形机器人产业有望迎来量产元年。宇树科技的人形机器人在2025年春晚上与舞蹈演员同台表演，是国内首个实现商业化量产的人形机器人企业；优必选与居然智家合作，计划在2025年底前部署500台仿真人形机器人，推动人形机器人进入大众生活；凌云光、绿的谐波等企业在感知系统和动力控制领域取得突破，为人形机器人产业链的国产化替代提供了重要软硬件技术支持。
龙头企业通过技术创新推动智能汽车行业变革。比亚迪发布的“兆瓦闪充技术”实现了“1秒2公里”的峰值充电速度，显著缓解了用户的充电焦虑，推动高压快充产业链发展。华为、理想等头部车企相继发布“无图化智驾”方案，推动高阶智能驾驶从“技术尝鲜”迈向“场景刚需”，中国正以“智驾生态”领跑全球汽车智能化竞赛。智能驾驶的快速发展也在促进相关产业的发展，如AI芯片与算力基建、传感器等感知技术等硬科技领域中，寒武纪不断发布创新硬件，在算力和互联宽带上实现大幅提升；睿创微纳的车载红外热成像打破光线及恶劣天气限制，结合AI算法与多传感器，为智能驾驶提供多维感知方案。
1.4 科技创新、政策引导、市场资金三大因素共同催生科技牛市，当前时点科技板块行情潜力可期
复盘A股市场上的历次科技牛市，科技板块的上涨表现与技术创新、政策引导与市场资金三大因素密不可分。1999年，在美股互联网牛市的乐观情绪带动下，叠加降息降准和鼓励资本市场发展政策等利好因素，以科技股为引领开启第一波牛市，上证综指创下历史新高，行情持续时间超过两年。
2013年-2015年的创业板牛市阶段，我国处于经济结构转型期，移动互联网等新兴产业成为新的经济增长点。智能手机渗透率从2012年的28%跃升至2015年的73%，4G用户数三年间突破3.8亿，用户流量呈现指数级增长。政策方面，政府提出了“互联网+”战略，国务院连续出台如《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》等多份专项文件，将云计算、大数据列为重点发展领域，推动移动互联网与传统行业的融合。与此同时，移动支付、O2O等商业模式跑通，彻底重构商业生态，由此开启了“互联网+”的一轮科技牛市。
2019年以来，中国经济进入高质量发展阶段，5G、半导体和新能源等新兴行业成为新的经济增长点。在以上重点产业方向上，国家政策更加具有针对性，2018年12月中央经济工作会议首提“新基建”，以5G、工业互联网等新型智能基础设施投资力度大幅增加；2019年“国家大基金二期”基金成立，对目前在半导体制造设备领域的企业提供资金支持； 2019年末，工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，为后续新能源汽车产业链的发展提供政策支持基石。市场情绪方面，除境内资金对以上新兴行业投资热情高涨外，北向资金同样保持长期持续流入趋势，共同推动了2019年-2021年持续3年的牛市行情。
通过对A股历史上的历次科技牛市行情进行复盘，可以发现，科技牛市行情的确立需要满足多重条件，包括但不限于科技技术成果实现突破性发展、政策持续发力提供产业发展环境、经济发展对科技创新的巨大需求急需满足、市场资金的风险偏好与投资热情达到一定高度等。当下以Deepseek引领的AI大模型已经具备高性能、低成本的基础，其开源生态也已吸引各行各业的企业接入、落地于各细分场景，而宏观政策也呈现"科技优先"的鲜明导向，今年政府工作报告明确提出“人工智能+”行动，从上游“东数西训”等算力基建布局、六大科创走廊，到中游的大模型研发税优、产学研协同，再到下游应用渗透中智能终端消费刺激、中央财政设立传统产业转型升级基金等，政策覆盖全面且力度不小。资金面方面，年初以来市场资金北向资金在A股市场的交投热情也显著提升。在多重利好条件刺激下，科创板块未来潜力可期。
2 科创综指指数：广泛覆盖科创板上市公司，全面把握硬科技发展
2.1 科创板服务于关键技术科技创新企业，促进“硬科技”公司发展的成效显著
2.1.1科创板定位：服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高科技创新企业
尽管2018年的中国资本市场已经形成了包括主板、创业板等在内的多层次体系，但各板块之间存在一定的功能重叠和衔接不足的问题。2018年11月5日，习近平主席在上海举行的首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制；2019年6月13日，科创板开板；2019年7月22日，科创板正式开市，首批25家企业上市交易。
