从2022年首次递表深交所，到2024年前后转战港股，最后在年初再次递表。2025年，蜜雪冰城终于“熬出了头”，成为港股的“现象级”IPO。不仅在IPO前超过快手成为“冻资王”，受到高瓴、美团龙珠、红杉中国等头部机构的青睐，也成为众多散户打新的标的。
全球最大的现制茶饮企业上市了！凭借着2元一支冰淇淋、4元一杯柠檬水的不起眼的“小买卖”，蜜雪冰城怎么就做成了千亿市值的“大生意”？
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蜜雪冰城港股上市
3月3日，蜜雪冰城（02097.HK）以发行价202.50港元/股在港交所上市，成为中国第四家新茶饮上市公司。
3月3日9时，蜜雪集团以每股260港元开盘，截至发稿，蜜雪集团报283.6港元/股，涨幅40.05%，总市值达到1069.3亿港元。
从2022年首次递表深交所，到2024年前后转战港股，最后在年初再次递表。2025年，蜜雪冰城终于“熬出了头”，成为港股的“现象级”IPO。
据富途最新数据显示，蜜雪冰城的融资认购倍数达到5324.29倍，认购金额达1.84万亿港元，创造了港股市场新股认购的新纪录。这一申购额远超港股此前的“冻资王”快手-W（01024.HK），这意味着蜜雪冰城已成为港股市场新股历史上新一代“冻资王”。
这背后少不了包括英卓投资管理、红杉中国、博裕资本、高瓴集团以及美团龙珠等基石投资者的加入，今年2月，它们共同认购高达2亿美元（合15.58亿港元），相当于给蜜雪冰城服下一枚定心丸。
公开资料显示，上市之前蜜雪冰城仅融过一轮融资。2020年12月，高瓴资本、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城。其中，高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例为4.0%。美团龙珠和CPE源峰分别斥资9.33亿元、4.67亿元，持股比例为4.0%、2.0%。
反观同行，2021年，奈雪的茶（02150.HK，股价1.83港元，市值31亿港元）头顶“新式茶饮第一股”率先抢滩资本市场，但重资产运营亏损不止、开放加盟后继乏力。
2024年，茶百道（02555.HK，股价9.61港元，市值142亿港元）上市，2024年上半年营收、净利双降，股价较发行价“腰斩”，市值较年初蒸发近15亿港元。
三周前刚刚“上岸”的古茗（01364.HK，股价11.24港元，市值265亿港元），业绩增速放缓、加盟商流失率攀升，市值近两个交易日内累计跌超7个百分点。
蜜雪冰城登陆资本市场仅仅是一个起点，在投资者为其亮眼数据欢呼的同时，其商业模式的长期韧性与增长路径的可持续性仍面临严峻考验。
02
6元单品撬动千亿市值
招股书显示，蜜雪的产品“聚焦单价约6元人民币的高质平价”，例如一支冰淇淋2元、一杯冰鲜柠檬水4元、一杯珍珠奶茶6元、一杯美式咖啡5.9元。
据悉，蜜雪冰城在内地拥有一套完整且高效的供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品控。据悉，蜜雪冰城拥有占地79万平方米的五大生产基地，覆盖糖、奶、茶等全品类食材，核心饮品食材为100%自产。
同时合作建立种植基地，从源头确保农产品供应稳定，还建立了自己的物流体系，向加盟商推行全国免物流费的政策。
“未来企业间竞争的核心是供应链的完整度。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，基于强大的供应链，蜜雪冰城才能实现门店的增长。
招股书显示，截至2024年9月底，蜜雪冰城拥有45000家门店，门店数量超过星巴克，覆盖中国及海外的11个国家，包括澳大利亚、日本、韩国、新加坡等。其中，东南亚作为蜜雪冰城出海的首站，区域收入占海外总收入的比重超70%。
招股书披露的信息显示，2021年-2023年，蜜雪集团的营业收入分别为103.51亿元、135.76亿元和203.02亿元，相应的净利润分别为人民币19.12亿元、20.13亿和31.87亿元。
2024年，蜜雪冰城逆势增长，前三季度实现终端零售额449亿元，同比增长21.4%；出杯量71亿杯，同比增长22.5%；营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。
在资金储备充足的情况下，蜜雪冰城为何选择在这个时间点加速推进上市进程？
“这与其商业模式密切相关。”罗兰贝格合伙人严威分析指出，现制茶饮行业壁垒较低，原料易得、配方简单，加之加盟模式可实现快速扩张，短期内就能起量。现制茶饮市场规模庞大，准入门槛不高，产品迭代迅速，新品牌层出不穷，而消费者又容易喜新厌旧。
餐饮业内人士也表示，加盟制餐饮企业虽然能够快速开店，但要实现长远发展仍面临诸多挑战。
03
低价策略能否持续奏效
资料显示，目前国内主要茶饮品牌均以加盟模式为主，蜜雪冰城更是中国餐饮最早的加盟制企业之一。
2021年、2022年、2023年及2024年前九个月，蜜雪的加盟商数量分别为9784名、13625名、16784名及19780名，其中，经营多家门店的加盟商数量分别为3585名、5382名、7041名及8292名。
业内人士表示，与其他加盟制企业相比，蜜雪冰城更像是产业链中的“上游集中采购供应商。”与传统加盟制企业相比，蜜雪冰城的供应商身份让其利润稳定，对加盟企业的管控能力更强。但背后隐患正在不断浮现。
“蜜雪冰城的供应商身份让其可以将危险转嫁到产业下游。”该业内人士介绍，“但从原材料到成品之间的利润是固定的，在低价策略下蜜雪冰城和加盟商之间必然存在分润矛盾。”
此外，随着近年来随着门店数量增长、密度增大，单店竞争力持续降低。蜜雪冰城在招股书中也表示，2023年前九个月至2024年同期，公司平均单店业绩下滑，主要是由于行业整体放缓及市场竞争加剧。平均单店日均终端零售额由4416.3元人民币减少至2024年同期的4184.4元人民币。同期的平均单店日均饮品出杯量及平均单店日均订单量亦有所减少。
在创新层面，蜜雪冰城与所有现制茶饮品牌一样面临挑战。此前，蜜雪冰城推出的6元茉莉奶绿，虽成功借势轻乳茶风潮，成为霸王茶姬“伯牙绝弦”的平替款，但其长期依赖的大单品策略能否持续奏效仍存疑问。
从新茶饮行业市场规模来看，虽然整体仍在增长，不过增速已明显放缓。艾媒咨询数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模预计达3547亿元，同比增长仅6.4%，且预计2025年至2028年的同比增长率分别为持续走低的5.7%、3.1%、2.3%、1.5%；弗若斯特沙利文报告称，我国现制茶饮店行业规模在2018年至2023年复合增长率为25.2%，2024年至2028年复合增长率则预计下降为15.4%。
正如招股书中所警示的，“行业竞争日趋激烈”，消费者的偏好变化将成为未来发展的关键变量。
严威进一步指出，“未来竞争的核心将聚焦于成本效率的精准把控与前瞻性创新能力的提升。真正优秀的品牌应当具备引领消费趋势的能力，而非被动迎合市场需求。”
来源 | 《商学院》杂志综合自中国证券报、新浪财经、每日经济新闻、新消费日报、中国新闻周刊·有意思报告、21世纪经济报道、证券时报
编辑 | 吴蒙
