文｜王介超 覃静 邵三才
本周工业金属弱势窄幅震荡，特朗普关税威胁对金属价格构成压力，但国内消费恢复，有力托底金属价格。从终端排产情况看，新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进，地产竣工下行幅度在预期范围内，预示工业金属下游消费增速或有超预期表现，折射到微观数据上，金属库存已经接近拐点，2月制造业PMI超预期，凸显经济韧性与消费潜力，有望推动金属价格维持强势。
工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.6%、-2.7%、-4.2%、-0.8%、-7.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。（1）铜：需求强劲，支撑铜价。本周沪铜自77500震荡下行至76900，大宗风向标黄金回落及特朗普关税威胁对铜价构成拖累。俄乌和谈推进，避险情绪有所消退，叠加特朗普关税前置威胁推升美元，整数位关口的黄金遭遇获利了结，陷入回调。但美乌总统会晤发生争执，俄乌停战再生波澜，另外，全球央行购金均对黄金价格构成支撑，判断金价高位震荡，不会给铜带来过大下行压力。铜供应方面，短期未见频繁干扰，全球60万吨供应增量的预期得以维持，精炼铜供应增速2.4%，负TC尚未驱动冶炼停产。Cobre巴拿马矿的最终听证会已从今年9月推迟至2026年2月，长期供应的稳定性遭遇挑战，2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5%。库存方面，铜现货库存增加1.87万吨至37.61万吨，全球交易所库存加总67万吨，国内1-2月累计表需增长3.5%，2月制造业PMI伟50.2，凸显经济韧性，同时支撑铜价。中长期电力投资、AI消费崛起，逐渐将全球铜供需推向缺口，驱动铜价重心上移。
（2）铝：价格稳步上行，利润持续改善。电解铝库存增加2.7万吨至87.4万吨，周四半周累库0.3万吨，接近去库。消费前景上看，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元；2025年新能源汽车产销增速预计超过20%；以旧换新换新家电更替需求，3-5月家用空调排产同比分别增加13.5%、10.3%、14.7%，在高基数的基础上再次实现高增；地产竣工降速预期在10%水平。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。最新利润，铝价20600，氧化铝3395，煤炭价格在690，自备电电解铝含税盈利高达5150元/吨，网电含税盈利为3700元/吨。由于供应已经接近天花板，高利润并未能刺激出更多供应，电解铝年度供应增长预计1.6%，不能满足过2%的需求，铝价及行业利润向上有更大的空间，建议积极参与，耐心持有。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。
证券研究报告名称：《国内旺季开启，增强价格韧性》
对外发布时间：2025年3月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
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