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REPORT HIGHLIGHTS
研究精选
地产：25年第9周周报：景气度持续上行，强信用房企表现突出
本周政策情况：公积金放松政策持续推进，商转公购房补贴亦有调整。地方政策方面，本周大连、哈尔滨拟调整公积金政策，最低首付款比例降至20%；安徽铜陵调整购房补贴力度：在24M8-25M2购买90平以下/90平及以上的新房，补贴总房价的1%/1.5%，同期购买非住商品房补贴1.5%；在25M3-25M7购买140平以下/140平及以上的新房，补贴总房价的1%/1.5%；佛山为进一步发挥住房公积金制度保障作用，扩大公积金贷款支持范围，减轻还贷压力，实施了商转公新政。
开发板块观点：本周新房、二手网签成交环比上行，其中新房受制于推盘，成交放量相对有限，而二手尤其是前端指标认购、来访再创新高，市场景气度持续上行。企业端来看，市场热度修复背景下，头部房企的信用与资源优势迅速转化为更强的规模弹性，走出独立行情。3月是房地产传统旺季，也是房企加大推盘的重点月份，24年10月以后的新增土地供给中也将逐步进入推盘阶段。若3月供需同涨，信心持续积累，市场或将进入基本面驱动的行情阶段，其中前期资源积累充足、推盘的房企规模及估值弹性或进一步突出，重点关注3月市场及企业推盘、成交情况。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第9周周报：景气度持续上行，强信用房企表现突出》2025年3月2日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；胡正维 S0260524080002
银行：银行投资观察20250302：财政加码驱动社融继续回暖
如何判断2025年2月社融增速？信贷方面，1M和3M票据利率明显下降，预计2月信贷需求较为疲软，主要原因在于财政同比大幅发力改善企业现金流。受提前还款改善、二手房交易回暖，零售端按揭需求可能边际改善。债券方面，年初财政发力前置，政府债净融资规模显著超季节性，预计2月政府债净融资1.5万亿元，同比多增0.9万亿元；企业信用债融资0.24万亿元，同比多增0.1万亿元。综合来看，判断主要受政府债券净融资放量驱动，2月社融增速预计明显反弹至8.2%左右。考虑到1月跨境流动性较弱，存款增长可能较弱，M1和M2增速恢复但幅度可能弱于社融。
如何看待权益市场流动性？短期来看，财政支出释放流动性后，短期资金面有望边际宽松，企业活期增加将带动M1同比继续回升。年度来看，美债利率见顶回落、美元走弱，跨境套利交易回报率下降，或逐步缓解资本外流压力，为国内流动性改善创造条件。
银行板块来看，在利率上行的过程中，需要警惕业绩和估值的戴维斯双击。24Q4受益于长债利率大幅下行，投资收益、公允价值变动、其他综合收益占比预计普遍大幅提高。大行受益于投资收益占比较低，而美债利率下行推动香港市场估值回升，港股大行和复苏弹性银行将是能跑出超额收益的品种。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20250302：财政加码驱动社融继续回暖》2025年3月2日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
纺服轻工：超高纤维可应用于人形机器人传动腱绳，开启人机协作新纪元
人形机器人：适用场景多样，产业蓬勃发展。人形机器人集成了人工智能、机械技术、传感器技术、材料科学等多领域技术，近年来随着AI大模型、具身智能等技术的突破，人形机器人逐渐商业化。
灵巧手：应用加速拓展，开启人机协作新纪元。灵巧手的常见传动方式包括腱绳传动、连杆传动、齿轮/蜗轮蜗杆传动等，腱绳传动是其中的主流选择。目前腱绳材料的主流选择是两种，高强度钢丝和超高分子量聚乙烯纤维。总体来看，钢丝更适合对强度和承载能力要求较高的场景，而超高分子量聚乙烯纤维则在需要轻量化和高灵活性的灵巧手设计中更具优势。
腱绳传动主要材料之一超高分子量聚乙烯纤维：应用场景广阔，需求持续增长。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、建筑业、生物医疗、航空航天、防洪及通讯等领域。伴随超高分子量聚乙烯纤维下游应用场景不断拓宽，主要参与企业也积极进行产品研发创新，超高分子量聚乙烯纤维价格已相对稳定，未来发展空间较为广阔。
