（来源：山西证券研究所）
新股市场活跃度上升，2月份创业板新股首发PE下降
周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有26只股票录得正涨幅(占比60.47%，前值45.65%)。
科创板：上周科创板无新股上市。周内联芸科技录得周涨幅超10%，合合信息录得周跌幅超-9%。
创业板：上周创业板无新股上市。周内托普云农录得周涨幅超10%，无线传媒、苏州天脉录得周跌幅约-4%。
沪深主板：上周沪深主板无新股上市。周内天和磁材、中力股份等录得周涨幅为正，富岭股份、众鑫股份、健尔康录得周跌幅超-2%。
新股周期：12月份科创板佳驰科技/先锋精科、创业板英思特/博苑股份/博科测试/蓝宇股份，主板中力股份/国货航上市，三大板块新股首日涨幅和开板估值均下降，发行PE均上升。1月份科创板赛分科技/思看科技/兴福电子/海博思创、创业板黄山谷捷/钧崴电子/惠通科技/超研股份、主板天和磁材/富岭股份/亚联机械上市，科创板/主板新股首日涨幅和开板估值均下降，创业板新股首日涨幅和开板估值上升。2月份创业板新股发行PE下降，主板新股发行PE上升。
投资建议：
近端已上市重点新股：
2024/12：佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）
2024/11：联芸科技（固态硬盘主控芯片）；
2024/08：龙图光罩（半导体掩膜版）、珂玛科技（陶瓷加热器）；
2024/07：科力装备（汽车玻璃总成组件）；
2024/06：汇成真空（复合集流体设备）、达梦数据（数据库基础软件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）；
2024/05：瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）
2024/04：广合科技（服务器PCB）
2024/02：诺瓦星云(LED显示控制系统)、成都华微(特种IC)；
2023/12：艾森股份(电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂)；
2023/11：京仪装备(半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备/晶圆传片设备)、麦加芯彩(风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场)；
2023/9：盛科通信-U(商用以太网交换芯片)；
2023/8：华勤技术(智能硬件ODM)、广钢气体(电子大宗气体)、波长光电(精密光学组件)；
2023/7：精智达(DRAM测试)；
2023/6：阿特斯(晶硅光伏组件)、智翔金泰-U(单克隆抗体和双特异性抗体药物)、芯动联科(高性能MEMS惯性传感器)；
2023/5：中科飞测-U(半导体检测、量测设备)；
2023/4：华曙高科（工业级增材制造设备龙头)、晶升股份(碳化硅长晶炉)；
2023/3：茂莱光学(工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR)；
2023/2：裕太微-U(以太网物理层芯片)、龙迅股份(高清视频桥接及处理芯片)；
2023/1：百利天恒-U(双/多特异性抗体、ADC 药物研发）；
近端待上市新股：弘景光电
近端待上市新股/已获批复重点新股：矽电股份、胜科纳米、江南新材、凯普林。
远端深度报告覆盖：龙图光罩、天岳先进、广合科技、诺瓦星云、芯动联科、安路科技、瑞华泰、维峰电子、容知日新、澳华内镜、广立微、龙迅股份、鼎泰高科等。
风险提示：新股大幅波动的风险；新股业绩不达预期的风险；系统性风险。
【新股市场活跃度上升，2月份创业板新股首发PE下降】
上周新股市场无股票上市。2023年初至今上市新股324只（科创板86只，创业板152只，沪深主板86只），2023年初至今实现募资4014.78亿元（科创板1618.56亿元，创业板1397.24亿元，沪深主板998.98亿元）。周内新股市场活跃度上升，近6个月上市新股周内共有26只股票录得正涨幅(占比60.47%，前值45.65%)。
图1：新股发行数量（个）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：新股募资统计（亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所
科创板1月赛分科技/思看科技/兴福电子/海博思创上市，上周联芸科技上涨18%
上周科创板无新股上市。周内联芸科技录得周涨幅超10%，合合信息录得周跌幅超-9%。
表1：上周科创板周涨幅及跌幅排名靠前新股（2025/02/17-2025/02/21，统计范围为近6个月上市新股）
资料来源：Wind，山西证券研究所
截至2025/02/21（周五），科创板1月份首发PE（摊薄）23.30倍，较12月份(31.05倍)下降；1月份科创板赛分科技、思看科技、兴福电子、海博思创上市，新股首日涨幅307.68%，较12月份(433.38%)下降；科创板1月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）68.73倍，较12月份(76.15倍) 下降。
图3：科创板首发PE（摊薄）月度中位数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图4：科创板新股首日涨幅月度均值变化趋势
