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主要结论
2025年以来中国资产迎来重估：促进内需、呵护民营经济、人工智能产业突破，春季围绕Ai、机器人展开躁动。
行业政策：2025年政府工作任务重点“提振消费+科技创新引领新质生产力”。
【1】2025年两会核心指标：提高赤字、适度宽松的货币政策。
【2】2025年政府首要工作任务目标在于大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求：回顾过往历年政府首要工作任务，其与资本市场关切点具有较强的相关性，如：2016-2018年（“供给侧改革”）；2019-2022年（保持经济运行在合理区间）；2023年（着力扩大内需）；2024年（新质生产力）。
【3】过去十年的战略性新兴产业（新能源/新能车）已经进入制造业发展重点（量产化、智能化）。当前的战略新兴产业（人工智能、具身智能、低空经济）未来十年有望进入商业化阶段。新兴和未来产业重点分布在：商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等。
市场交易特征：“人工智能+”行情进行到第3波的高位，后续仍可期待第4-6波上涨行情。
【1】通过复盘A股过去靠政策&技术共同驱动的产业导入和成长期的行情特征：1、经历6波主升浪；成熟期经历3波下跌；2、在股价上行周期中，成长板块大概率会出十倍股；3、成长行业基本面和估值的关系，呈现出估值先行、上调盈利预测在后的特点。
【2】人工智能数字经济也属于典型的政府行为驱动+技术驱动型行业，内部多条线索分布于概念期、导入期、成长期，行业将在未来3-5年共享成长高增速、渗透率提升的盛宴。按照过往经验推演，当前人工智能或临近第三波阶段性高点区域，短期成长行业的春季躁动出现交易拥挤的现象，财报季调整之后再出发。
【3】“人工智能+” 行情后续更加关注以“AI+消费”为代表的新型消费：机器人、低空、消费电子（AI眼镜、AIPC、AI玩具等）、智能驾驶等细分领域、AI+办公、AI+娱乐、AI+金融、AI+教育、AI+医疗等。
景气、估值、资金筹码：PB-ROE投资框架优选低估反转的行业：
【1】年度维度来看，高PB且高ROE状态的行业往往在下一年会承受绝对收益或相对收益排名的压力，特别是该行业如果股价年度涨幅连续2年排名前五，那么第三年“事不过三”的行情压力更为突出，较为典型的案例如2017年底的家电、2020年底的食品饮料和2021年底的电力设备。2024年底符合这一特征的行业主要是通信，提示年度风险；电子板块更加看好科技软件端、应用端的投资机会。
【2】每年涨幅第一的一级行业在上年末处于PB-ROE象限图中第二和第三象限情况居多，同时满足这三大要素：低PB、基本面趋势上行、低持仓。那么2025年看好PB-ROE第三象限的行业反转：医药、银行地产链、AI应用（计算机/传媒/机械设备）、国防军工、电力设备。
【3】全球估值对比来看：1）A股大盘宽基以及港股估值相比美国仍然低估，和欧洲及东南亚市场估值水平相当；2）A股医疗的PE和PB、可选消费的PB和PS为三大市场（A股、港股、美股）最低，其余行业均为港股最低；3）2025年以来A股和港股的科技指数同步上涨；而港股消费和医药表现强于A股；A股和港股的能源公用事业同步下跌；4）A股医药相对收益和绝对收益连跌4年之后，后续反转概率较大；5）有接近一半的行业港股龙头股估值为七大市场（A股、港股、中国台湾股市、美国、日本、英国、印度）的最低水平；但A股科技行业龙头股估值已修复至七大市场中高位水平。
结论：综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素：
【1】中长期建议关注人工智能相关产业回调之后的第4-6波上涨行情（如AI+、机器人和低空经济等）；
【2】Q2关注金融地产低估值产业链以及政策鼓励下的服务型消费板块（社会服务、美容护理、商贸零售等）；
【3】同时核心资产的医药和光伏下行空间有限，行业内具有绝对竞争力且有高分红作为安全边际的龙头公司中长期获得绝对收益的概率较高。
风险提示：全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险加剧。
