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目录
策略 | 震荡整固，聚焦一季报——“重估牛”系列报告之二十三
宏观 | 关注关税博弈 ——全球大类资产周观点
机械 | 重点推荐顺周期低估值，人形机器人关注T进展和巨头入局
食品饮料 | 糖酒会反馈行业筑底，关注消费复苏线，把握行业低估值布局机会
电新 | 2025年风电高景气逐步兑现，后续海风、主机、零部件的核心矛盾分析
计算机 | GTC 2025召开，AI产业链持续繁荣
固收 | 30Y国债到期收益率走势预测——基于随机森林模型的机器学习方法
房地产 | REITs周报（3.15-3.21）：中金绿发商业REIT获问询，政策鼓励消费、文旅REITs发行
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正文
经历了春节后的强势行情，部分资金兑现与观望情绪上升。海外不确定性逐步定价，联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现；市场关注美国4月2日的关税评估及之后动作，等待政策择机加码，短期市场大概率进入震荡整固期，结构上重视一季报及后续有望景气向上方向，中期“AI+”仍是主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。
本周三大指数集体回调，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT持续资金撤出。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下）。资金陷入存量博弈阶段。
海外不确定性尚未定价，新兴市场风险资产或承压。（1）联储行动或落后于曲线，美国滞胀风险隐现。3月FOMC会议结束，美联储连续第二次暂停降息，维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。政策重心从平衡通胀就业转为侧重劳动力市场稳定，经济衰退预期或将持续强化，加剧滞胀风险；（2）市场关注美国关税评估及之后动作，等待政策择机加码；（3）4月2日的关税评估压制市场情绪，中长期还需观察美国未来滞胀风险、外需冲击与内需韧性。
中观层面关注业绩验证和产业新变化。交易层面，情绪指标见顶，边际资金流入放缓，市场成交量萎缩，科技板块资金兑现与流出，防御性板块补涨。货币政策宽松预期仍待验证。业绩验证窗口临近，业绩增速与估值匹配度面临再平衡需要。美联储政策摇摆，全球资金再配置扰动加剧。当前市场正从政策-估值转向盈利阶段，后续需关注3月PMI数据验证经济复苏强度以及一季报中有业绩支撑的科技股。
开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础。内需偏弱，外需景气度受国际环境影响有所下滑。固定资产投资和消费领域出现边际改善，但价格传导效应尚未全面显现。从生产端看，工业增加值超出市场预期。从需求侧看。消费数据略低于市场预期，未来需继续观察居民的实际消费能力的恢复及地产指标的变化。
短期重视一季报景气方向，中期“AI+”仍是核心主线。关注行业：有色、建材、地产、通信、电子、机械设备等。关注主题：国企改革、低空经济等。
风险提示：政策落地不及预期；海外AI技术迭代放缓；地缘政治扰动供应。
本周市场交易围绕三条主线展开。
1、市场避险情绪升温，风格高低切。业绩期渐近，AH风格近两周调整中高切低，本周TMT板块表现相对落后。
2、流动性宽松预期下，美债利率下行，美股连跌四周后止跌。美联储放缓缩表节奏，特朗普在降息方面有所表态，海外市场交易美国流动性环境转宽。
3、金铜价格延续强势，原油有所反弹。美联储释放“鸽派”信号叠加地缘因素，全球商品本周偏强。
本周国内市场避险为主，展望后市，市场进入业绩披露期，市场或侧重交易企业业绩。此外，下周多国发布制造业PMI数据，据此市场可跟踪本轮全球抢出口进展。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
人形机器人：特斯拉产业链关注度提升，腾讯、英伟达等巨头入局有望进一步加速行业发展。本周特斯拉进一步明确2025-2026年Optimus量产预期，与产业链进展节奏相匹配。同时，我们也关注到家电龙头积极布局人形机器人赛道，进一步探索终端应用落地。2025年人形机器人行业处于爆发式增长的量产元年，来自于主机厂的量产推进、新品发布、大模型更新等催化不断，产业链积极推进零部件性能升级和成本降低，产业发展趋势愈发明朗。同时，以腾讯、英伟达等巨头为代表的企业，有望从云计算、大模型等维度赋能机器人行业发展，进一步加速具身智能应用，并让产业链分工更为明晰。
顺周期：（1）工程机械，1-2月工程机械各品种内外销均维持较好增长，预计 3 月挖机内销增长 20-30%，内需继续超预期。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，基本达到去年同期水平，液氮、液氩价格整体上环比持续提升，与去年同期相比仍有收敛空间，零售液体价格后续超预期表现值得期待。
风险提示：国内宏观经济波动的风险；海外市场波动的风险；下游扩产不及预期的风险。
1、本周糖酒会酒店展开启，行业调整或已筑底。从参会业内外人士的反馈情况看，2024年下半年以来酒企和经销商以求稳务实为主，降预期、稳价格、去库存、提动销成为当前行业共识，目前行业最艰难时刻已过去，节后进入淡季名酒价格逐渐企稳，市场库存呈现稳中有降。
2、近期部分城市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续更多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境的专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。食品饮料作为消费的重要环节将大幅受益， 在产品结构提升及优质产品渗透方面大有可为。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。
3、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，乳制品龙头继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
2025年初以来，风电行业高景气逐步兑现：2025Q1主机、零部件企业排产出货旺盛，部分公司甚至实现同比翻倍增长，预计全年高景气；预计一季度零部件铸锻件龙头、海外海工头部企业盈利同比表现较强。
