AI速记
一、2024年业务发展概况
核心业务服务价值巩固：2024年着重强化关键服务的长期特许经营价值。如微信通过推出MiniShot和升级微信搜索来增强交易能力；视频号凭借优化的推荐算法，用户使用时长快速增长；游戏业务的常青游戏组合从2023年的12个增加到2024年的14个，并培育有常青潜力的新游戏；腾讯视频有多部剧集在行业内排名前列；腾讯音乐以1.21亿订阅用户巩固行业领先地位；营销服务通过升级广告技术平台和增加用户流量实现收入增长高于行业水平；金融科技方面升级风控并优化支付资金成本，整体增强金融科技业务和盈利能力。
财务状况改善：2024年营收增长率提高，第四季度达到两位数增长。增长和营业利润的增长速度超过营收，因为业务向高质量营收流转变。全年支付320亿港元现金股息并回购价值1120亿港元的股票。
AI业务助力发展：在AI方面，提升混元能力，内部部署AI应用，并为消费级AI应用的爆发式增长做准备，这也为业务发展提供了新的动力。
二、AI业务发展与战略
AI研发历程与基础模型：2016年建立AI实验室，自2023年初开始大力投资自研的混元基础模型。混元模型在基础设施、算法、训练、对齐和数据管理等方面形成端到端的基础模型能力，能为内外不同用例定制解决方案。在核心大语言模型（LLM）方面有多个技术里程碑，如2024年3月的混合专家架构、9月的异构MOE - 混元Turbo以及2025年2月的混合Mamba变压器MOE - Turbo S模型等。此外，还发布了多模态混元基础模型，在图像、视频和3D生成方面能力出众，其图像生成模型在去年12月的FLAC评估中得分最高，视频生成模型在Hugging Face排名第一，3D生成模型是业内首个支持文本和图像到3D生成的开源模型，并积极向开源社区贡献多个先进模型。
面向消费者的AI产品策略：采用多模型策略为用户提供最佳AI体验，因为不同AI模型针对不同能力、性能指标和用例进行了优化，组合使用能更好处理复杂任务。以元宝（Yuanbao）为例，它可接入多个模型，搜索结果能直接获取腾讯生态内的优质内容，还能处理图像、语音和文档等多种形式的提示。2 - 3月间，元宝的日活跃用户（DAU）增长20倍，成为中国DAU第三高的原生AI移动应用。此外，微信也开始测试AI功能以增强用户体验，并将持续添加更多功能。
企业端AI业务整合：加速将AI整合到云业务的基础设施、平台和软件即服务（SaaS）解决方案中。在基础设施即服务（IaaS）方面，企业客户可大规模实现高性能AI训练和推理能力，开发者可访问和部署主流基础模型；平台即服务（PaaS）方面，三平台支持模型微调与推理需求；SaaS产品受益于AI工具，如会议的实时转录和会议总结功能大受欢迎，腾讯文档提升用户生产力和内容生成处理能力，2024年AI云收入同比大约翻倍。虽因内部使用增加GPU分配限制了外部客户供应从而约束云服务收入增长，但自2024年第四季度起增加GPU采购，预计将加速整体云服务收入增长。
AI赋能现有业务：AI在多个现有业务中产生积极回报。在广告业务方面，自2015年起增强广告系统的神经网络AI能力，2020年起利用大模型能力重建广告技术平台，2023年起增加大语言模型能力，提高用户参与度和点击率，在2024年宏观环境具有挑战性的情况下营销服务业务收入增长20%；游戏业务自2017年起采用机器学习技术，如今正整合大语言模型能力提升3D内容制作效率和赋能游戏内聊天机器人；视频和音乐服务利用AI提高内容创作生产力，内容推荐算法由AI驱动，有效提升内容发现率。
AI投资与资源整合：随着AI的能力和效益愈发清晰，加大AI投资以满足内部业务需求、训练基础模型和支持用户搜索需求。为此重组AI团队以聚焦快速产品创新和深度模型研究，2024年年度资本支出（CapEx）增加三倍多至107亿美元（约占营收12%），并计划在2025年进一步增加CapEx，同时也将继续投资研发自有模型、加速各业务组的AI应用开发、投资营销以提高用户对新AI产品（如元宝）的认知度和采用率，且仍有能力并打算继续向股东返还资本，计划在2025年回购至少800亿港元股票。
