（来源：中原证券研究所）
投资要点：
全国经济运行情况：2025年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降1.2%。总体来看，1-2月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较2024年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。
河南省经济运行情况：2025年1-2月，河南省规模以上工业增加值同比增长9.1%，全省社会消费品零售总额同比增长6.8%，固定资产投资累计同比增长7.2%，房地产开发投资累计同比下降7.5%。总体来看，1-2月河南省主要经济指标在上年基础上继续回升向好，内生发展动能进一步增强。2025年1月21日，河南省委书记刘宁在河南省第十四届人民代表大会第三次会议闭幕会上强调“聚焦‘四高四争先’，结合制定‘十五五’规划和专项规划，逐项研究制定规划和行动方案……最大程度凝聚一切智慧力量、调动一切积极因素，推动高质量发展”。在此部署谋划下，河南省改革发展信心再度提振，有望助推我省经济稳步向好、厚积薄发。
河南省18地市经济运行情况：根据河南省18个地市公布的2024年度经济运行数据，从经济总量来看，2024年郑州市以1.45亿元的总值贡献全省22.9%的经济总量；洛阳市和南阳市两个区域副中心城市分别以5818.6亿元和4879.1亿元的经济总量位列二三，分别占全省GDP的9.2%和7.7%。从经济发展速度来看，有12个地市的GDP增速跑赢河南5.1%的“平均线”，但是与年初制定的经济增长目标相比较，仅郑州、许昌、商丘3个城市达成目标。细分指标比较，2024年度河南省有4个城市规上工业增加值增速达到10.0%以上，超半数城市工业生产超过全省平均水平；全省各市消费动能普遍在四季度得到释放，超70%的地市社零增速超越全省平均水平；固定资产投资普遍高增，三分之二的城市固投增速达到8.0%以上。
风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
1. 全国经济运行情况
1.1. 生产端
从生产端看，2025年1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，延续上年四季度以来的较快增长态势。
从量的角度观察，2025年1月份受到春节返乡影响，制造业PMI大幅回落至49.1%，春节后伴随复工复产推进，制造业PMI在2月份又重回50.1%扩张区间，前两个月制造业PMI均值为49.7%，低于2024年四季度3个月的均值。但值得关注的是，2月份PMI生产指数与新订单指数分别录得52.5%、51.1%，均在2024年四季度基础上继续回升向好，内生性动能趋于改善；同时，1-2月规上工业企业出口交货值为6.2%，外需韧性仍然存在。伴随各地拼抢“开门红”政策效应逐步释放，工业生产有望稳定修复。
从价的角度观察，1-2月PPI同比增速仍在-2.0%以上，其中暖冬用电需求不高煤价跌幅加深是主要拖累，但在需求边际改善下，产能有望得到出清，从而带动工业品价格逐步回升。从利的角度观察，2024年末全国工业企业利润总额已实现大幅回升并由负转正，主要源于上年四季度以来“两新”政策再度提振内需、叠加“抢出口”效应推高外需，两者共振下有效带动工业企业营收增长。
分三大门类看，采矿业与制造业生产稳步回升，电热燃水业生产大幅放缓，1-2月三大门类增加值增速分别录得4.3%、6.9%和1.1%。分工业行业看，上游采掘与原材料加工业在国家政策刺激以及房地产市场回暖下明显回升，尤其黑色链改善明显，1-2月黑色金属矿采选业与压延加工业分别为13.0%和5.7%，分别较上年全年回升5.7、1.7个百分点；中游装备制造业生产加力提速，1-2月份交通运输设备制造业达到20.8%的高增速，电气设备制造业、汽车制造业、通讯设备制造业等也达到10%以上增速，但2024年装备制造行业利润增速较上年相比普遍下滑；下游消费品制造业生产普遍降温，其中农副食品加工业、纺织业表现相对较好。
1.2. 消费端
从消费端看，2025年1-2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年回升0.5个百分点。春节假期以及国补加力带动相关消费高速增长。一方面，受到春节长假民俗氛围带动以及消费场景扩展，粮油食品类消费增速达到11.5%，金银珠宝类、服装鞋帽类等消费增速也较上年大幅回升8.5、3.0个百分点；另一方面，年初“以旧换新”政策加力扩围，在继续支持原有品类消费品以旧换新和设备更新的基础上，又将支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，有效带动通讯器材类、体育娱乐用品类、文化办公用品类消费达到20%以上高增速。