（1）国内海风开工积极，未来核心矛盾是订单：江苏国信大丰、三峡大丰海风项目已全面开工，广东帆石、青洲项目也已陆续开工；后续海风需重点关注订单，且我们认为后续订单高增长的可能性高，预计2025-2026年广东、山东、浙江、江苏招标最多，目前4省在推进的海风体量分别为15、15、10、10GW，且该4省海风推动最为积极。
（2）主机的核心矛盾是价格，2024年底以来主机价格有所提升，低价竞争环境显著改善。2025年以来主机中标均价1600-1700元/KW，高于2024年行业1500元/KW均价，若维持目前价格形势，2026年主机毛利率预计可以有较大的修复，后续主机中标价格是主机板块的核心观察要素。
（3）零部件企业2025年业绩弹性明显，后续需要关注招标量。2025年零部件谈价涨幅超预期，叠加产能利用率提升、原材料降价，预计零部件企业2025年业绩弹性明显，后续需要关注招标量，需求旺盛是高议价能力的基础。近期来看，2025年1-2月新增风机招标11.5GW，同比增长41%；新增风机中标12.8GW，同比增长92%；短期招中标表现较好。
此外，报告还从价格、原材料、产能利用率角度探讨了核心零部件企业2025年业绩弹性，铸锻件环节受原材料降价、产能利用率提升、价格上涨影响，叶片环节受涨价影响，预计2025年相关企业会有较好的业绩弹性。
风险提示：风电规划政策推动不及预期；风电项目推动不及预期；行业竞争加剧导致环节盈利能力受损；行业降本不及预期；原材料价格波动风险。
GTC 2025召开，英伟达重磅发布多款产品和技术，通过提升硬件性能和软件效率加速AI产业链落地；近期国内外模型加速迭代，覆盖多模态与推理等多种技术路径，高性能、低成本的特点有望促进端侧AI、通用/垂直应用的涌现；继阿里之后，腾讯、联通、移动相继发布24年报，且对于25年AI资本开支均相对乐观，将为AI产业链构建坚实底座。
风险分析：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
机器学习正成为研究中的热点方法，以较高的准确率、较好的稳健性受到关注。本研究采用机器学习中的随机森林分类方法，结合周度数据，对30Y国债的中短期走势构建模型进行预判。
研究发现，模型预测效果较好。以“涨/跌”做二分类预测，样本内准确率可达79%，样本外准确率可达62%，近期回测准确率82%；以“涨/跌/基本持平”做三分类预测，样本内准确率可达86%，样本外准确率可达48%，近期回测准确率76%。
本模型以预测为核心出发点，有效避免了结构化模型“善于解释历史、弱于预测未来”的问题，并通过调节超参数避免“过拟合”问题，提升了实践价值。综合来看，本模型对于辅助判断市场情绪、预判短期波动有一定意义。
风险提示：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。
本周中证REITs全收益指数上涨1.07%，收于1057.99。从我们构建的指数来看，本周产权类REITs上涨1.0%，经营权类REITs上涨1.1%。本周中金中国绿发商业REIT获问询，监管对项目运营及估值的关注进一步加深，显示出强化REITs项目稳定运营和估值合理性的监管趋势。此外，3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，通知中提到：支持符合条件的消费、文化旅游等领域项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。
风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；政策出台不及预期的风险；二级市场波动的风险。
报告来源
证券研究报告名称：《震荡整固，聚焦一季报——“重估牛”系列报告之二十三》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
SFC 编号:BUE195
姚皓天 SAC 编号:S1440523020001
证券研究报告名称：《关注关税博弈 ——全球大类资产周观点（49）》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
毛晨 SAC 编号:S1440523030002
证券研究报告名称：《周观点：重点推荐顺周期低估值，人形机器人关注T进展和巨头入局》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
吕娟 SAC 编号:S1440519080001
SFC 编号:BOU764
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
赵宇达 SAC 编号:S1440524080003
证券研究报告名称：《糖酒会反馈行业筑底，关注消费复苏线，把握行业低估值布局机会》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
陈语匆 SAC 编号:S1440518100010
SFC 编号:BQE111
张立 SAC 编号:S1440521100002
余璇 SAC 编号:S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
研究助理：高畅
研究助理：马焱
证券研究报告名称：《每周观察：2025年风电高景气逐步兑现，后续海风、主机、零部件的核心矛盾分析》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号:S1440521100008
SFC 编号:BTM546
陈思同 SAC 编号:S1440522080006
证券研究报告名称：《周报25年第10期：GTC 2025召开，AI产业链持续繁荣》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
证券研究报告名称：《30Y国债到期收益率走势预测——基于随机森林模型的机器学习方法》
对外发布时间：2025年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号: S1440512070011
曲远源 SAC 编号: S1440524070011
证券研究报告名称：《REITs周报（3.15-3.21）：中金绿发商业REIT获问询，政策鼓励消费、文旅REITs发行》
对外发布时间：2025年3月22日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC编号:S1440519120002
SFC编号:BPU491
黄啸天 SAC编号:S1440520070013
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