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：科创板新股首日开板估值水平变化
资料来源：Wind，山西证券研究所
创业板1月黄山谷捷/钧崴电子/惠通科技/超研股份上市，上周托普云农上涨14%
上周创业板无新股上市。周内托普云农录得周涨幅超10%，无线传媒、苏州天脉录得周跌幅约-4%。
表2：上周创业板周涨幅及跌幅排名靠前新股（2025/02/17-2025/02/21，统计范围为近6个月上市新股）
资料来源：Wind，山西证券研究所
截至2025/02/21（周五），创业板2月份首发PE（摊薄）16.07倍，较1月份（28.03倍）下降；创业板1月份黄山谷捷、钧崴电子、惠通科技、超研股份上市，新股首日涨幅299.99%，较12月份(262.16%)上升；创业板1月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）79.51倍，较12月份(49.68倍) 上升。
图6：创业板首发PE（摊薄）月度中位数
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：创业板新股首日涨幅月度均值变化趋势
资料来源：Wind，山西证券研究所
图8：创业板新股首日开板估值水平变化
资料来源：Wind，山西证券研究所
主板1月天和磁材/富岭股份/亚联机械上市，上周天和磁材上涨0.7%
上周沪深主板无新股上市。周内天和磁材、中力股份等录得周涨幅为正，富岭股份、众鑫股份、健尔康录得周跌幅超-2%。
表3：上周沪深主板周涨幅及跌幅排名靠前新股（2025/02/17-2025/02/21，统计范围为近6个月上市新股）
资料来源：Wind，山西证券研究所
截至2025/02/21（周五），沪深主板2月份首发PE（摊薄）20.72倍，较1月份(15.78倍)上升；沪深主板1月份天和磁材、富岭股份、亚联机械上市，1月份新股首日涨幅261.71%，较12月份(289.61%)下降；沪深主板1月份新股开板首日估值53.81倍，较12月份(54.11倍)下降。
图9：沪深主板首发PE（摊薄）月度中位数
资料来源：wind，山西证券研究所
图10：沪深主板新股首日涨幅月度均值变化趋势
资料来源：Wind，山西证券研究所
图11：沪深主板新股首日开板估值水平变化
资料来源：Wind，山西证券研究所
Wind近端次新股指数成份估值较创业板估值周环比下降
上周Wind近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态(比值为0.86，前值0.89)，周环比下降。Wind近端次新股指数成份估值中枢（市盈率，TTM-PE中值）和创业板估值中枢均上升。
图12：Wind近端次新股指数成份/创业板（TTM-PE，中值）
资料来源：Wind，山西证券研究所
【近端重点新股名单】
进入证监会批复环节的重点新股
截至2025/02/21（周五），已有23家公司收到证监会同意批复，我们看好：矽电股份（探针台设备）、胜科纳米（半导体第三方检测分析实验室）、江南新材（铜基新材料）、凯普林（半导体/光纤/超快激光器）。
表4：已收到证监会批复的初筛重点新股名单（数据截至2025/02/21）
资料来源：Wind，山西证券研究所
已发行待上市的重点新股
已发行待上市新股中，建议关注弘景光电。
弘景光电（301479.SZ）
IPO情况：公司将于2月26日（周三）询价，计划募资5.46亿元。2022-2024年，营收分别为4.46/7.73/10.92亿元，同比+77.38%/+73.13%/+41.25%；归母净利润分别为0.56/1.16/1.65亿元，同比+269.99%/+106.24%/+41.90%。2025年一季度预计收入2.36-2.88亿元（+19.34%-45.85%），净利润0.32-0.37亿元（+3.48%，19.82）。
公司主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座舱、智能驾驶，新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品。公司专注于差异化和高增长市场，通过市场开发，紧跟终端市场需求变化，保持业务持续成长；公司通过多年经营与发展，已与众多Tier 1及EMS厂商建立了稳定合作关系，产品进入了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏、飞凡、路特斯、Ring、Blink、Anker、Insta 360、70mai、小米等国内外知名品牌。
2024H1，新兴消费摄像模组47.60%、新兴消费光学镜头33.45%、智能汽车光学镜头16.72%、智能汽车摄像模组2.23%。
前五名客户：2024H1，影石创新46.94%、AZTECH 17.82%、华勤技术 5.78%、海康威视 4.52%、工业富联 3.37%。
根据华经产业研究院的数据，全球光学镜头市场规模将由2015年的181.60亿元增长至2022年的615.80亿元，2023年达到682.80亿元，年复合增长率约为18.00%。光学镜头市场规模的高速增长一方面得益于相机、手机、显微镜等传统设备的高端化趋势；另一方面得益于智能汽车、智能家居、智能安防等新兴应用场景的快速发展。根据华经产业研究院的统计数据，2021年中国光学镜头市场规模为140.36亿元，2017年至2021年复合增长率为10.85%。根据中经智盛发布的报告，2020年中国光学镜头行业的市场供给为35.25亿颗，预计至2027年，行业内的市场供给将达到63.31亿颗。
