华泰 | 策略：注重筹码集中度因子

市场投研资讯

2025.03.0507:12

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（来源：华泰证券研究所）

上周资金面迎来一定变化：1）融资资金、被动配置型外资两类节后持续流入的资金转为净流出；2）交易型外资、ETF 等资金尚未明显净流入；3）部分热门板块资金向低位板块扩散。整体来看资金增量有所减弱、博弈属性增强，需注重规避筹码集中度过高板块。

关注点1：EPFR数据显示外资再度转为净流出

EPFR数据显示，受特朗普关税、美国经济数等海外扰动影响，全球风险资产调整，上周外资节后以来首次转为净流出，其中被动性资金是净流出主力，由此前连续两周大幅净流入（周均净流入30亿美元以上）转为净流出，主动型外资仍在“待价而沽”。近期市场关心外资结构，地域上看专注于亚洲（除日本）及太平洋地区的外资基金是年初以来净流入主力，部分交易台数据亦显示其中对冲基金或是主力，近期海外扰动下需注意波动。

关注点2：筹码集中度因子有效性或有提升

上周资金增量有所减弱：1）散户、杠杆资金等交易性资金转向净流出；2）宽基ETF仍在净流出；3）被动配置型外资节后首次转向净流出。支撑项在于行业ETF净流入规模走扩、偏股型公募基金仓位回升。整体来看，资金面博弈属性有所增强，这意味着筹码集中度因子有效性有所提升。

关注点3：消费等政策预期方向资金热度回升

资金配置由前期泛科技板块内部轮动向消费、部分顺周期等等低位方向倾斜：1）上周散户资金对钢铁配置力度环比加强；2）主动偏股型基金上周增持消费者服务、家电、钢铁、基础化工等政策预期方向；3）上周私募基金调研虽仍以科技成长方向为主，但其对商贸零售等消费板块的调研密度显著增强。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出476亿元，净流入计算机、通信、钢铁等行业，净流出医药生物、基础化工、有色金属等行业；

杠杆资金：上周资金净流入126亿元，融资交易活跃度边际回落至10.1%，净流入电子、机械、电力设备等行业，流出钢铁、传媒、食品饮料等行业；

私募资金：

私募排排网显示，3月基金经理A股信心指数环比上行，上周基金调研仍集中在科技成长方向，但在消费调研密度有所加强；

公募基金：

上周普通型、偏股型基金权益仓位环比上行，新发强度回升；

外资：

EPFR统计，配置型外资于上期转向净流出12亿元，其中主动配置型外资净流出4.8亿元，被动配置型外资转向净流出7.5亿元；

ETF：

上周ETF转向净申购（增量为行业ETF），宽基指数持续净流出，行业中，计算机&通信、机械、非银行金融等行业净流入居前；

险资：

24Q4人身险公司中权益资产占比12.5%，环比小幅回落。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出476亿元

散户资金上周净流入476亿元。①数量角度，1月新增开户数157万户，环比2024年12月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出166亿元；③方向角度，上周散户资金净流入计算机、通信、钢铁等行业，净流出医药生物、基础化工、有色金属等行业。

上周融资资金净流入126亿元

融资资金上周净流入126亿元，融资交易活跃度边际回落。①上期融资资金流入126亿元，②融资交易活跃度环比回落至10.08%，③市场平均担保比例为274.1%，环比回落，④结构上，融资资金净流入电子、机械、电力设备及新能源等行业，流出钢铁、传媒、食品饮料等行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位回升

上周新成立偏股型基金251.7亿份，新发强度回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比回升。主动偏股型基金上周增持消费者服务、家电、钢铁、基础化工等政策预期方向；

上周ETF净流出161亿元，宽基ETF净流出361亿元

上周股票型ETF净申购197亿份，净流出161亿元，其中宽基指数净流出361亿元，环比净流出收窄，沪深300（-143.7亿元）、中证A500（-62.2亿元）、中证500（-50.0亿元）净流出规模居前。分板块来看，科技、大金融板块净流入规模居前，行业中计算机&通信、机械、非银行金融等行业净流入居前。

3月，私募基金对A股市场趋势预期的信心指标回升

2025年3月，私募排排网对冲基金经理A股信心指数为127.2，相较2025年2月上涨1.25%，或表明私募管理人对2025年3月行情信心上涨。从私募的仓位来看，截至2025年2月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为79%，与2025年1月底相比上涨2%。从方向上来看，上周私募基金调研仍集中在以电子、计算机、机械设备为主的科技成长方向，但与上上周相比，其在以商贸零售为主的消费行业调研密度有所加强。

北向资金交易额环比小幅回升，配置型外资转向净流出

上周北向资金日均交易额小幅回升至2408.1亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.02.19-2025.02.26，配置型外资转向净流出12亿元，其中主动配置型外资净流出4.8亿元，被动配置型外资转向净流出7.5亿元。截至2025年2月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.53%，环比1月有所提升。