三、2024年第四季度业务财务分析
总体营收增长与结构：第四季度总营收同比增长11%，重回两位数增长。其中，增值服务（BAS）占营收的46%（社交网络子板块占17%、国内游戏占20%、国际游戏占9%），营销服务占20%，金融科技和企业服务占33%。
各板块毛利增长：毛利同比增长17%，得益于国内游戏、视频号广告、搜索广告等高毛利营收流的贡献增加以及云服务的成本效益。按板块看，增值服务（VAS）毛利同比增长19%，占总毛利的49%；营销服务毛利同比增长19%，占22%；金融科技和企业服务毛利增长11%，占29%。
增值服务板块详情：增值服务板块营收790亿人民币，同比增长14%。社交网络营收增长6%，受应用内游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入增加推动，音乐订阅营收同比增长18%，订阅用户达1.21亿，长视频订阅营收同比增长3%，订阅用户达1.13亿。国内游戏营收同比增长23%，受常青游戏、新发布游戏等推动；国际游戏营收同比增长15%（按固定汇率计算为16%）。通信和社交网络方面，迷你商店（Minishops）添加新功能刺激交易，微信搜索持续增长，整合腾讯混元和DeepSeek大语言模型能力提升搜索结果相关性和质量。国内游戏中多个常青游戏在第四季度通过IP合作和大型活动在日活跃用户（DAU）和盈利方面受益，且有多款新游戏即将推出，2025年春节期间五大最高收入游戏的DAU较2024年春节均有所增长。国际游戏中部分游戏表现出色，如Brawl Stars在第四季度营收同比增长数倍，Path of Exile 2在Steam上发布后表现优异，Warframe在第四季度更新后取得历史最高季度总收入。
营销服务板块表现：营销服务营收在第四季度增长17%至350亿人民币，受益于用户参与度提高和广告平台的持续AI升级。视频号营销服务营收同比增长超60%，多数行业的营销服务营收增长，搜索广告营收同比增长超一倍。
金融科技和企业服务板块情况：该板块第四季度营收560亿人民币，同比增长3%。金融科技服务受益于商业支付量增加、财富管理和消费贷款服务营收增长，实现低个位数同比增长；商业支付营收同比大致稳定，交易数量环比增长加快。企业服务营收同比温和增长，受益于云服务营收增加和电商交易量上升带来的技术服务费增长，但因分配更多GPU满足自身需求暂时限制了云服务营收增长，不过业务服务利润率同比上升。企业微信（WeCom）营收同比增长超一倍，腾讯会议营收同比增长超40%。
四、2024年第四季度总体财务状况
主要财务指标：总营收为1724亿美元（人民币），同比增长11%；毛利为197亿美元；2024 年第四季度，腾讯控股净利润为 409 亿元 。股东应占联营公司及合营企业盈利为93亿人民币，较去年同期的24亿人民币增长；按非国际财务报告准则（non - IFRS）计算，股东应占盈利为77亿人民币，较去年同期增长45亿人民币；所得税费用同比增长22%至118亿人民币；按非IFRS计算，稀释每股收益（Diluted EPS）为5.91元人民币，同比增长33%。
各板块毛利率：整体毛利率为53%，同比上升3个百分点。增值服务毛利率为56%，同比上升2个百分点，得益于高毛利国内游戏收入占比提高、音乐订阅收入利润率改善和低毛利直播收入占比降低；营销服务毛利率为58%，同比上升1个百分点，受高毛利视频号和搜索广告收入增长推动；金融科技和企业服务毛利率为47%，同比上升3个百分点，因高毛利收入占比提高和云服务成本效率提升。增值服务毛利同比增长 19%，占总毛利 49%；营销服务毛利同比增长 19%，占 22%；金融科技和企业服务毛利增长 11%，占 29%。