与“大盘蓝筹”的主板相比，科创板精准定位于“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。作为注册制改革的“试验田”，科创板通过包容性的上市条件，突破了传统资本市场对企业的盈利要求，为尚未盈利但具备核心技术的“硬科技”企业、尚未在境外上市的红筹企业及特殊股权的企业提供了融资渠道，助力其快速发展的同时，也为投资者提供了参与高成长性科技创新企业的投资机会。
2.1.2 科创板发展受到高度重视，利好政策层出不穷
自2019年科创板上市以来，为积极响应国家向高端制造业和科技创新驱动型
经济转型升级的战略目标、进一步提升资本市场的国际化水平，利好科创板发展的政策层出不穷，2020年7月3日，《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》明确科创板上市适用范围和发行条件、说明发行程序、加强信息披露要求、对发行承销作出特别规定、强化监督管理和法律责任；2023年5月12日，旨在健全多层次资本市场产品体系，丰富资本市场风险管理工具，证监会启动科创50ETF期权上市工作；2024年6月19日，证监会发布深化科创板改革的八条措施，进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、股债融资、并购重组、股权激励、交易等制度机制，科创板制度建设持续完善，更好服务科技创新和新质生产力发展。
2.1.3科创板上市公司数量逐年上涨，促进“硬科技”公司发展的成效显著
科创板上市公司数量（除去退市数量）从2019年的70家快速增长至2024年的581家，呈现出强劲的增长势头。这一增长不仅反映了科创板对科技创新企业的吸引力，也显示了资本市场对科技创新领域的支持和信心。
科创板对“硬科技”企业的培育作用显著，推动科技创新和产业升级。以科创板不同行业的典型企业为例，中国大陆领先的集成电路制造商中芯国际、被誉为“非洲手机之王”的传音控股、作为全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商天合光能等，其营业收入在近年均实现了显著增长。即使部分公司尚未盈利，科创板的包容性和创新性为这些企业提供了良好的发展环境，使其能够在资本市场的助力下实现有效融资，提升在全球市场的竞争力。
2.2 指数编制方案：广泛覆盖科创板上市股票，全面反映科创板市场整体表现
上证科创板综合指数于2025年1月20日发布，以2019年12月31日为基日，采用总市值加权方式，从科创板上市公司中选取满足条件的成分股，覆盖范围广泛，反映科创板上市公司证券包括分红收益的整体表现。科创综指的成分股主要来自半导体、计算机、医药生物、新能源等行业，涉及多个细分领域。相比于科创50、科创100、科创200，科创综指成分股数量显著更多，行业覆盖更均衡全面，市场代表性更强。
2.3 指数特征：相较其他科创板宽基指数，市值行业分布全面均衡
相较其他科创板宽基指数，科创综指成分股市值分布较为均衡，整体风格偏向中小市值,其中市值小于200亿元成分股的权重占比为44%，市值在200亿至500亿元之间的公司占比为30%，市值在500亿至1000亿元之间的公司占比为6%，市值超过1000亿元公司占比为20%。科创综指在保持市场代表性的同时，覆盖了更多中小市值企业，兼顾成长性与市场广度。
聚焦电子、医药生物、计算机、电力设备和机械设备行业表现，行业分布体现成长属性。截至2025年2月底，指数成分股中，电子行业公司权重占比最高，达44.46%，此外医药生物、计算机、电力设备和机械设备行业权重分别达15.17%、9.72%、9.40%和9.22%，展现科创综指对于成长性行业的侧重。前十大重仓股所属行业以电子行业居多，细分业务种类多样。
科创板不同宽基指数的行业分布存在明显差异，科创综指行业覆盖全面均衡，而科创50、科创100与科创200则表现出更高的行业集中度。截至2025年2月底，科创综指覆盖17个申万一级行业，而科创50、科创100、科创200分别覆盖10、9和15个行业，均明显少于科创综指。权重分布方面，各个指数权重最高的行业均为电子行业，其中科创50指数的电子行业占比最高，达65.77%，明显高于其他三个指数；其他行业中，科创100和科创200在医药生物行业的权重相对较高，超过科创综指和科创50；此外，科创100在电力设备行业权重较高，而科创200在机械设备行业权重占优。整体来看，科创综指在主要行业间的权重分配更为均衡，覆盖行业数量最多；而科创50、科创100与科创200则分别集中于电子、医药生物、电力设备及机械设备等少数几个行业。
