一、2020年四季度债市急跌
宏观背景：
- 政策与资金面博弈：2020年初疫情冲击后，央行通过降息降准释放流动性，推动债市牛市。但5月起，央行主动收紧短端资金利率（隔夜利率从1%升至2%），市场对宽松政策持续性预期反转。
- 经济超预期复苏：下半年出口、制造业快速回暖，经济数据修复，央行预判经济触底，提前调整货币政策，导致债市流动性溢价收缩。
- 市场行为：此前市场过度押注“债强股弱”，杠杆交易盛行，资金成本抬升后引发去杠杆连锁反应，形成短期踩踏。
影响：10年期国债收益率从2.5%附近反弹至3.3%，债基净值普遍回撤超3%。
二、2021年三季度“滞胀预期”冲击
宏观背景：
- 输入性通胀压力：全球大宗商品价格飙升，国内PPI同比涨幅突破10%，市场担忧“类滞胀”风险，债券实际收益率受压制。
- 政策边际收紧：央行通过MLF缩量操作释放中性信号，叠加美联储释放Taper预期，国内债市避险情绪升温。
市场表现：10年期国债收益率上行约20BP，信用债利差扩大，机构降低久期规避风险。
三、2022年四季度理财赎回潮
宏观背景：
- 理财净值化转型：资管新规过渡期结束，银行理财全面净值化，市场对净值波动敏感度骤增。
- 流动性冲击：地产政策放松预期升温，权益市场反弹，资金从债市分流；部分债基因流动性压力被迫抛售资产，形成“下跌-赎回-抛售”负反馈。
影响：中短端利率债收益率跳升30-50BP，信用债市场流动性枯竭，回撤幅度创年内新高。
四、2023年二季度政策预期修正
宏观背景：
- 财政扩张预期：两会提出扩大专项债额度，市场担忧政府融资挤压债券需求，长端利率承压。
- 货币政策分歧：市场此前押注降息，但央行维持MLF利率不变，资金面持续紧平衡，短端利率与国债收益率倒挂加剧。
市场表现：30年期国债期货单日跌幅超1%，收益率曲线陡峭化上行。
五、2024年一季度“抢跑行情”退潮
宏观背景：
- 抢跑逻辑失效：2023年末机构提前押注2024年降息，但1月社融数据超预期（增量7.06万亿元），政策宽松紧迫性降低，市场修正过度乐观预期。
- 海外政策扰动：美联储暂停降息，中美利差倒挂加深，外资配置动力减弱。
影响：中债新综合指数下跌0.74%，债基遭遇短期止盈压力。
六、2025年2-3月“倒春寒”调整
宏观背景：
- 资金面紧张：央行2月净回笼超1.2万亿元，隔夜利率与国债收益率深度倒挂，加杠杆策略失效。
- 政策预期差：两会前市场博弈财政扩张与科技产业政策（如AI、低空经济），风险偏好转向权益市场，债市资金分流。
- 情绪与流动性共振：理财赎回压力初现，叠加机构降久期操作，加剧利率债抛售。
市场表现：30年期国债期货单日跌1.31%，10年期收益率上行超20BP至1.8%。
七、2025年3月“政策验证期”波动
宏观背景：
- 经济数据验证：两会期间政策信号偏向“稳增长”，市场对宽财政预期升温，长端利率定价修正。
- 货币政策定力：央行强调防资金空转，维持资金利率高位，短端利率压制债市估值。
影响：5年期国债现券收益率上行6.25BP，债基回撤幅度扩大，但机构普遍认为中长期牛市基础未变。
总结：债市调整的宏观驱动逻辑
1. 货币政策周期：央行流动性管理（如OMO/MLF操作）直接决定短端利率，影响杠杆策略和机构行为。
2. 经济基本面预期：GDP、通胀、社融等数据修正市场对“债牛”或“债熊”的长期判断。
3. 政策博弈与预期差：财政扩张、产业政策等通过风险偏好和资金分流间接冲击债市。
4. 市场结构与流动性：理财净值化、外资流动、机构赎回等微观结构变化放大波动。
5. 外部环境联动：美联储政策、中美利差、全球避险情绪传导至国内债市。
展望：尽管短期受政策与情绪扰动，但中国经济转型期实际利率下行趋势未改，债市长期仍具配置价值。建议关注央行流动性操作、财政发力节奏及全球货币政策转向窗口。
（转自：债文新说）