运营费用情况：销售和营销费用为103亿人民币，较去年同期高基数下降6%，占营收比例从去年同期的7%降至6%；总管理费用（G&A）为314亿人民币，同比增长16%，主要受研发费用增长21%（至198亿人民币，因AI项目相关的员工成本和GPU服务器折旧增加）推动，扣除研发费用后的G&A费用同比增长8%至116亿人民币；第四季度末员工约11.1万人，同比增长5%，环比增长2%。运营资本支出（CapEx）为 349 亿人民币，非运营 CapEx 为 17 亿人民币，总 CapEx 为 366 亿人民币，自由现金流为 45 亿人民币，净现金状况为 76.8%（人民币）。销售和营销费用为 103 亿人民币，总管理费用（G&A）为 314 亿人民币，研发费用 198 亿人民币
现金流与资产负债表关键指标：第四季度运营资本支出（CapEx）为349亿人民币，同比增长421%，受GPU和服务器投资增加以提升AI能力推动；非运营CapEx为17亿人民币，同比增长103%，主要受数据中心建设推动；总CapEx为366亿人民币，同比增长386%；自由现金流为45亿人民币，同比下降87%，主要因GPU、服务器和数据中心的资本支出增加；按季环比，自由现金流下降92%，受时间差异、某些应计费用结算、GPU和服务器资本支出增加以及游戏总收入季节性下降影响；净现金状况为76.8%（人民币），环比下降20%，反映与CapEx和股票回购相关的现金支出；全年回购3.07亿股，总代价1120亿港元，2024年用于计算稀释每股收益的加权平均股数同比下降2%；提议2025年度股息为每股4.5港元，较上一年度增长32%，将于2025年5月30日支付给股东。
五、投资者问答环节 - 业务与财务相关
AI资本支出对财务的影响及电商战略：关于AI资本支出对财务的影响，虽然增加研发支出是腾讯一直以来的常态，但资本支出（CapEx）是个更复杂的话题。2024年第四季度CapEx提升到新的稳定水平，虽会在未来几年转化为折旧，但从具体用途看，用于支持广告技术和游戏业务的GPU能产生良好的利润率和高回报；用于大语言模型训练的GPU随着技术突破，不再需要按之前预期的速度增加；云业务相关的CapEx通过出租GPU给客户能产生正回报；而面向消费者（2C）推理的CapEx虽有短期成本压力，但可通过多种方式管理，且随着时间推移有望通过广告和增值服务实现盈利，总体对在保护利润率的同时实现业务增长持乐观态度。关于迷你商店（Mini shop），这是一项长期计划，它是连接微信生态各组件的统一平台，商品信息可在生态内自由流动，其定位是让消费者找到优质产品和商家，像春节期间推出的许愿迷你商店和蓝包赠送功能很受欢迎，不仅口碑效应好，还能帮助构建配送图谱，促进交易，其商品交易总额（GMB）在2024年第四季度增长迅速。
企业服务需求与软件解决方案及消费级应用发展：企业服务（iService）需求强劲，但受供应限制，2024年第四季度CapEx的大幅增加部分原因是GPU的紧急订单，随着GPU安装到数据中心，将能满足更多需求。除腾讯会议、腾讯文档外，企业微信（WeCom）是营收方面很强的SaaS产品，还有安全通行证软件、音视频通行证软件等也在向云客户销售，且很多可通过AI赋能为客户提供额外价值。对于消费级应用，AI仍处于早期阶段，每个产品都将不断进化为对用户更有用、更强大的产品，如元宝可成为强大的AI平台，邮件助手（EMA co - pilot）可成为个人或团队协作库，微信也将有更多功能，并且除这些产品外，其他产品如QQ、浏览器等也将有AI体验，虽然元宝在整合功能，但不会是唯一的入口，每个产品都将寻找独特的AI应用场景以提供良好用户体验并扩大用户基础。
元宝用户增长策略与AI搜索市场前景：对于元宝（Yuanbao），随着时间推移将发展为多功能的AI助手，服务不同类型用户。其独特优势在于创新、持续增加功能以满足用户需求、可获取腾讯内容生态（特别是公众号和视频号）的高质量信息源，以及多模型策略能让用户获取最佳模型组合满足复杂需求。未来腾讯的其他产品也将增加AI功能并与元宝相互协作。关于AI搜索与传统搜索，AI搜索可能会涵盖传统搜索，因为它带来新技术、新效率和新交易能力，在中国可能先从效果广告开始盈利，之后是增值服务。