超高分子量聚乙烯纤维上游超高分子量聚乙烯：国内技术有望突破，打破垄断。国外超高分子量聚乙烯行业起步较早，国内超高分子量聚乙烯行业起步较晚，整体产能结构仍呈现出中低端产能过剩，而高端产能不足的状态。
风险提示：技术迭代风险，原材料价格波动风险，商业化进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。
选自报告：《纺织服装行业：超高纤维可应用于人形机器人传动腱绳，开启人机协作新纪元》2025年3月3日；作者：糜韩杰 S0260516020001
军工：新·视角：数据链，构建战场信息网络，把握硬件、软件、平台升级机遇
需求基础：数据链发展的本质是对战场信息一体化的极致追求。通用战术数据链在于链接更多的作战单元、覆盖更大的范围，专用数据链在于具备特定性能的定制化需求，满足特殊装备的通信交流。
龙头聚焦趋势：组网用户的数量和规模直接影响战场体系作战效能，各军种对信息通用化的追求催生通用战术数据链龙头崛起。Link-16数据链系统具备四类终端机，分别适用于大中小型以及海陆空多元平台，已列装万余作战单元。
低成本方案：小型化、轻量化、集成化发展。Link-16的MIDS终端较JTIDS 2类终端体积缩小了40%~50%，质量降低60%以上，造价降低到1/2以下，具备数据资源的高度共享、可扩展性和可升级能力，能够被集成到中小型作战平台中，扩大数据链组网规模。
长景气空间：第一曲线大规模作战平台列装驱动，第二曲线后市场可更换组件技术升级。Link-16数据链的开发始于上世纪70年代，至今沿用。原因一，以开放性匹配应用平台多元化。原因二，以模块化设计对抗技术升级。原因三，从整机替换到可更换组件替换降低维修成本。
海外复盘：巨头收购整合数据链业务，呈现专业化集中化趋势。各品类终端底层技术协同性推动数据链业务专业化整合，数据链设备供应商多为通讯设备起家，产品涵盖终端与可更换组件，终端供应商呈现龙头集中格局。
风险提示：特种交付低预期、政策调整、预算波动等。
选自报告：《国防军工行业：新·视角：数据链，构建战场信息网络，把握硬件、软件、平台升级机遇》2025年3月2日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
军工：AI+系列06期：中核集团10亿元增资中国聚变，关注核聚变产业进展
2月28日，中国核电、浙能电力相继发布公告，拟分别增资10亿元、7.5亿元参股中国聚变能源有限公司。
多家企业提前布局核聚变能源领域，为聚变堆商业化应用打下基础。根据中国核电3月1日《关于对外投资的提示性公告》，公司拟以增资方式参股聚变公司。2024年是可控核聚变创新联合体的启业之年，在可控核聚变技术研发、产业化推进、国际合作等方面取得了一系列重要成绩。此前，中核集团牵头联合24家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体宣布成立。目前，可控核聚变创新联合体成员单位已发展至33家。
核聚变领域进展值得关注，聚变能或成为未来数据中心及AI发展的关键能源支持。1月20日，有“人造太阳”之称的中国全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）成功实现上亿摄氏度1066秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行，标志我国聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越。2025年2月12日，法国原子能委员会（CEA）报道了其运营的WEST装置成功将等离子体维持了1337秒（22分钟）。聚变能被认为是未来数据中心和AI发展的关键能源支持，2025年1月6日，OpenAI的CEO Sam Altman宣布，他个人投资的公司Helion（核聚变初创公司）将在2028年为微软提供50兆瓦的能源供应。
风险提示：技术突破不确定；商业化进展不及预期；重大政策调整等风险。
选自报告：《国防军工AI+系列06期：中核集团10亿元增资中国聚变，关注核聚变产业进展》2025年3月2日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
建材：重视建材涨价线索，二手房小阳春继续
重视建材涨价线索：一是零售建材龙头率先涨价，有望带来盈利修复；二是热塑涨价，主要系需求高景气驱动下的供需优化，电子纱/布涨价，主要系行业亏损叠加下游CCL订单平稳背景下的复价，关注Low-DK电子布需求爆发和加速国产替代机会；三是光伏玻璃新单报价中枢环比上涨。二手房小阳春继续，百强房企2月销售延续止跌企稳态势，有望助推零售装修需求表现较好。
