（来源：华鑫研究）
▌ 行业因子最新变动情况
行业因子上周最大特征是反转类因子继续有效，复合因子层面主力资金超额调整但短期景气预期有效性显著。因子多头短期预期营收调升比例均值同比上周表现最好。主力资金因子未能排入前列但多头超额继续创下新高。
整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：TMT中内资流出速度放缓但流出金额仍然大，可能代表部分内资对板块缺乏新催化和一季报的担忧。周期板块的流入集中在石油石化和煤炭，有色金属开始调整。景气预期层面上周长端纯多头表现好短端多空表现好，长端景气预期选择周期，短端选择消费。价量指标中两个月反转表现更好，选择石油石化、煤炭和交运。
月频流动性角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的仍然是消费中的食品饮料和社服、军工和顺周期中的钢铁、有色，以及纺织服装。
▌ 定量行业推荐
基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（30%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、二个月反转（10%）。
复合因子本周挑选通信、有色、家电、轻工、机械。
▌风格因子最新变动情况
本周因子多头收益表现最好的是价值和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。
成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。
各风格因子选择股票详见下文。
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
行业因子跟踪
1.1
总览
行业因子测试以中信28个一级行业（除综合、综合金融之外）为底层标的分成7组，每组四个行业，按照因子逻辑方向排序，分别统计多头组和多空组表现与选择行业。
行业因子上周最大特征是反转类因子继续有效，复合因子层面主力资金超额调整但短期景气预期有效性显著。因子多头短期预期营收调升比例均值同比上周表现最好。主力资金因子未能排入前列但多头超额继续创下新高。
整体看行业轮动因子描述市场仍然分歧巨大：TMT中内资流出速度放缓但流出金额仍然大，可能代表部分内资对板块缺乏新催化和一季报的担忧。周期板块的流入集中在石油石化和煤炭，有色金属开始调整。景气预期层面上周长端纯多头表现好短端多空表现好，长端景气预期选择周期，短端选择消费。价量指标中两个月反转表现更好，选择石油石化、煤炭和交运
A股仓位择时策略：
1.2
流动性因子
资金流方切向低位的消费和顺周期，科技中最大的分歧是传媒开始止卖而其它科技仍处因子空头区域。当期多头传媒、有色、食品饮料、非银金融、商贸零售。空头通信、机械、电子、计算机。推荐主力资金30%权重。
1.3
长端景气预期
长端景气预期是景气投资的代理变量。近期有效性小幅回落，可能处于因子有效性复苏早期。本期多头有色、石油石化、钢铁、电新，空头无意义。权重维持30%。
1.4
短端景气预期
短期景气预期继续选择消费，多空超额上行显著。本期复合因子多头食品饮料、轻工、家电、通信。空头银行、电子、商贸零售。维持30%权重。
1.5
动量反转
动量反转开始向长期反转切换，等待长期反转能够被超短期动量描述。二个月反转多头煤炭、石油石化、交运、商贸零售，反转空头选择钢铁、汽车、机械、计算机。增加对反转的暴露10%权重。
1.6
月频调仓超额收益一览
月频流动性角度三月最强势的复合因子是短周期预期和部分财报质量因子。选择的仍然是消费中的食品饮料和社服、军工和顺周期中的钢铁、有色，以及纺织服装。
1.7
定量行业推荐
基于权重分配，我们推荐内资主力资金因子为代表的资金流（30%）、细分因子底部开始走强的长端景气（30%）、短端预期（30%）、二个月反转（10%）。复合因子本周挑选通信、有色、家电、轻工、机械。
风格因子
风格因子测试方式为选择中证1000和中证800成分股复合成股票池，按照因子值排名选择前10%多头、后10%空头方式进行测试。
本周因子多头收益表现最好的是价值和质量安全，市场继续向一季报预期和防御板块定价。成长、高波当前看仍然暂无抄底机会。细分因子方面关注ROATTM同比、资产负债率、股息率等特征。
2.1
波动率因子
波动率因子定义为过去十二个月股票的波动率。
本期波动率因子选择股票如下：
2.2
成长因子
成长细分因子包括应收、归母净利润的同环比等16个口径，主要刻画个股成长属性。
本期成长复合因子选择股票如下：
2.3
质量安全因子
质量安全因子包括五个细分因子，分别考察个股的速动、流动比率、产权比率、资产负债率等方面，是财务质量安全性的代理变量。
本期质量安全复合因子选择股票如下：
2.4
质量盈利因子
质量盈利因子包括九个细分因子，分别考察个股的总资产、净资产收益率和毛利率等方面，是企业盈利质量的代理变量。
本期质量盈利复合因子选择股票如下：
2.5
价值因子
价值因子包括三个细分因子，分别考察个股的股利支付率、股息率、市盈率等方面，是价值风格的代理变量。
本期价值复合因子选择股票如下：
数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
证券研究报告：《内资开始止卖TMT，反转因子选择防御板块—行业和风格因子跟踪报告》
对外发布时间：2025年3月22日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
吕思江 SAC编号：S1050522030001
马晨 SAC编号：S1050522050001
量化和基金研究组简介
吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。
马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。
黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。
武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。
刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023 年 10 月加入华鑫研究所。
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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