广告业务增长趋势与游戏业务展望：广告业务在第四季度增长17%，是比较有机的增长，没有特殊的顺风因素，增长广泛覆盖各个行业，是因为AI增强功能为广告商带来了更高的投资回报率。与全球同行相比，腾讯在短视频等产品上广告加载量是逐步增加的，只要宏观环境没有大幅变化，对广告业务比较有信心。游戏业务方面，2024年底递延收入同比增长十几个百分点，将在2025年上半年和下半年转化为报告收入；2025年春节期间五大最高收入游戏的日活跃用户同比增长是积极的领先指标；有游戏有望成为常青游戏，还有多款新游戏即将推出；AI对游戏业务有直接和间接的影响，直接影响是帮助开发者更快创造内容和服务用户，间接影响是随着人类更广泛使用AI，人们会有更多时间和欲望参与高自主性活动，游戏是很好的表达方式；AI还能让常青游戏更具竞争力，如在生产环节提高内容更新频率，在PvE体验中让游戏更刺激，在PvP中优化匹配、平衡和新手指导等。
商业支付活动趋势与资本支出营收比：商业支付方面，交易量进一步增加，但平均售价（ASP）的定价压力仍在持续，从价值角度看总体持平，这表明消费者支出倾向正在恢复，但供应方仍有很大定价压力。关于资本支出（CapEx）与营收的比率，2024年末的CapEx提升应足以满足2025年生成式AI和其他需求，虽存在GPU服务器订购和部署到数据中心的时间差，但随着GPU的部署，将满足内部和外部需求。不过这是一个动态情况，如果需求突然激增，可增加GPU订单。
广告业务垂直领域受益情况与资本分配优先级：在广告业务中，受益于AI增强功能，同比增长的垂直领域包括电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健等。AI增强功能首先应用于视频号，然后扩展到其他腾讯产品和广告网络。
Q&A
Q1: 随着加大人工智能资本支出,额外折旧和研发费用会影响利润率,过去专注高质量增长时利润率显著提高,未来如何在增长和盈利能力提升间取得平衡？
A1: 在面对人工智能资本支出增加、额外折旧和研发费用可能影响利润率的情况下，腾讯在未来平衡增长和盈利能力提升方面有多种考量。
首先，从资本支出（CapEx）的用途来看：
用于支持广告技术（ad tech）和游戏业务的GPU是资本支出的最直接用途，这部分实际上能产生良好的利润率和高回报。例如，从业绩结果和相关业务发展情况可以看出这一积极影响。
在大型语言模型训练方面的GPU资本支出，随着行业技术的发展，如DeepSeek的突破，现在不需要像之前预期那样快速增加GPU数量就能在大型语言模型训练上获得更高的生产力，这有助于控制成本并保障盈利能力。
云业务相关的资本支出，腾讯购买GPU服务并出租给客户，虽然可能不是投资组合中回报最高的业务，但也能产生正回报，足以覆盖GPU的成本和相应的折旧。
对于面向消费者（2C）推理的资本支出，虽然这是一个短期的成本压力，但它只是总资本支出的一部分，是可控的。并且随着时间的推移，腾讯乐观地认为2C推理活动将像之前腾讯平台的其他业务一样，通过广告收入和增值服务的组合实现货币化。
此外，在面向消费者产品的推理方面，还可以通过技术手段、软件和更好的算法来降低单位成本。
综上所述，虽然资本支出增加、折旧和研发费用等因素存在，但腾讯通过合理规划资本支出用途、控制成本、提高生产力以及对未来业务货币化的乐观预期，能够在业务增长的同时保护利润率，继续在增长和盈利能力提升之间取得平衡。
Q2: 第三季度推出的许愿小店和红包赠送功能受用户好评,管理层能否分享今年电子商务战略和关键举措？
A2: 关于电子商务战略和关键举措：
许愿小店是腾讯长期的项目之一，它是一个连接微信生态系统所有组件的统一平台，有着标准和索引的商品信息数据结构，使得商品信息能够在微信生态系统的不同组件之间自由流动，其目的是让消费者能够找到优质的产品和商家。
红包赠送功能是微信生态社交组件中的一个特色功能，它在用户中口碑良好，产生了很好的口碑传播效应。例如，在春节期间很多人使用这个功能赠送礼物，收到礼物的人如果觉得产品不错，会进一步赠送，这不仅放大了优质产品的口碑效应，还帮助腾讯构建了配送图的基础设施，使得很多已经输入地址的人能够更便捷地完成交易。