1.3. 投资端
从投资端看，2025年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，较2024年全年加快0.9个百分点。其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资分别录得5.6%、9.0%和-9.8%。
1-2月基础设施投资（不含电热燃水供应业）增速为5.6%，较2024年全年加快1.2个百分点。2025年前2个月，全国共发行地方债1.86万亿元，较上年同期大幅增加9189亿元，创历史同期最高水平，但其中多数地方债用于隐性债务置换，对基建领域投资较少，因此基建投资增速仅略微加快。同期全口径的基础设施投资为10.0%，其中电热燃水生产和供应业投资同比增长25.4%，说明政府对民生类投资倾向性较强。2025年政府工作报告指出“2025年赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元，发行特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元”，突显财政政策持续用力、更加给力，未来基建投资有望在积极地财政政策下逐步回升。
制造业投资增速保持高增为9.0%。分产业来看，上游原材料制造业投资增长7.1%，其中对石油煤炭等燃料加工业的投资大幅增长；中游装备制造业投资增长8.9%，其中交运设备制造业、汽车制造业投资表现突出；下游消费品制造业投资增长12.8%，其中对木材制品、食品制造投资较多。另外值得注意的是，1-2月高技术产业投资增势迅猛、同比增长9.7%，其中计算机及办公设备制造业、航空、航天器及设备制造业、信息服务业等表现亮眼。
房地产市场供需两端持续改善。从供给端来看，2025年1-2月房地产开发投资同比下降9.8%，房屋施工面积、房屋竣工面积分别同比回升3.6、12.1个百分点，表明房地产企业在建工程平稳推进，保交楼项目有序进行。从需求端来看，1-2月商品房销售面积和销售额分别同比下降5.1%和2.6%，均较2024年全年大幅回升，距离由负转正更进一步。从资金端来看，1-2月房地产开发企业到位资金下降3.6%，主要系个人按揭贷款大幅回升16.2个百分点所拉动，表明居民部门购房意愿显著增强，房地产市场止跌态势得到进一步夯实。
1.4. 外贸端
从外贸端看，2025年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%。其中，出口3.88万亿元，规模创历史同期新高，同比增长3.4%；进口2.66万亿元，同比下降7.3%。分贸易主体看，前两个月我国对东盟、美国进出口分别增长4.0%、3.5%，对欧盟、韩国进出口有所下降。分贸易品类看，机电产品出口表现良好，其中自动数据处理设备及其零部件 、集成电路和汽车出口增长，但劳动密集型产品出口普遍下降。当前美国已对中国加征20%关税，关税落地节奏快于年初预期，在春节错位影响以及“抢出口”效应消退下，前两个月我国外贸有所走低，未来加征关税措施可能进一步升级，届时我国进出口或进一步承压。
1.5. 小结
总体来看，2025年1-2月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较2024年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，突显内需在拉动经济增长中的主动力和稳定锚作用，随后国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，可见政府扩内需的信心与决心。接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。
2. 河南省经济运行情况
2.1. 生产端
从生产端看，2025年1-2月，河南省规上工业增加值同比增长9.1%，比上年全年、上年同期分别加快1.0、2.2个百分点。分产业看，1-2月采矿业增势强劲、同比增长12.2%，其中煤炭开采和洗选业增长15.5%，主要系上年同期基数较低影响；制造业支撑作用明显，1-2月全省规上制造业增加值同比增长10.2%、对规上工业增长的贡献率达86.4%，其中汽车制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业等表现较好，分别增长32.3%、19.0%和14.8%；电热燃水生产及供应业由正转负为0.1%。从供需看，1-2月河南省规上工业企业产品销售率为96.7%，出口交货值同比增长15.3%，内外需均较有韧性。总体而言，1-2月主导产业带动河南省工业生产高位增长。