在智能汽车领域，由于汽车行业对零部件的可靠性要求较高，认证周期较长，通过认证后，车厂一般不会轻易更换供应商。环视、后视镜头对解像力要求相对较低，市场竞争者相对较多；DMS镜头、ADAS镜头对工作时间、温度环境、成像质量、视场角、体积等有较高的要求，能够开发并稳定制造高解像力、大视场角、大光圈、小型化、高稳定性、高性价比镜头的厂商具有竞争优势，市场竞争者相对较少。根据TSR报告，2022年，在车载镜头市场，舜宇光学科技的镜头出货量居全球第一，市场占有率36.2%，其后依次为日本Maxell、日本电产集团（Nidec Sankyo）、韩国Sekonix等境外厂商，国内厂商仍在积极突破关键核心技术，以抢占市场份额。
在新兴消费的全景/运动相机领域，全球消费级的全景相机领域领先企业包括中国的影石创新、日本的理光以及美国的GoPro，根据Frost&Sullivan的数据，2022年上述三家公司的市场占有率分别为50.7%、19.7%和17.8%，合计接近90%，市场集中度较高，而这些品牌通常同款型号的产品通常仅选择一家镜头模组供应商，导致该领域的镜头模组厂商市场集中度也较高。该领域光学镜头及摄像模组的竞争厂商主要包括发行人、联创电子、舜宇光学科技等。
在智能汽车领域，根据TSR研究报告显示，按出货量口径统计，2022年公司在全球车载光学镜头市场的市场占有率为3.70%，出货量全球排名第六，其中，在车载成像类光学镜头领域，公司市场占有率为3.10%，全球排名第七；在车载成像类和成像+感知类光学镜头领域，公司市场占有率为3.70%，全球排名第五。公司车载镜头产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏、飞凡等众多车厂和Tier 1定点及量产出货，具有较高的市场认可度。
在智能家居领域，公司已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商。根据艾瑞咨询数据，2020年全球家用摄像机（含可视门铃）出货量为8,889万台，按艾瑞咨询预测的19.3%的复合增长率测算，2021年、2022年、2023年全球家用摄像机出货量为10,605万台、12,651万台和15,093万台，2021年度至2023年度，公司家用监控摄像机和可视门铃的光学镜头销量分别为328.81万颗、595.00万颗和1,501.69万颗。每台家用监控摄像机或可视门铃通常使用一颗光学镜头，由此推算，2021年度至2023年度，公司在全球家用摄像机（含可视门铃）光学镜头领域的市场占有率分别为3.10%、4.70%和9.95%。
在全景/运动相机领域，在公司根据户外运动、短视频拍摄、VR娱乐等新兴场景的特点，研发设计领先于行业的4,800万像素全景相机光学镜头及摄像模组，与影石创新建立了深度合作。根据Frost&Sullivan的报告，影石创新占有全景相机全球最大市场份额，2022年消费级全景相机市场占有率为50.7%，专业级全景相机市场占有率为55.4%。结合公司在影石创新同类产品供应商中的采购占比推算，公司在全球全景相机镜头模组市场的占有率达到25%以上，具有较强的市场竞争力。
风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；全景/运动相机光学镜头及摄像模组产品客户集中的风险；市场竞争加剧的风险。
数据及资料来源：招股意向书、问询函、Wind，数据截至2025/02/21
已上市的重点新股（2023.1以来）
2023年1月份以来已上市新股，建议重点关注先锋精科（刻蚀/薄膜沉积领域金属零部件）、佳驰科技（隐身涂层材料/结构件）、联芸科技（固态硬盘主控芯片）、珂玛科技（陶瓷加热器）、龙图光罩（半导体掩膜版）、科力装备（汽车玻璃总成组件）、爱迪特（口腔修复材料及数字化设备）、达梦数据（数据库基础软件）、汇成真空（复合集流体设备）、瑞迪智驱（电磁制动器/谐波减速机）、广合科技（服务器PCB）、诺瓦星云（LED显示控制系统）、成都华微（特种IC）、艾森股份（电镀液及配套试剂/光刻胶及配套试剂）、京仪装备（半导体专用温控设备/半导体专用工艺废气处理设备）、麦加芯彩（风电叶片涂料引领者，借势进军船舶涂料市场）、盛科通信-U（商用以太网交换芯片）、波长光电（精密光学元组件）、广钢气体（电子大宗气体）、华勤技术（智能硬件ODM）、精智达（DRAM测试）、芯动联科（高性能MEMS惯性传感器）、智翔金泰-U（单克隆抗体和双特异性抗体药物）、阿特斯（晶硅光伏组件）、中科飞测-U（半导体检测、量测设备）、晶升股份（半导体级单晶炉）、华曙高科（工业级增材制造设备龙头）、茂莱光学（工业级精密光学：半导体检测、光刻机、基因测序、AR/VR）、裕太微-U（以太网物理层芯片）、龙迅股份（高清视频桥接及处理芯片）、百利天恒-U（双/多特异性抗体、ADC药物研发）。
表5：近端重点新股名单（2023.1以来，数据截至2025/02/21）
资料来源：Wind，山西证券研究所
【远端部分新股覆盖】
表6：远端已覆盖新股名单（数据截至2025/02/21）
资料来源：Wind，山西证券研究所
1.新股大幅波动风险；
2.新股业绩不达预期风险；
3.历史数据不能预测未来的风险；
4.系统性风险。
分析师：叶中正
执业登记编码：S0760522010001
分析师：谷茜
执业登记编码：S0760518060001
分析师：冯瑞
执业登记编码：S0760524070001
报告发布日期：2025年2月24日
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