从小店的商品交易总额（GMB）来看，在去年第四季度继续保持快速增长。腾讯将以耐心的态度持续构建这个生态系统，把它当作一场马拉松而非短跑，随着时间的推移不断发展壮大。
Q3: 对于企业分阶段服务,能否说明过去两个月的ass服务需求和采用率,以及如何预见未
A3: 关于企业分阶段服务中的ass服务，其需求实际上非常强劲。然而，目前存在供应限制的情况。部分原因是在第四季度资本支出（CapEx）大幅增加，这是因为有大量GPU的紧急订单，这些GPU用于推理以及云服务。只有当把这些GPU安装到数据中心后（这需要一定时间），才能满足服务需求的大幅增长。所以在第一季度可能没有完全满足需求，但随着GPU的到货和安装，在未来几个季度将能够满足相当一部分需求。
Q4: 除腾讯会议和腾讯文档外,能否分享计划推出的有助于云客户交叉销售和向上销售的软件解决方案？
A4: 除腾讯会议和腾讯文档外，腾讯还有其他有助于云客户交叉销售和向上销售的软件解决方案。例如，企业微信（WeCom）是腾讯在SaaS产品中收入最高的产品，并且在上一季度其收入同比增长了一倍。此外，还有安全通行证软件和音视频通行证软件，包括实时通信以及直播相关的软件，这些软件也在销售给云客户，并且其中不少可以通过人工智能（AI）赋能，为客户提供额外的价值。
Q5: 除元宝外的其他消费者应用产品最终将如何随时间演变？元宝是否会定位为整合搜索和发现入口、与微信超级应用互补的AI网关？
A5: 腾讯有众多的消费者应用产品，随着时间的推移，每个产品都会不断发展演变。虽然AI目前处于早期阶段，难以确切描述最终状态，但可以预期每个产品都会朝着对用户更有用、功能更强大的方向发展。
对于元宝，它可以成为一个强大的AI平台，是一个原生助手。而其他产品，如邮件助手（email copilot）可以成为个人和团队协作的知识库；微信（Weixian）也会有更多不同的功能。此外，像QQ、浏览器等其他产品也会融入AI体验。
元宝虽然整合了很多不同的功能，但不会是唯一的网关。每个产品都会寻找独特的应用场景，利用AI为用户提供优质的体验，同时不同产品之间也会相互协作，为AI产品扩大用户群提供合适的途径。
Q6: 腾讯元宝今年增长势头强劲,管理层能否阐述在竞争激烈市场中进一步扩大用户群的策略？元宝作为人工智能聊天机器人和搜索提供商混合体,腾讯对哪部分更感兴趣？人工智能搜索未来在整个搜索市场将占多大份额？在搜索查询方面,未来如何将人工智能搜索货币化？
A6: 对于腾讯元宝在竞争激烈市场中扩大用户群的策略：
元宝随着时间推移将发展成为功能多样的AI助手，服务不同类型的人群，如学生、知识工作者等，满足他们从学习到深度研究等不同需求。
元宝的独特优势在于能够访问腾讯的内容生态，特别是官方账号和视频账号等高质量信息源。同时，腾讯的多模型策略有助于用户获取最佳模型，并利用模型组合满足复杂需求。
腾讯的其他大型产品也将逐渐增加不同的AI功能，部分产品将与元宝建立连接，众多产品之间相互协作，有助于扩大元宝的用户群。
关于元宝作为人工智能聊天机器人和搜索提供商混合体，腾讯并没有更倾向于某一部分，而是着眼于元宝整体的多功能发展，以满足用户不同的需求。
对于人工智能搜索在整个搜索市场未来的份额，目前难以确切预估。从搜索发展的历史来看，从网页目录到传统搜索再到AI提示，不同的搜索方式都代表着访问互联网知识图谱的机制。AI提示带来了新技术、新效率和新的交易能力，有可能会涵盖传统搜索，但这需要时间来验证。
在搜索查询方面，AI搜索的货币化模式在不同地区可能有所不同。在西方世界，首先是通过订阅模式实现货币化，随后是效果广告；在中国，可能会先从效果广告开始，然后是增值服务。
Q7: 广告业务第四季度有17%的增长,是否可将该季度退出率视为2025年指标？鉴于人工智能驱动的增强功能,是否可能推动营销服务增长加速？