从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，继续看好建材板块的投资机会。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，首推零售建材；和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：二手房小阳春叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥均价环比继续回落0.4%，市场需求恢复偏弱。虽然部分地区价格仍有小幅回落，但为改善经营状况，多地区企业积极推涨价格，预计后期随着需求进一步恢复，价格将呈震荡上行态势。玻璃：浮法玻璃刚需仍显疲态，光伏玻璃交投良好、库存下降。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格延续小涨，电子纱价格涨势明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：重视建材涨价线索，二手房小阳春继续》2025年3月2日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；吴红艳 S0260525020003
公用：煤价下降水情改善，催化信号愈演愈烈
板块或已跨过底部，催化信号愈演愈烈。重点视角可聚焦于三个催化信号的跟踪：（1）煤价加速回落：当前库存仍处绝对高位，预计部分火电在年度电价下降的不利环境下，仍可实现盈利扩张；（2）水电发电量提升：当前蓄能同比提升，枯水期发电量值得期待；（3）年报业绩及分红等市值管理措施：本周华能水电发布市值管理方案，看好后续更多央国企公司推动市值管理，年报一季报业绩预计横向对比突出。两会及业绩期临近，评估经济数据与风格切换，行情已经开始演绎。
板块资本运作从预案披露期走向落地推进期，预计高潮仍未来临。面向未来，板块资本运作速度仍将加快。电力公司资产证券化比例仍然较低，优质资产有待整合注入，近期部分电力央企高层陆续完成调整，伴随国企改革行动推进和绿电政策陆续落地，后续板块的资本运作仍将加速。
关注港股电力资产的折价修复，投资机会显现。原因有三：（1）港股公司股息价值更加突出；（2）部分港股绿电公司后续有望受益于政策的持续推进，当前普遍破净程度较深，底部配置价值突出；（3）相比于其他稳健性红利资产（如银行、交运等），电力公司的折价幅度近30-70%，是相对偏高的，当前已有修复趋势但速度仍偏慢。关注低估值修复机会。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：煤价下降水情改善，催化信号愈演愈烈》2025年3月2日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
化工：民爆行业转型升级实施意见印发，制冷剂再提涨
民爆行业转型升级实施意见印发。工信部于2025年2月28日印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，涉及民爆许可产能、并购、出海、智能化等多个领域，主要内容包括：（1）鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，大幅压减危险源点；（2）继续压减包装型工业炸药许可产能，动态调整电子雷管产能，综合整治“内卷式”竞争；（3）民爆企业要以国外大型建设项目为牵引，加快“走出去”步伐，争取到海外投资建设生产基地和开展一体化服务；（4）加快更新改造老旧、低效、高风险设备和生产线；到2027年底，智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过50%，关键工序数控化率达到90%。
制冷剂再提涨。制冷剂龙头企业于2月25日针对各型号产品报价全线上调1000-2000元/吨，外贸定价与内贸并无差异。家电出口不减及国内以旧换新政策持续刺激，3月空调生产排产增幅持续傲人，R32、R410a等品种有望出现内外难以平衡的采购浪潮而流通市场环节因价格节节攀升。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：民爆行业转型升级实施意见印发，制冷剂再提涨》2025年3月3日；作者：吴鑫然 S0260519070004
