（来源：五矿证券研究）
资本市场迈入高质量发展新篇章。我们认为，2025年《政府工作报告》有关资本市场的表述更加积极，深化投融资综合改革、大力引入中长期资金入市以及增强资本市场对科技创新企业的包容性是下阶段资本市场的改革重点。
事件描述
2025年3月5日，全国人大第十四届三次会议在北京召开，国务院总理李强代表国务院作出政府工作报告（下文简称《报告》）。
事件点评
相对2024年，2025年《政府工作报告》中有关资本市场的表述更加积极，我们认为，《报告》透露出以下资本市场高质量发展的信号：
锚定“金融强国”目标，资本市场迈入高质量发展新篇章。金融是“国之大者”，是国家核心竞争力的重要组成部分。纵观世界经济史，经济强国必然是金融强国，资本市场作为现代金融体系的枢纽，在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。百年未有之大变局加速演绎，我国亦步入新旧动能转换、产业结构优化升级的关键时期，发展以资本市场为抓手的新质生产力既是应对新一轮科技革命和产业变革的必然选择，也是经济高质量发展的内在要求。科技创新作为发展新质生产力的核心要素，在我国现代化建设全局中位于核心位置。经济增长模式从“债务驱动型”向“创新驱动型”转换，金融体系也应该由间接融资主导向直接融资主导切换，打造一个安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，在打造“金融强国”、服务中国式现代化大局、更好服务新型工业化的过程中发挥着至关重要的作用。2024年4月，《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）落地，与此同时配套N项细则持续密集落地，“1+N”政策体系开启以资本市场高质量发展推动实体经济高质量发展的新篇章。
深化资本市场投融资综合改革，大力引入中长期资金入市。《报告》首次提出“深化资本市场投融资综合改革，大力引入中长期资金入市”，结合2024年中央经济工作会议和2025年证监会系统工作会议“深化资本市场投融资综合改革”相关表述，我们认为，引入中长期资金入市、大力推进投资端改革是下一阶段资本市场高质量发展的工作重点。过往我国资本市场建设过程中出现了一定程度的“重融资轻投资”的倾向，导致投资者合法权益得不到有效保护，长此以往不利于资本市场的健康发展。借鉴海外发达资本市场经验，只有同时注重投融资端建设，保证持续稳定的投资收益，才能让投资者更有信心参与资本市场，从而持续为资本市场引入源头活水，将居民金融资源源源不断地引向国家战略支持的科技创新、绿色低碳等领域。当前我国资本市场深化改革重心已转向投资端，中长期资金专业化运作程度高、稳定度强、久期较长，对于增强资本市场稳定性、提升投资者获得感至关重要，因此大力引入中长期资金入市是深化资本市场投融资综合改革的关键环节。2025年2月1日，吴清主席在《求是》杂志《奋力开创资本市场高质量发展新局面》一文中提到，“从投资端看，资金不稳定、投资行为短期化问题仍然较为突出，中长期资金总量仍然明显不足，引领作用发挥不充分”。2025年1月22日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下文简称《方案》）发布，26日，中长期资金入市配套细则《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》火速落地。我们认为，未来将有更多政策落地，助力资本市场构建“长钱长投”的制度环境，深入推动资本市场投融资综合改革。具体来看：
（1）进一步细化中长期资金长周期考核机制。目前我国养老基金、企业年金、职业年金对权益资产的投资比例仅为10%左右，远低于国际上约30%～50%的水平。其中，考核周期较短、对波动率容忍程度较低是制约养老基金参与权益市场的重要原因。保险资金方面，根据1月23日“大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展”新闻发布会表述“大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”，考虑到当前国内保险公司的保费收入持续提升，以及低利率环境下保险资金需增配权益资产缓解“资产荒”压力，保险资金作为中长期资金入市确定性较高。我们认为，未来将有更多助力中长期资金入市的细化规则落地，推动养老金、保险资金发挥“耐心资本”优势。
（2）ETF图谱进一步完善，推动指数化基金发展。以ETF为代表的指数化基金是中长期资金的重要组成部分，在权益市场新投资范式、居民财富迁移、政策红利共振下，我国指数基金迎来蓬勃发展时期。1月23日，国新办新闻发布会提出 “明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%”，ETF有望成为助力提升公募基金A股持仓的重要工具，我们持续看好以ETF为代表的指数基金的发展。产品方面，我们看好宽基ETF、红利ETF及服务新质生产力的主题型被动产品；被动债基有望获得更多政策支持，改善债券型基金主被动投资失衡的局面；顺应全球资产配置的QDII-ETF等产品有望进一步扩容，进一步完善ETF图谱。
（3）强化市值管理，持续优化资本市场投资生态。《报告》提出“改革优化股票发行上市和并购重组制度”，我们认为这将有利于上市公司质量的持续提升，不仅与新“国九条”的主要精神相契合，也是上市公司市值管理的重要内容。强化上市公司市值管理，提升投资者获得感，是资本市场投资生态优化和投融资综合改革的重要环节。我们认为，未来将有更多鼓励上市公司分红和回购、完善金融机构公司治理、优化薪酬管理和激励机制的政策出台，进一步强化“以投资者为本”导向，持续优化资本市场投资生态。
此外，《报告》中增加了防风险相关表述，在“积极防范金融领域风险”中提出“加强战略性力量储备”“充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源”。我们认为，后续将有更多创新货币政策，发挥国家队救市资金的作用，增强资本市场内在稳定性，促进资本市场健康发展。
发展新质生产力，增强资本市场对于科创企业的包容性。2025年，DeepSeek强势崛起冲击宏观叙事，引领新质生产力发展的科技创新型企业被给予了更多期待，这也需要不断增强资本市场的制度包容性，积极培育耐心资本。2025年《报告》将“因地制宜发展新质生产力”列为2025年第二项政府工作任务，仍体现出“发展新质生产力”的重要性。证监会主席吴清在署名文章《奋力开创资本市场高质量发展新局面》中提到，“从融资端看，我国上市公司总量已经不少，但结构尚不合理，头部上市公司科技含量还不高，支持科技创新和产业转型升级的作用发挥不够充分”。《报告》提出“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本”，结合新“国九条”“增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新”相关表述，我们认为，未来将有更多类似《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》的政策落地，与此同时监管将逐步放开创投基金存续期限、容错率等方面的限制，从制度层面增强资本市场对科创企业的包容性，更好的服务新质生产力的发展。
风险提示
1、地缘政治冲突升级；
2、国内经济复苏力度不及预期；
3、资本市场政策落地不及预期。
以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《2025年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》，对外发布时间：2025/3/5，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
徐丰羽（分析师） 登记编码：S0950524020001
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