A7: 在广告业务方面，腾讯对第四季度17%的广告业务增长率感到满意，这一增长是比较有机的，并且在广泛的行业中都有体现。与全球同行相比，腾讯在新产品（如短视频）中倾向于逐步增加广告负载，而部分全球同行在产品发展早期就达到了较高的广告负载。只要宏观环境没有巨大变化，腾讯对广告业务比较有信心，但不能简单地将第四季度的增长率视为2025年的指标。
关于人工智能驱动的增强功能对营销服务增长的影响，腾讯在各个行业部署的AI增强功能为广告商提供了更高的投资回报率，这有助于推动营销服务的增长。虽然不能确定是否会加速增长，但从目前的情况来看，AI技术为广告业务的增长提供了积极的助力。
Q8: 对于游戏业务,如何看待今年国内和国际（尤其国内业务到下半年的高基数效应）的增长前景？人工智能对该业务有何影响（包括游戏行业的长寿性、竞争和成本结构方面）？
A8: 对于游戏业务的增长前景：
在国内业务方面，虽然存在下半年高基数效应的担忧，但有一些积极因素。首先，去年年底腾讯的递延收入（其中大部分来自游戏业务）同比增长了十几个百分点，这部分递延收入将在2025年上半年和下半年转化为报告收入。其次，从春节期间腾讯游戏的用户行为来看，五大最畅销游戏的日活跃用户同比上升，这是一个积极的领先指标。此外，腾讯相信有几款游戏正在向常青树（evergreen）状态发展，例如《三角洲部队》，并且还有一些新游戏正在筹备中。
在国际业务方面，虽然没有特别提及，但整体的积极因素也会对国际业务有一定的积极影响。
人工智能对游戏业务的影响：
在长寿性方面，AI有助于游戏开发者更快地创建更多内容，更有效地服务更多用户，从而使游戏能够更频繁地更新高质量内容，保持游戏的吸引力，有助于常青游戏更加常青。
在竞争方面，AI可以帮助腾讯执行和放大其常青战略，例如在生产过程中缩短制作优质内容的周期，在PvE体验中通过更智能的机器人使游戏更刺激，在PvP中更好地进行用户匹配、平衡和新手指导等，这些都有助于提高游戏的竞争力，使已经流行和大规模的游戏更受欢迎、更具吸引力。
在成本结构方面，虽然没有明确提及AI对成本结构的直接影响，但从提高生产效率、增强游戏竞争力等方面来看，间接上有助于优化成本结构与提升效益。
Q9: 对于商业支付活动趋势,目前有何观察？资本支出与收入比率背后的原理是什么,是预见通用人工智能需求增长放缓还是2024年的增长已足以满足2025年需求？
A9: 对于商业支付活动趋势的观察：商业支付的交易数量进一步增加，但平均销售价格（ASP）方面的定价压力仍然存在，从价值角度来看总体较为平稳。这意味着消费者的消费倾向正在恢复，但供应方仍然存在较大的定价压力。希望这是艰难市场接近尾声的一个好迹象，随着消费者需求的持续改善，供应商的竞争可能会逐渐缓和，从而实现价值增长。
关于资本支出与收入比率背后的原理：2024年末的资本支出增长足以满足2025年通用人工智能（Gen AI）和其他需求的正常运行率。在订购GPU服务器和在数据中心完全部署它们之间存在时间差，在第四季度和第一季度的部分时间处于这种情况。随着第一季度末开始部署GPU，腾讯既能满足内部（如元宝）的推理需求，也能满足外部腾讯云出租给客户并产生直接收入的需求。
从更宏观的角度来看，去年有人质疑腾讯相对于中国和全球同行的资本支出是否足够，而在去年第四季度，腾讯在中国上市科技公司中的资本支出是最大的。中国科技公司在资本支出占收入的比例上通常低于一些西方同行，这是因为中国公司通常优先考虑GPU服务器的效率和有效利用，这并不一定会损害正在开发的技术的最终性能，DeepSeek的成功也证明了这一点。并且这一情况是动态的，如果需求突然激增，腾讯可以灵活增加GPU的订单。
Q10: 能否进一步说明广告业务中哪些垂直领域受益最多？广告商行为有何变化以及如何使广告收入增长受益？
A10: 在广告业务中，受益同比增长的垂直领域包括电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健等众多类别。