2.4 成长能力：前十成分股成长性强，经营业绩持续成长趋势清晰
科创综指前十成分股成长性强，经营业绩持续成长趋势清晰。从前十大成份股来看，2024Q3，科创综指前十成分股营业收入增速平均值为162.13%，显著高于科创50与科创200；营业收入增速2025年、2026年预测值平均值分别为34.20%和24.53%，整体处于领先水平；中位数来看，科创综指前十大成分股的2025年、2026年预测值与其他规模指数相当。
归母净利润增速方面，科创综指前十成分股2025年归母净利润增速预测值的平均值为500.56%，大幅领先于其他指数，2026年预测值为105.52%，在对标指数中处于高位；全部成分股预测值中位数为131.16%，2026E预测值亦维持高位。
值得注意的是，若统计全部成分股的特征，科创综指中位数结果多优于科创200指数，接近或略优于科创100指数，科创综指在纳入部分小市值、高成长个股的同时，整体权重结构更加均衡，能够较好地反映科创板整体发展趋势，兼顾业绩驱动和风险控制的双重目标。
2.5 指数收益表现：长期表现优于其他科创板宽基指数，震荡市中表现相对稳定
长期收益显著领先于科创板其他规模指数，震荡行情中表现更稳健。近1年、近3年和近5年中，上证科创板综合指数累计收益率分别为25.99%、0.82%和4.55%，长期表现明显好于科创50、科创100、科创200等其他同类对标指数。科创综指在近3年和近5年期间的收益优势显著，相对于科创50的超额收益分别达1.31%和11.97%，长期收益表现相对占优。分年度来看，自2021年以来，科创综指经历市场整体波动，2022年至2024年市场整体大幅下行阶段，科创综指收益波动幅度明显小于科创50、100等指数，回撤幅度也相对更低，表现出较好的抗跌能力和稳定性。
3 嘉实上证科创板综合ETF
3.1 嘉实上证科创板综合ETF：跟踪复制上证科创板综合指数表现
嘉实上证科创板综合ETF基金（589300.SH）是嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）旗下跟踪上证科创板综合指数的ETF基金，基金经理为尚可先生，将于2025年3月24日至2025年3月28日公开发售。
3.2 嘉实基金：积极布局科创板指数产品
嘉实上证科创板综合ETF（589300.SH）的管理人嘉实基金，1999年3月25日成立于上海，目前总部设在北京，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，现已发展为具有“全牌照”业务的综合性国际化资产管理集团，公司获得首批全国社保基金、企业年金投资管理人、QDII 和特定资产管理业务等资格。截至2024年底，管理资产总规模超过16,091亿元，在Willis Towers Watson发布的2023年度全球资管500强中嘉实基金排名第85位，在中国资管公司中排名第2位。
嘉实基金作为公募领域头部机构之一，2005年率先推出业内首批沪深300指数基金，奠定被动指数投资开拓者的地位。截至2025年3月14日，嘉实基金共发行管理了47只ETF产品，打造了宽基指数、行业主题、SmartBeta、QDII及另类等全系列产品线，为不同偏好的投资者提供了全方位、多元化的优质投资选择。公司旗下ETF产品涵盖不同市场的宽基指数，包括沪深300、中证500、中证A500指数等，其中核心宽基标的嘉实沪深300ETF和嘉实中证500ETF最新规模分别高达1566.27亿元和116.45亿元（数据截至2025年3月14日）；此外，公司还积极布局行业主题ETF产品，涵盖消费、生物医药、TMT、新能源等多个产业领域，其中嘉实上证科创板芯片ETF最新规模达到240.54亿元（数据截至2025年3月14日），是首批科创板芯片主题ETF；此外，公司在港股、美股等海外市场领域布局有多种产品。
嘉实基金是国内最早一批布局科创板相关指数产品的基金公司之一。2019年，嘉实基金成为首批获批科创主题基金的公司；2020年，嘉实基金再次成为首批获批科创创业50ETF的基金公司；2022年，嘉实科创芯片ETF、科创信息技术ETF等科创板细分主题产品陆续获批发行，其中嘉实科创芯片ETF最新规模超240.54亿元（数据截至2025年3月14日），为全市场规模最大的科创板行业主题ETF产品。
4 风险提示
嘉实上证科创板综合ETF是嘉实基金管理有限公司旗下的产品，嘉实基金目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、历史经验不代表未来。
