久期财经讯，3月3日，惠誉确认上海电力股份有限公司长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”。展望仍为负面。
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”的评级方法，评定上海电力的评级较对其母公司国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A/负面)的评级低一个子级。惠誉评定，国家电投向上海电力提供法律、战略以及运营层面支持的意愿均为“中等”。
上海电力是国家电投最具战略重要性的子公司之一。它是国家电投在中国东部的基地，占国家电投总装机容量的10%左右。此外，上海电力是上海市三大独立发电企业之一，也是集团的主要海外投资平台。
关键评级驱动因素
战略层面提供支持意愿为“中等”：上海电力为国家电投提供了“中等”竞争优势，占上海约20%的市场份额，并代表国家电投在保障中国金融中心电力供应方面发挥着关键作用。国家电投强劲的支持记录(包括股权注入和大量内部贷款)也明显体现了上海电力的竞争优势。
惠誉将增长潜力评估为“中等”，因为可再生能源是国家电投和上海电力的重要增长动力。财务贡献评估为“低”，因为惠誉预计上海电力中期仅贡献国家电投 EBITDA的10%左右。
运营层面提供支持意愿为“中等”：惠誉评估上海电力和国家电投之间的管理和品牌重叠程度为“中等”。由于有限的垂直整合，超过了上海电力与国家电投其他子公司较低的运营协同效应。上海电力的部分董事会成员兼任集团的高级经理，并且上海电力在某些场合使用国家电投品牌，但非国家电投唯一的上市子公司。
法律层面提供支持意愿为“中等”：上海电力的违约将触发国家电投发行的离岸债券的交叉违约条款，惠誉预计该债券将通过类似的条款进行再融资。因此，惠誉将法律层面提供支持意愿评估为“中等”。国家电投不为上海电力的债务提供担保。
弹性利润率：尽管2024年后燃煤电力利润率缩小，但惠誉预计，上海电力的利润率仍将上升。这将得到利润率较高的可再生能源在产量结构中所占份额不断增加的支持，惠誉预计，到2028年，上海电力风能和太阳能对燃料结构的容量贡献将比2023年底的水平高出约10个百分点。
惠誉预计，上海电力的煤电利润率将在2024年因较低的煤炭价格和稳定的电价而大幅扩张后收窄。2025年年度售电合同的平均电价普遍较低，以反映煤炭价格的下跌。由于竞争，江苏省的电价下调幅度甚至更大。该公司保守预计2025年煤炭价格的跌幅将小于燃煤电价，但惠誉认为，如果煤炭价格因电力需求疲软而进一步下跌则可能会带来利好。
利用率压力：太阳能和风能的利用小时数可能会进一步承压，因为系统的可再生能源消纳能力可能滞后于装机容量的增速，直到2025年后电网和储能设施显著加强。燃煤发电的利用率也可能适度放缓，让位于可再生能源，同时该地区对新建火电厂的大量投资也可能对利用率造成压力。然而，上海和江苏的强劲基荷电力需求将缓解这一压力。
大额资本支出提高杠杆率：惠誉预计2024-2028年，上海电力的EBITDA净杠杆率将保持在平均8.3倍的高位(2023年：8.7倍)，因为惠誉估计到2028年电力容量将比2023年底的水平增加60%。2025年后，随着资本支出达到峰值以及早期投资的增量收益的增加，EBITDA净杠杆率可能会下降。财务灵活性将保持稳健，由强大的融资渠道支持，并提供足够的利息覆盖。
评级推导摘要
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，母公司提供的“中等”法律、战略和运营支持意愿，评定上海电力的评级较其母公司低一个子级。
关键评级假设
-到2028年装机容量达到36 GW;
-截至2028年，平均每年投资120亿元;
-随着可再生能源产量的增加，2025年后中国火力发电厂的利用小时数将逐步放缓;2024年“暗价差(dark spread)”将扩大，然后在2025年缩小，因为电价降幅可能超过煤炭价格;
-太阳能和风能利用小时数将根据地域分布和产品组合而变化，短期内限电风险上升;平均电价可能会因竞价竞争加剧而下降;
-利率和外汇符合惠誉在2024年12月发布的全球经济展望中的假设。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-如果国家电投的展望调整至稳定，则上海电力展望将调整至稳定。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-对国家电投采取负面评级行动;
-国家电投对上海电力支持意愿减弱。
流动性和债务结构
强大的融资渠道：2024年前9个月末，上海电力披露现金为78.5亿元人民币，而短期债务(包括长期债务的当期部分)为308.4亿元人民币。惠誉相信，其作为国家电投的重要子公司，上海电力在银行和债务市场强大的融资能力将支持其流动性，拥有2500亿元人民币的并表可用银行授信额度，其中1772亿元未使用。上海电力在国家电投内的内部借贷安排也将在必要时帮助解决其流动性需求。
发行人简介
上海电力是一家大部分资产位于中国东部地区的发电公司。截至2024年底，装机总容量为24.7GW，其中55%为火力发电。