在广告商行为方面，随着腾讯在视频账号首先部署AI增强功能，然后逐渐扩展到其他腾讯旗下的业务和广告网络，广告商在视频账号、小程序、相关搜索等方面的投入都有显著增长。这种变化使得广告收益随着时间的推移越来越广泛地增长，因为更多的广告投放渠道和方式得到优化，吸引了更多的广告投入，从而促进了广告收入的增长。
Q11: 资本分配的优先级是什么？在当前人工智能行业需求强劲的情况下,如何看待并购投资？
A11: 在资本分配方面，首要原则是为公司和股东创造回报。不同时期重点投资的领域有所不同，过去曾大力投资生态系统和生态伙伴，构建了庞大的投资组合，之后开始通过分红和股票回购向股东返还现金。如今面对人工智能领域巨大的潜力，公司希望制定一种投资策略，既能投资未来（如在人工智能领域投资），同时也能通过分红和回购提供当期回报。
腾讯拥有很强的财务能力来实现这一目标，其运营现金流强劲，投资组合规模大且价值高，其中很大一部分具有很高的流动性。这使得公司有足够的财务资源在未来进行投资（包括人工智能领域以及其他可能需要投资的领域），并且投资组合基本可以自我供资，同时还能为股东提供当期回报。
对于2025年，公司已宣布将支付410亿港元的现金股息，并将股票回购金额从去年的1000亿港元略微减少至800亿港元，这200亿港元的灵活性缓冲可以让公司在这一年中根据情况决定是否需要进一步投资人工智能。从两年整体来看，去年股息为320亿港元，股票回购为1000亿港元，目标回报为1320亿港元；今年目标回报为股息410亿港元加上股票回购800亿港元（若加上去年股票购买超支的150亿港元，今年的数字实际上与去年的目标相近），公司在当期投资回报和未来投资之间努力实现很好的平衡。
在当前人工智能行业需求强劲的情况下看待并购投资，虽然没有明确提及，但从整体资本分配策略来看，在确保能为公司和股东创造回报的前提下，会根据人工智能领域的发展机遇、公司自身战略布局以及财务资源状况等来综合考虑并购投资的可能性。
Q12: 如何看待2025年及未来几年的利润率扩张情况？
A12: 过去两年能够实现经营利润率的提升，关键原因之一是实现了毛利率的提升。公司基础业务的混合毛利率约为50%，而一些新的收入来源贡献了大部分的收入增长，这些新收入来源的毛利率达到70% - 80%。随着这种收入结构的转变，拉高了整体毛利率，使得毛利润增长快于收入增长。
从长远来看，存在一种渐近效应，即当混合毛利率接近增量毛利率时，混合毛利率的改善速度必然会减速。但是，像视频账号广告、搜索广告、一些增值金融服务、电子商务交易费、自家游戏等高质量收入流，它们的增长速度持续快于公司整体收入，并且这些业务的利润率远高于混合利润率。所以，公司相信在渐进渐近的基础上，将继续享有相对于收入的毛利润杠杆和经营利润杠杆。当然，人工智能投资会对这一情况产生反向影响，需要在两者之间进行平衡。
Q13: 管理层如何看待大型模型未来的关键竞争因素以及腾讯的竞争优势？如何通过增加特性和功能提高未来用户参与度？
A13: 对于大型模型未来的竞争，存在多种类型的AI代理，AI代理本质上是利用模型能力并连接不同软件工具以完成复杂任务的一种模式，可以独立存在，也可以存在于不同的应用程序中。未来会有众多的AI代理参与竞争。
腾讯的竞争优势在于，一方面能够利用高质量的模型构建独立的AI代理，同时腾讯在不同的软件平台（如浏览器、元宝等）拥有大量用户。另一方面，以微信为例，腾讯具有多方面的优势：首先，微信拥有庞大的用户数量，用户每日使用时长很长，打开应用的频率也很高；其次，微信内的活动非常多样化，不仅有娱乐、交易，还包括社交沟通、工作、学习等，并且有众多的小程序，这些小程序可以开展各种各样的活动。基于微信的模型构建的AI代理能够连接到很多不同的小程序，为用户完成复杂的任务。在QQ和微信等应用内也可以构建AI代理，这些代理可以利用应用内的生态系统为用户提供优质服务。
在通过增加特性和功能提高未来用户参与度方面，腾讯在构建这些产品时会非常谨慎、耐心，注重用户的数据安全、安全感、舒适感等，从而为用户提供正确的体验，随着时间的推移，这些将成为腾讯的巨大机会。
（转自：Gangtise投研）