2.2. 消费端
从消费端看，2025年1-2月，全省社会消费品零售总额5041.14亿元，同比增长6.8%，比上年全年、上年同期分别加快0.7、1.0个百分点。结构上看，一方面，基本生活类消费快速增长。1-2月全省日用品、饮料、粮油食品等商品零售额分别增长20.7%、17.7%、16.2%；另一方面，政策相关消费提速明显，1-2月全省通讯器材、新能源汽车、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长70.0%、34.3%、29.4%，比上年全年分别加快41.6、3.5、13.7个百分点。
2.3. 投资端
从投资端看，2025年1-2月，全省固定资产投资同比增长7.2%，比上年全年、上年同期分别加快0.2、1.6个百分点。从三大主要领域看，工业投资增长25.2%，其中对采矿业和以交运设备、通用设备、电子设备为代表的制造业投资较多。基础设施投资跌幅加深为下降12.9%，其中仅水利管理业表现较好。
房地产市场需求端加速恢复。开工端看，1-2月房地产开发投资同比下降7.5%，降幅较上年全年持平；销售端看，1-2月新建商品房销售面积、新建商品房销售额分别下降4.9%、4.8%，降幅较上年全年大幅收窄6.1、9.0个百分点；资金端看，房地产开发企业到位资金大幅回升27.3个百分点、实现转正为同比增长15.7%，主要系房企自筹资金以及定金及预收款大幅增长的拉动。总体而言，河南省房地产市场开工保持平稳、销售和资金出现明显回暖，伴随河南省公积金政策调整以及后续持续的政策预期，河南省房地产需求有望继续改善。
2.4. 小结
总体来看，2025年1-2月，河南省主要经济指标在上年基础上继续回升向好，内生发展动能进一步增强。2025年1月21日，河南省委书记刘宁在河南省第十四届人民代表大会第三次会议闭幕会上强调“聚焦‘四高四争先’，结合制定‘十五五’规划和专项规划，逐项研究制定规划和行动方案……最大程度凝聚一切智慧力量、调动一切积极因素，推动高质量发展”。在此部署谋划下，河南省改革发展信心再度提振，有望助推我省经济稳步向好、厚积薄发。
3. 河南省18地市经济运行情况
根据河南省18个地市公布的2024年度经济运行数据，从经济总量来看，2024年郑州市以1.45亿元的总值贡献全省22.9%的经济总量；洛阳市和南阳市两个区域副中心城市分别以5818.6亿元和4879.1亿元的经济总量位列二三，分别占全省GDP的9.2%和7.7%。三大区域增长极占GDP的比重较上年均有所提高，说明区域中心城市对周边地区的凝聚力、带动力进一步提升。
从经济发展速度来看，有12个地市的GDP增速跑赢河南5.1%的“平均线”，4个地市的GDP增速达到6.0%以上。其中漯河市以6.8%的GDP增速领先全省各市，其次是周口市（6.5%）、驻马店市（6.1%）和许昌市（6.0%）。与年初制定的经济增长目标相比较，仅郑州、许昌、商丘这3个城市达成目标。
细分指标比较，工业生产方面，2024年各地市普遍表现强劲，有4个城市规上工业增加值增速达到10.0%以上，超半数城市工业生产超过全省平均水平。其中濮阳市全年工业生产表现亮眼，以11.5%的规上工业增加值增速领跑全省；漯河市、郑州市和周口市分别以10.9%、10.5%和10.1%的值增速紧随其后；消费方面，全省各市消费动能普遍在四季度得到释放，超70%的地市社零增速超越全省平均水平。其中许昌市全年社会消费品零售总额增速达到8.0%以上、为8.2%，濮阳市（7.6%）、驻马店市（7.5%）、信阳市（7.1%）、焦作市（7.0%）也表现居前；投资方面，2024年各地市固定资产投资普遍高增，三分之二的城市固投增速达到8.0%以上，其中新乡市（9.0%）和新乡市（8.9%）表现突出。
4. 风险提示
1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；
2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；
3.贸易摩擦加剧风险。
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